摘 要

债务融资依旧是我国企业主要的外部融资途径，而债务成本是企业日常经营活动的依托，为实现企业资金链健康运行，降低企业负债成本，已成为企业管理层关注的重点。企业债务成本是债权人在充分考虑企业经营风险和会计信息披露质量后，针对其违约风险的程度，做出的自我保护决断。为有效降低企业债务融资成本，可以从内外两个角度考虑，即从降低企业经营风险和提供可靠合规会计信息这两个角度出发。如今，企业面临的外部环境更加复杂与动荡，市场充满更高程度的不确定性。从微观角度而言，环境不确定性表明企业无法预知运营市场、竞争对手、潜在客户的变化，因而无法做出有效的防御措施。会计稳健性通常被定义为收益和损失确认的不对称性，其特征是加速损失的确认和延迟收入的确认，会计稳健性原则对企业发展和风险抵御中起着重要的作用。因此，会计稳健性和环境不确定性作为企业内部和外部两个重要的治理机制，它可以反映企业管理的风险，是保证财务会计信息可靠性的重要制度环节。

以下是本文三个研究结论：1.环境不确定性与企业债务融资成本之间存在显著的正相关关系；2.会计稳健性与企业债务融资成本之间存在显著负相关关系；3.会计稳健性能够缓解环境不确定性对企业债务融资成本的负面作用，并起到调节作用。

关键词：不确定性环境；会计稳健性；债务融资成本

Abstract

Debt financing is still the main external financing method for Chinese companies. The cost of debt is a key indicator that company management considers in daily business decisions. At the same time, in order to ensure the healthy operation of the company's capital chain, reducing the cost of corporate debt has become the company's external financing. A big proposal. The cost of corporate debt is judged by debt investors based on the company's business management risk and the company's potential debt default risk corporate accounting information. Therefore, reducing corporate debt financing costs requires reducing business risks and providing reliable compliance accounting information. From two perspectives. The financial crisis that started in 2008 has made the external environment facing enterprises more complicated and turbulent. Compared with the past, the market is full of higher uncertainty. Environmental uncertainty is an unpredictable change in the external environment of the company. This change is essentially random and not easy to predict. It reflects the degree of uncertainty and turmoil in the corporate environment. The behavior of the company's competitors and customers is not allowed. Predictively, these will lead to the company's external environment becoming uncertain. Accounting conservatism is usually defined as the asymmetry of income and loss recognition. It is characterized by the recognition of accelerating losses and awareness of delayed returns. Accounting conservatism plays an important role in company development and risk prevention. Therefore, accounting conservatism and environmental uncertainty are two important internal and external corporate governance mechanisms that can reflect the company's business risk level and at the same time are important institutional links to ensure the reliability of financial accounting information. However, from the perspective of the internal and external governance mechanisms of the aforementioned companies, existing related research has not been empirically tested. At the same time, the impact of accounting conservatism on the cost of corporate debt financing will also vary with different uncertainties.

The following are the three conclusions of this study: 1. There is a significant negative correlation between accounting conservatism and corporate debt financing costs; 2. There is a significant positive correlation between environmental uncertainty and corporate debt financing costs; 3. With the increase of environmental uncertainty, accounting conservatism plays a more significant role in reducing corporate debt financing costs.

