文 献 综 述

房地产企业是从事房地产开发、经营、管理和服务活动的总称。随着我国市场经济体制的构建，房地产业逐渐转向市场化并由此迈上了快速发展的通道，如今已成为我国国民经济的支柱性产业，我国经济发展的主要推动力量和国民经济新的增长点。因此，房地产业的良性发展可以促进其他相关产业的健康发展。然而我国房地产行业近两年来一直处于疲惫状态，消费和投资力度严重不足，国内积压了大量房地产库存。因此，分析房地产的现状不仅要熟悉国家的宏观经济政策，还要熟悉与所投资房地产相关的具体情况。后者主要通过上市公司定期公开披露的财务报告来获得。上市公司的财务报告包含的信息量比较大，经营状况、财务状况以及战略都在其中有所反映。基于此，本文将以在全国范围内具有良好口碑的某房地产知名上市公司：万科企业股份有限公司，简称”万科”，作为分析的特例，从固流结构、流动资产结构、偿债能力、营运能力、 获利能力和发展能力等方面来分析我国房地产企业的资本结构现状。

关于企业资本结构的研究，陈学琴（2010）对资本结构从狭义和广义上进行了阐述，狭义上是指企业长期债务资本与权益之间的比例关系；广义上是指企业多种不同形式的负债与权益资本之间多种多样的组合结构。资本结构不仅包括全部负债中流动负债与长期负债的构成和比例关系以及权益资本内部的构成和比例 ,还涉及企业筹资、经营 、利益分配等各个方面 , 反映企业资金实力和评价企业整体风险 ,还可以衡量企业偿债能力^[1]。刘波（2009）认为大多数企业都将数量可观的资源用于财务政策的制定，以期适应于企业所处的外部环境和内部状况。财务经理所需要做出的重大决策之一就是融资中如何安排各种证券的比例，从而决定了企业的资本结构^[2]。而徐锋（2005）觉得房地产企业的投资回收周期长，所需资金大都为数额巨大的长期资金，而这些长期资金无论从总量还是结构上都对企业的经营产生重大影响，甚至关系到企业的存亡^[3]。

对于我国目前房地产企业的现状，陈伟（2015）认为其资本结构面临诸多问题，现在不少企业会出现资金紧张，甚至面临资金链断裂的风险^[4]。张婧雅（2013）的看法是：我国的房地产行业，是典型的资金密集型行业 ，具有投资大、风险高、周期久、供应链长、地域性强等特点^[5]。金文辉和张维（2010）分析得出：我国房地产公司负债率居高不下导致其资本结构存在较大风险，而且我国房地产公司目前规模仍然较小，不足以支撑高负债率的重压^[6]。在潘航，朱睿文 ，李仪贞 ，汪涵玉（2013）看来，我国房地产企业资产负债率高，需要进一步的控制和降低，而且企业中大部分资本是由外债构成的，企业自身所拥有的资产低于因借款而得到的资产，偿债率较低，这种状况使得企业经营风险被扩大^[7]。高鸣含（2014）通过研究发现，房地产公司资产负债率较高，资产流动性较差以及股权结构严重失衡^[8]。同时，用毛哲敏（2009）的话来说就是，房地产为我国的发展做出了卓越的贡献，但是在此进程中房地产行业存在很多弊端^[9]。比如盲目开发建设、单一融资渠道、较高的资产负债率、追根溯源还是与资产结构的不合理、资本成本的控制有关。显然公司的财务结构在很大程度上存在着一定的不合理性，这就直接导致了我国房地产行业的发展处于不健康的状态。

鉴于以上存在的一系列问题，分析探讨我国房地产企业资本结构的影响因素，并进一步寻求应时措施，对维持我国房地产行业乃至整个同民经济的可持续发展具行重要 的理论和现实意义。严也舟，刘艳收（2013）的研究结果表明：盈利能力、成长性 、企业规模 、股权集中度等四个因素对房地产上市公司的资本结构产生了显著的影响 ，且这四个因素均与公司的资产负债率正相关，而负债税盾效应没有对公司资本结构产 生显著影响^[10]。亿会欣，温凯（2015）通过实证分析总结出来：上市房地产公司的资本结构，会受到经营能力指标，企业规模指标，公司成长性指标因素，三个因素的影响较大，而与所有权结构指标，偿债能力指标，这两个因素关系不显著^[11]。在熊志威，孙鑫（2015）看来，获利能力与资本结构呈 负相关关系，企业规模与资本结构呈正相关关系；资产担保价值与资本结构呈负相关关系，公司成长性与资本结构无关^[12]。兰功成，戴耀华（2006）认为，若以借入资本占总资产比例表示资本结构 ，公司运营能力与资本结构呈显负相关关系^[13]。肖刚（2010）觉得分析资本结构必须了解其内部各因素的关系，必须与资产布局相结合，必须以市场为导向，同时应考虑企业的获利能力和现金流^[14]。

对于我国房地产企业出现的资本结构问题，我们应该做出相应的应对措施。朱延煜（2016）认为应该提高企业盈利能力，优化企业的资本结构；与此同时应该扩大企业的规模，实行规模效应，让企业发挥最大价值^[15]。张其秀，沈璐（2013）提出了以下建议：①根据公司规模 、盈利能力合理选择资本结构。②充分考虑企业成长性的影响。③合理利用非债务税盾^[16]。沈倩，许敏（2015）觉得要扩大股权融资，构建合理资本结构；增加长期负债比例，构建合理负债结构；还要重视宏观调控政策，降低资本成本^[17]。孙 静，王纯杰（2014）认为，面对房地产市场供给不断增加以及业绩下滑 ，应进一步优

化资本结构，积极去库存 ，适当提高股权集中度和资产负债率 ，降低长期负债率^[18]。王诗殉（2016）认为首先必须加强对债权人的保护和法律执行的力度，发展公司债券市场。同时加强信息披露管理，建立健全信息披露制度，从而确保信息披露的有效性。不同规模的公司应该结合自身的情况来选择不同的融资方式。要提高公司的融资能力必须提高上市公司的盈利水平。其次是提高偿债能力，有利于资本结构的优化^[19]。杨惟舒（2015）的结论是：房地产企业要更加谨慎的管理资本结构，控制融资风险，注重融资方式的多样化，尽可能的降低融资成本，实现企业经营的稳健^[20]。

综上所述，万科作为房地产的龙头企业，本文以万科作为分析的特例，有利于更好的去了解整个房地产行业的资本结构情况，而且这几年万科的资本结构变动很大，可以以此为切入点进行实证分析，优化万科的资本结构不仅有利于规范其资金运作行为，而且能够防范其整个经营过程中所遇到的各种风险，提高公司的价值。