摘 要

本文建立在VIE结构和财务风险评价的研究成果上，参考财务风险评价的相关模型，从VIE结构合法性、税务、外汇、海外资本市场、公司治理结构、资产流动性及盈利和发展能力七个维度构建企业财务风险评价体系。应用AHP-模糊综合评价模型评价VIE境外上市公司的财务风险。将构建的指标体系应用于阿里巴巴公司，对其财务风险进行评价分析。得出的结论为：阿里巴巴公司财务状况良好。这说明该公司的财务风险在可控范围内，但需要时刻防患于未然。同时，对其他企业（尤其是利用VIE结构实现海外上市的互联网企业）实施财务风险评价和管理有一定的借鉴意义。

本文的特色主要是在VIE结构的基础上进行企业财务风险分析，形成了七维一体的评价体系，全面评价企业的财务风险，为企业的财务风险提供防范对策。

关键词：可变利益实体；境外上市；财务风险；综合评价

Abstract

This paper is based on the research results of VIE structure and financial risk assessment.On the basis of the relevant models of financial risk assessment, this paper analyzes the legitimacy of VIE structure, taxation, foreign exchange, overseas capital market, corporate governance structure, asset liquidity and profitability and development ability. And create the financial risk evaluation system. The financial risks of VIE overseas listed companies is evaluated by AHP - Fuzzy Comprehensive Evaluation Model. The the index system applied to Alibaba company to analyze and assess its financial risk . The conclusion is: Alibaba company in good financial condition. This shows that the company's financial risk in the control of the scope, but it needs to take preventive measures at all times. At the same time, it is of great significance for other enterprises (especially the Internet enterprises that use VIE to realize overseas listing) to implement financial risk evaluation and management.

The characteristics of this paper are based on the VIE structure of the enterprise financial risk analysis, the formation of a seven-dimensional evaluation system, a comprehensive evaluation of the financial risk of enterprises, to provide financial risks for enterprises to prevent countermeasures.

Key Words：Variable interest entity ; overseas listing; financial risk; comprehensive evaluation

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 选题的目的及意义 1

1.3 国内外研究现状 2

1.4 研究内容与研究方法 4

第2章 VIE境外上市公司财务风险形成机理 6

2.1 VIE境外上市公司运营特征 6

2.1.1 VIE结构搭建流程 6

2.1.2 VIE结构中的控制性协议 7

2.1.3 VIE结构中的资金流分析 8

2.2 VIE境外上市公司财务风险动因 9

2.2.1 政策认定存在困难 9

2.2.2 协议控制难有保障 10

2.2.3 监管部门不明确 10

2.3 VIE境外上市公司外部财务风险影响因素 10

2.3.1 VIE结构合法性风险 10

2.3.2 税务风险 11

2.3.3 外汇风险 12

2.3.4 海外资本市场风险 12

2.4 VIE境外上市公司内部财务风险影响因素 13

2.4.1 企业治理结构风险 13

2.4.2 上市公司传统财务风险 13

第3章 VIE境外上市公司财务风险指标体系 15

3.1 VIE境外上市公司外部财务风险指标 15

3.1.1 VIE结构合法性风险指标 15

3.1.2 税务风险指标 16

3.1.3 外汇风险指标 16

3.1.4 海外资本市场风险指标 17

3.2 VIE境外上市公司内部财务风险指标 17

3.2.1 公司治理结构风险指标 17

3.2.2 资产流动性指标 18

3.2.3 盈利和发展能力指标 18

第4章 VIE境外上市公司财务风险评价模型 20

4.1 VIE境外上市公司财务风险模型框架 20

4.2 AHP-模糊综合评价模型构建步骤 21

4.2.1 财务风险指标集和评价集的构建 21

4.2.2 财务风险指标权向量的确定 21

4.2.3 隶属度矩阵的建立 22

4.2.4 模糊综合评价 22

第5章 案例分析 24

5.1 样本选取与数据来源 24

5.2 权重的确定 25

5.3 模糊综合评价法的应用 27

5.4 结论与建议 31

参考文献 32

附录A 34

附录B 37

附录C 38

致谢 40

第1章 绪论

1.1 选题背景

随着经济全球化的不断深化，资本市场国际化的步伐也在不断加快，越来越多的中国企业选择在海外市场上市融资。据CVSource投中数据终端统计，2016年约116家中国企业选择在香港、美国等境外资本市场上市。境外上市对于中国企业而言既是机遇也是挑战。境外上市，意味着广阔的资本流通市场和企业声誉的提高；但同时，海外资本市场的复杂多变，企业也将面临更大的挑战和风险。

尽管中国企业有多种途径实现境外上市，但为了规避政府的政策限制和复杂的审批手续，不少企业选择利用VIE模式实现企业的海外上市。VIE（variable interest entity,可变利益实体）模式，也被称为“协议控制模式”，一般为赴海外上市的互联网、教育等企业所采纳。据不完全统计，自2000年新浪采用此模式在美国上市后，在近十余年的时间中，先后有约200家的企业采用该模式成功实现境外上市。VIE模式为中国企业实现海外上市提供了捷径的同时，其风险和弊端也在近几年内不断暴露，引起投资界、法律界等多方的关注。

企业财务风险产生的原因很多，既有企业外部的原因，也有企业自身的原因，而且不同的财务风险形成的具体原因也不尽相同。企业财务管理宏观环境的复杂性是企业产生财务风险的外部原因。企业财务管理的宏观环境复杂多变，而企业管理系统不能适应复杂多变的宏观环境。财务管理的宏观环境包括经济环境、法律环境、市场环境、社会文化环境、资源环境等因素，这些因素存在企业之外，但对企业财务管理产生重大的影响。VIE境外上市的企业面临着来更复杂的外部环境风险，同时也对企业的治理层结构产生影响，因此在VIE模式下的中国企业要如何实现财务风险评价具有重要意义。