摘 要

本文研究信息技术企业资产专用性对其资本结构的影响。本文基于交易成本经济学理论，利用2012-2014年3年间在沪深两市上市的信息技术企业作为样本，构建模型并检验其资产专用性对资本结构的影响。本文从无形资产占总资产比重，固定资产占总资产比重，研发费用占营业收入比重和销售费用占营业收入比重四个角度来衡量资产专用性,以总资产负债率作为衡量资本结构的指标，对构建的模型进行实证分析。本文发现，信息技术企业的资产专用性越强，其资产的清算价值越低，对于债权人来讲在企业清算时获得的保护也越低，导致其债务资本成本上升，所以企业会更倾向于采取权益融资的方式，从而其资本结构中的债务资本会变低。在本文的最后给出微观和宏观层面上的政策建议。

关键词：资本结构；资产专用性；信息技术企业

Abstract

This paper studies the effects of information technology enterprise asset-specific to its capital structure. Based on transaction cost economics, this paper uses the year 2012 to 2014 in IT enterprises in Shanghai and Shenzhen Stock Exchange listed as samples to build the model and test its impact on the capital structure of asset-specific. The author uses the proportion of intangible assets to total assets, the proportion of fixed assets to total assets, R amp; D expenses accounted for the proportion of revenues and selling expenses as a percentage revenue share measured as four asset specificity, total asset-liability ratio as a measure of capital structure indicators of model building empirical analysis. We find that the stronger IT companies asset specificity, the lower the liquidation value of its assets, in terms of protection for creditors at the time of liquidation of the enterprise obtained the lower the resulting increase in its cost of debt capital, so companies will be more inclined to take way of equity financing. As a result, the capital becomes low debt capital. Finally, micro and macro-level policy recommendations on the conclusions of this paper.

Key words: Capital structure ; Asset specificity; Information technology industry

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.2 文献综述 2

1.3 研究内容与研究方法 3

第2章 理论基础与研究假设 4

2.1 资本结构理论 4

2.2 资产专用性理论 5

2.3 研究假设 7

第3章 研究设计 9

3.1 变量设计 9

3.2 模型设计 11

第4章 实证检验 12

4.1 描述性分析 12

4.2 实证分析 13

第5章 结论和建议 20

5.1 研究结论 20

5.2 政策建议 20

参考文献 22

致 谢 23

第1章 绪论

1.1 研究背景与意义

1.1.1 研究背景

自进入第四次工业革命以来，随着信息技术的不断进步和我国市场经济的不断发展,可以发现企业正在从传统方式，如从以低成本低价格或者垄断地位作为自己的市场优势来源，向着以企业的创新能力和核心竞争力为重心来争取市场地位的方式进行转变。特别是对于信息技术企业而言，其竞争更是集中在高精尖的技术领域的竞争。同时，与传统产业相比来说，信息技术企业采用的新技术要在应用的数目和技术的质量上超过传统产业很多，而更高的技术要求需要更高的成本。因此，与传统产业相比，信息技术企业对于为其技术服务的各项特殊设备的制造等方面需要投入的资金更多，而这些都是属于专用性资产的投资。在进行专用性资产的投资时就需要资金投入，筹集资金的来源不同就会影响到企业的资本结构。本文就是在这一背景下，研究信息技术企业资产专用性对资本结构的影响，探讨两者之间的相关关系。

1.1.2 研究意义

本文通过对资产专用性对资本结构影响国内外文献的回顾和评述，结合交易成本经济学理论，利用我国沪深两市上市的信息技术企业2012-2014年3年的面板数据，重点从实证的方面来研究我国信息技术企业资产专用性与资本结构之间的关系。希望能进一步丰富国内相关研究理论，并且期待能够具有现实的指导意义。

从理论意义上来讲。一方面，虽然国外对于资本结构和资产专用性之间关系的研究得出的结论比较一致，但是由于国内与国外环境存在着差异，所以国内对于两者之间关系的研究得到的结论却有所不同，具体差别会在本文的文献综述部分进行阐述。通过本文研究，以期能在国内研究方面给出一些新的建议。另一方面，许多学者研究的主要重点是在制造业方面，对于信息技术企业的研究比较少。笔者也希望能通过本文，能在信息技术行业中得出新的结论。

从现实意义上来讲。随着专用性资产在信息技术企业中占据着越来越重要的地位，而进行专用性资产的投资需要资金的投入，这也就涉及企业对于融资方式的选择。因此，进行信息技术企业资产专用性影响资本结构选择的研究，对于企业来讲，可以让其在进行投资专用的资产或者设备的时候提供理论上的依据，让其在融资时对于资本结构的选择更加符合其行业特点。

1.2 文献综述

国外学者对于资产专用性与资本结构关系的实证研究主要是以在交易成本理论为基础。其中Williamson(1988) ^[1]指出资产专用性较高的企业的债务资本成本率较高，而利用股权筹资的资本成本率较低，所以资产专用性高的企业更倾向于利用股权进行融资。对于资产专用性这一指标，在Williamson提出的关于资产专用性的观点，认为其可以分为场地专用性、物质资产专用性、人力资产专用性、特定用途资产、品牌资本和暂时性资产专用性六种。但是在实际的测度中，企业和其所处的行业要保持一致的话比较困难，所以学者往往是以后某个特定的行业为研究对象，并且从财务报表数据较易获得和进行解释的角度出发，很多学者在研究资产专用性时所采用的指标也是采用利用财务报表里的指标来构建资产专用性指标。对于资本结构这一指标，在一般认为代表的是企业的资本组成及其各部分的基础上，所采取的资本结构的指标主要以总资产负债率，长期资产负债率为主。在对于两者关系的研究中，国外学者的研究结论比较一致，认为两者之间是负相关的关系。Choate(1997) ^[2]通过实证分析得出结论，对于资产专用性高的公司来讲，负债融资在资本结构中所占的比例越小，其企业的治理成本也会相应的减少。Bronwyn H.Hall(2002) ^[3]得出结论，认为研发投入越高的公司，其股权融资比例越多。Dijana和Mocnik(2004)^[4]经过实证研究，认为企业的资产专用性与借款能力之间为负相关。

国内学者对于两者之间的相关关系的主要研究如下，在王永海和范明 (2004) ^[5]借鉴 Miknle构建的模型中得出两者之间为正相关的结论，这与国外学者的研究结论正好相反。李青原等(2007) ^[6]利用沪深两市制造业上市公司数据得出市场竞争到一定程度后，资产专用性与资本结构呈负相关的结论。胡小文等(2009) ^[7]得出结论资产专用性与企业总资产负债率呈负相关关系。严鸿雁(2010)^[8]以中小企业板制造业公司作为研究样本,研究结果为资产专用性和资本结构存在负相关关系。吴荣胜和肖虹(2010)^[9]研究了企业资产专用性与融资成本的之间的关系以及企业的最优资本结构问题。雷新途 (2010) ^[10]对于制造业上市公司进行实证分析，发现上市公司的资产专用性对资本结构影响不大。