Key Words：uncertainty environment; accounting conservatism; debt financing cost

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 文献综述 2

1.2.1 相关概念的界定 2

1.2.2环境不确定性与债务融资成本 3

1.2.3会计稳健性与债务融资成本 4

1.2.4文献综述小结 5

1.3 研究方法和思路 5

1.3.1研究方法 5

1.3.2研究思路 5

第2章 理论分析与研究假说 7

2.1 理论基础 7

2.1.1 契约理论 7

2.1.2 信息不对称理论 7

2.1.3 信号传递理论 8

2.2 研究假说 8

2.2.1 环境不确定性与债务融资成本 8

2.2.2会计稳健性与债务融资成本 9

2.2.3 会计稳健性的调节作用 9

第3章 样本选取与模型设计 10

3.1 样本选取 10

3.2 主要研究变量的选取与计量 10

3.2.1 环境不确定性的衡量 10

3.2.2 会计稳健性的衡量 12

3.2.3 债务融资成本的衡量 12

3.2.4 控制变量的衡量 13

3.3 模型设计 14

3.3.1 环境不确定性对企业债务融资成本影响模型设计 14

3.3.2会计稳健性性对企业债务融资成本影响模型设计 14

3.3.3会计稳健性起调节作用的模型设计 15

第4章 实证结果与分析 16

4.1 描述性统计 16

4.2 相关性分析 17

4.3 多元回归分析 19

4.4 稳健性检验 21

第5章 研究结论与建议 23

5.1 结论 23

5.2 政策建议 23

参考文献 25

致 谢 26

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第1章 绪论

• 1. 研究目的和意义

1.1.1 研究目的

21世纪以来，我国企业高速发展，这与企业能够获得更多的融资机会密不可分。企业获得的资本的途径主体可分为股权资本和债务资本两大类，前者一般通过接受投资、发行股票和内部融资等方式获得相应的资金需求，后者一般是与债权人对债务金额，利率以及偿还日期达成一致的条件下，与债权人签署契约而获得的融资资本，随着经济全球化和信息化的发展，企业越来越倾向于采取第二种方式获得融资成本，因为相对于股权资本，其具有成本低、风险小、和财务杠杆的优势。然而，这种方式的不断发展，必然会带来新的问题，具体来说，债权人要求的风险补偿逐渐增大，融资成本过高成为上市公司普遍存在的问题，如何降低企业融资成本，尤其是债务成本，已经成为管理层关注的焦点之一，。

一般认为，环境不确定性主要表现为以下三方面:一为状态的不确定性，指企业具体业务环境的客观状态存在着诸多不确定性，人们无法及时发现环境要素在时间上的变化;二为影响的不确定性，指人们无法预知外部环境对于企业整体或局部会有怎样的影响;三为反应的不确定性，指人们无法预知相应决策所造成的经济后果。由于每个企业的经营规模、管理方式、生产规模等都不相同，所以其面临的经营环境必然不同。之前的研究发现，环境不确定性对于企业的战略制定、经营绩效等都会产生影响，然而，鲜有文献从融资角度对环境不确定性的影响进行研究。

会计稳健性作为会计计量中最古老、最有影响的原则之一，得到国内外学者的广泛研究，如今通常被定义为不对称地确认收益和损失，即确认收益的要求比确认损失的要求要更严格。然而，会计稳定性原则对于公司的治理具有很大的效用，特别是从信息不对称角度来看，可以增强外部投资者对企业融资的信心。同时，会计稳健性原则有助于企业做出经济决策，降低不利决策的可能性，这样不仅有利于降低对管理层的监督和激励成本的开支，而且有利于外部投资者做出合理决策。

综上所述，本文旨在研究环境不确定性、会计稳健性单独对企业债务成本的影响，以及会计稳健性可以抑制环境不确定性对企业债务成本的负面影响。

1.1.2 研究意义

（1）理论意义

本文丰富了环境不确定性和会计稳健性对企业债务融资成本影响的理论。目前国内学者将三者放在一起研究的不多，多单独探讨某个方面对企业债务融资成本的影响。本文首先论述了会计稳健性和环境不确定性在两个方面的作用，然后研究了会计稳健性可以有效缓解环境不确定性对企业债务成本的负面影响。

（2）实际意义

从现实意义上来看，环境不确定性往往是客观存在的，企业无法消除此带来的影响，但可以在一定程度上减轻它带来的负面影响。例如，企业可以通过会计稳健性原则有效降低环境不确定性对企业债务融资成本的负面影响，这不仅对于提高企业价值有一定的帮助。同时，也有助于企业明确会计稳健性的重要性，提供给企业面对环境不确定性一定的改善措施，加强企业战略柔性，降低其对企业长期决策的负面影响，对于外部投资者，可以增强其提供融资贷款的信心。

• 1. 文献综述
     1. 相关概念的界定

（1）环境不确定性

学术界认为，环境最重要的特点是不确定性（毕鹏程、王益谊等，2005)。Ducan(1972)认为环境不确定性是一个解释组织状态的重要变量。Miles和Snow (1978)认为环境不确定性意味着企业对环境的不可预知性，从而会影响企业的绩效。Tung(1979)将环境不确定性定义为组织外部环境变化的速度，他认为影响环境不确定性最重要的四个因素为:顾客、竞争者、政府法规和工会组织。Milliken(1987)对其做出了如下定义:由于信息的缺乏，个人无法准确预测组织所处的环境。他认为环境不确定性主要有如下三方面的表现:状态的不确定性，指企业具体业务环境的客观状态存在着诸多不确定性，人们无法把控组成环境的各要素的变化;影响的不确定性，人们无法预知其对企业整体或某一部分发挥的作用;反应的不确定性，指人们无法预知相应决策所造成的后果。

奈特(2005)在相关研究中对不确定性做出了定义，他认为不确定性是人们对某个事件的基本性质缺乏一定的认识，无法把控该事件会造成怎样的结果，并且人们很难通过现有的经验或者掌握的相关理论知识对该事件进行定量分析或者预测未来的发展。在描述组织环境的动荡性、复杂性和未知性时，环境不确定性的概念应运而生。

因此，本文将环境不确定性定义为:环境不确定性是一个解释组织运作环境特征的概念，它指的是缺乏信息，个体无法准确预测组织外部环境的变化以及组织变革的影响。它反映了企业环境中的未知和动荡程度。外部环境的变化本质上是随机的。

