摘 要

本文以2014-2018年发布高管股权激励公告的创业板上市公司为研究对象，实证探究高管股权激励是否会增加企业高管的风险行为并造成公司财务风险的加大，所得结果对于我国企业实施股权激励制度具有一定的参考意义。

论文分为4个部分：第一部分回顾整理了已有的相关研究，确定了研究的目的、意义，并做出了适当的研究方法和可行的技术路线；第二部分对研究中容易误解的概念进行界定，对相关的理论进行介绍并以此为基础提出了研究假设；第三部分基于股权激励制度构建企业财务风险评价体系，包括指标体系的构建、样本数据的选取和回归模型的构建；第四部分进行数据的筛选，并进一步进行描述性统计、相关分析和回归分析，最后得出研究的结论并提出相关建议。

研究结果表明：高管股权激励对公司财务风险有显著的影响，随着高管股权激励强度的增加，公司的财务风险明显上升。同时研究发现高管平均现金薪酬对上述影响关系没有显著的调节作用。

关键词：股权激励；财务风险；高管薪酬

Abstract

This paper takes the GEM listed companies that issued the executive equity incentive announcement in 2014-2018 as the research object, and empirically explores whether the executive equity incentive will increase the risk behavior of the executives and cause the increase of the company's financial risk. The results have certain reference significance for the implementation of the equity incentive system in China's enterprises.

The paper is divided into four parts: the first part reviews and sorts out the existing relevant research, determines the purpose and significance of the research, and makes appropriate research methods and feasible technical routes; the second part defines the concepts that are easy to be misunderstood in the research, introduces the relevant theories and puts forward research hypotheses based on them; the third part constructs enterprises based on the equity incentive system Industry financial risk evaluation system, including the construction of index system, the selection of sample data and the construction of regression model; the fourth part of the data screening, and further descriptive statistics, correlation analysis and regression analysis, finally draw the conclusions of the study and put forward relevant suggestions.

The results show that: the executive equity incentive has a significant impact on the financial risk of the company. With the increase of the intensity of executive equity incentive, the financial risk of the company increases significantly. At the same time, the study found that the average cash compensation has no significant moderating effect on the above-mentioned relationship.

KeyWords：Equity incentive；Financial risk；Executive compensation

目 录

第1章 绪论 .1

1.1 研究的目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国内研究现状 2

1.2.2 国外研究现状 3

1.3 研究方法和技术路线 3

1.3.1 研究方法 3

1.3.2 技术路线 4

第2章 理论基础及研究假设 5

2.1 相关概念界定 5

2.1.1 股权激励 5

2.1.2 财务风险 5

2.2 相关理论基础 5

2.2.1 委托代理理论 5

2.2.2 信息不对称理论 6

2.2.3 内部控制理论 7

2.3 研究假设 7

2.3.1 股权激励与企业财务风险的假设 7

2.3.2 高管薪酬对股权激励与财务风险关系的影响假设 8

第3章 基于股权激励的企业财务风险评价体系构建 9

3.1 评价体系指标构建 9

3.1.1 自变量指标构建 9

3.1.2 因变量指标构建 9

3.1.3 控制变量选取说明与指标构建 10

3.1.4 调节变量选取说明与指标构建 11

3.1.5 变量汇总 11

3.2 评价体系模型构建 12

3.3 样本选取与数据说明 13

第4章 实证分析及结论 14

4.1 描述性统计 14

4.2 相关分析 15

4.3 回归分析 16

4.4 小结 17

结论 19

参考文献 20

致谢 21

第1章 绪论

1.1 研究的目的和意义

1.1.1 研究目的

2006年，我国《上市公司股权激励管理办法（试行）》开始施行。截至2019年12月31日我国A股上市公司共计3929家，而这些公司至相同的时间点共计有1590家实行过股权激励制度，大概占总数的40%；若进一步考虑最近三年数据，沪市1600家公司中，最近三年有400家左右公司发布了股权激励方案^[1]。股权激励制度在我国的发展引起了专家学者的广泛讨论，如陈政（2011）在总结股权激励可能衍生的若干风险时提到：低底薪、高激励性收入的薪酬结构安排下，激励对象基于自身利益采取冒险行动而可能给公司带来重大不利影响^[2]。

当前，我国经济处于转型升级的新阶段，必定会出现一批依靠新技术、新模式的创新企业，同时已有企业面对转型升级时也处于新的环境之下，因此我们的企业管理层在经营决策的过程中将会面临更多的不确定因素。而股权激励制度的出现虽然较大程度地解决了两权分离下形成的代理问题，但该制度在我国的发展时间较短，企业在运用时往往缺乏对该制度的全面理解，也可能会忽略其中蕴藏的风险。基于这样的现状，本文希望选取我国创业板上市企业的相关数据，研究它们实行股权激励制度对企业财务风险的影响情况，从而在实证的角度去检验当前理论研究界已有的关于股权激励制度影响企业财务风险的相关猜想，以为拟实施该制度的企业提供现实依据与参考建议。