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文献综述：上市公司股票回购动因及财务效应分析

1. 引言

本篇论文以国内外多篇论文为根据，基于2018年A股市场的大幅调整，很多上市公司出于各种维护自身利益价值的目的，回购本公司股份，有近千家上市公司启动了股份回购计划。企业出于增加财务杠杆、信号传递、缓解股权质押的风险等目的采取股份回购，给投资者给出企业价值被低估的信号，在短期内将为企业带来明显的收益。然而，股份回购同时也伴有风险，如果企业没有掌握好股票回购规模的平衡点，反而可能导致股价下跌，公司形象受损，投资者失去信心。因此研究企业股份回购的动因及其财务效应，对股票市场有十分重大的意义。

本文以企业的角度出发，通过对股票回购前后其股价的波动，及回购带来的变化的分析，了解上市公司股票回购的动因，分析所可能导致的企业价值受损的情况，以期为提高股票回购和为投资者的投资提供参考。此外，目前已有的文章多是对股票回购的理论进行研究，因此，以案例分析形式研究上市公司股票回购的动因和所产生的财务效应，更具有一定的理论和现实意义。

1. 国外研究现状

Bonaimeacute;, Alice Adams^[1]等学者研究认为, 上市公司出于各种原因回购股票, 包括信号低估、降低与现金过剩相关的代理成本、抵御敌意收购以及同行业的模仿，同时回购股票也改变了公司资本结构, 减少股权从而增加公司的杠杆率。

Chen amp; Wang(2012)^[2]等人发现,受融资约束的公司股价对回购公告的短期与长期的反应皆不如无融资约束的公司,且融资约束与长期股价反应存在着显著的负相关关系。并且,受融资约束的公司在股票回购后会因为流动性的降低对经营业绩产生负向影响。

Hillert、Maug amp; Obernberger(2016)^[3]发现在其他投资者抛售公司股票时,上市公司能够通过回购充当自己公司股票的逆向交易者,在公司股票价格存在下行压力时，为公司股票提供流动性。Liu amp; Swanson(2016)^[4]将卖空视作股票价格在高位的代理变量,研究发现在回购后的一年内资产收益率会下降,但是这种下降对每股收益几乎不存在影响,因为股票回购的增加对分母的减少足以弥补大部分分子的下降。

1. 国内研究现状
2. 股票回购市场发展现状

李亦馨^[5]指出2018年A股市场大幅调整,《公司法》的修订及2018年11月发布的《关于支持上市公司回购股份的意见》掀起了上市公司股份回购的热潮。同时指出股票回购具有大盘指向性和财务类型指向性，即大规模股票回购主要集中在市场处于较低位置或者连续下跌之时，以及由于当前中国资本市场进行股票回购的目的大多是进行股权激励注销,所以当前较多的股票回购行为对资本市场的提振作用相对较小，产生的长期财务正效应也较小。

孙庭阳^[6]通过对2018年A股上市公司回购情况盘点，得出2018年A股总体回购升温的结论。同时，由于大公司多是央企或国企, 管理层对于公司市值的敏感度不是很高, 市值管理压力也较小, 相应地启动回购的动力也较弱，相反地，小公司或是因股票质押、员工持股等压力更有启动回购的动力。同时，上市公司的回购速度也快慢不一，金额差异较大。