（2）会计稳健性的定义

会计稳健性，作为最古老和最富影响力的会计原则之一，很早就在会计实务中开始应用，代表了在会计计量中，要重视谨慎性的运用，随着研究的更加深入，其定义也得到了逐步发展，延伸，如今，一般将其分为两类：一个是规范视角下、一个是实证视角下。

规范性视角下的会计稳健性主要用于解决会计实务问题，具有很大的操作性，并且对会计理论的发展也做出了一定的贡献。Bliss(1924)首先解释了会计稳健性：“测量所有可能发生的损失，但不记录任何不确定的收益”。此后，随着资本市场的发展，相对于资产负债表，企业更加关注利润表，特别是损益的确认，因为其往往可以给外部投资者特别是债权人传递某种信号。2006年度我国颁布的《企业会计准则》这样诠释会计稳健性：“企业在处理交易或事项时，应谨慎小心，不得过高估计资产或收益，低估负债或成本。”

实证性的会计稳健性定义：通过实证研究会计稳健性，可以探讨出对会计稳健性产生的基础，对其产生影响的因素，以及其带来的经济结果。Basu（1997）最早发现会计稳健性的一种衡量标准，主要应用于损益确认方面，即利润对坏消息的反应效率要高于好消息，利用这一特点，建立了盈余-股票收益模型，对往后的实证研究造成了深远的影响。Feltham,Ohlson(1995)和Beaver、Ryan（2000）侧重于资产计量的角度，重新诠释了会计稳健性，他们认为会计稳健性需要在资产负债表的编制中保持对净资产的低估；而Givoly和Hayn(2000)侧重于利润表，认为会计稳健性需要低估企业的利润及盈余。Ball和Shivakilmar(2005）则将会计稳健性再次细分，划分为条件稳健性和非条件稳健性两个小概念。

企业债务融资成本的定义

企业债务融资是企业筹集资金的一种外部融资行为。债务成本是借款人为获得所需的资金向债权人保障所付出的代价，同时也反映了企业债务融资的难易程度。具体而言，债务成本是金融机构等债权人通过了解企业在市场中树立的形象和其对外发布的财务报告后，判断企业违约风险的高低和处理坏账风险的可能性，从而决定向企业要求的风险补偿。如今，如何降低债务成本已成为企业关注的焦点之一。根据美国学者夏普和林特纳创造发展的资本资产定价模型基本原理，债权人要求的资本成本中，既包括债权人对企业财务状况有一定的了解之后，针对其违约风险程度所要求的风险补偿，又包括由于信息不对称造成债权人对企业要求的风险溢价补偿。总体而言，当债权人回收本金存在更多的风险时，会要求更高的风险补偿，因此企业的资本成本会更高。

1.2.2环境不确定性与债务融资成本

目前环境不确定性与债务成本关系的研究相对较少。Partha Sengupta (1998)在研究信息披露质量与债务成本关系时发现，如果信息披露质量较高，那么融资成本相对较低，实证证据表明，信息披露质量与企业债务成本之间存在显著负相关关系。Schipper和Vincent(2003）认为企业面临的环境不确定性越高，未来经营状况的不可预测性越大。Cummins和Nynan (2004)研究发现，在环境不确定性越高的情况下，企业外部融资成本相对更高，因此会选择持有更多的流动资产，以缓解日后的借款压力。Christopher F.Baum等(2009)通过利用非金融数据发现当企业进行融资时，环境不确定性不仅会影响债务成本，而且会影响融资规模的变化。

申慧慧（2010 )认为，环境不确定性对企业发展最客观的反映即是经营业绩的波动，这不利于企业在市场长期稳定的存在，同时加剧了利益相关者和企业所有者之间信息不对称程度。林钟高等(2015 ) 从企业日常经营策略中，发现微观环境不确定因素越多，企业的要求的风险补偿越高，需要的债务成本也越高。曾炎雪(2014) 则以更为严谨的态度，实证研究了上市公司数据，以期获得环境不确定性对企业外部融资的影响。实证结果表明:环境越动荡，企业债务成本越高，且相对于国有企业，其对民营企业的影响更加显著。

1.2.3会计稳健性与债务融资成本

Watts(2003)研究证明企业主要由于债务以及报酬这两类性质的契约，从而产生对会计稳健性的需求，并认为债务契约是最主要原因。Francis(2004)的研究发现会计稳健性原则和企业的权益融资成本呈相反的变化趋势。在此基础之上，Lara, Penalva(2006)通过多种计量相结合的方法，证实这个结论，同时他也是提出利用会计稳健性原则来降低企业股权融资成本的第一人。

Stanford-Harris在2002第一次提出，会计稳健性原则可以应用于股利政策的实施，因为其能有效改善债权人与企业所有者之间的冲突，即当在分发股利时，如果股权投资方与企业所有者存在很多矛盾，企业可以通过会计稳健性原则来缓解；并且，企业利用会计稳健性原则可以向外部投资者，特别是债权人提供更加客观真实准确的会计信息，这是一种利好的信息，作为回报，债权人会自愿降低成本。