论文总字数：23377字

摘 要

本文在回顾了股权激励相关研究的基础上，以2014年沪深两市成功实施了股权激励计划的29家上市公司为研究样本，选取股权激励计划首次公告日作为事件日，事件日的前20天和后15天为事件窗口，运用事件研究法就股权激励计划的公告这一事件对上市公司的股价造成的异常波动进行实证研究，通过计算股权激励公告效应产生的异常收益，找出股价上下波动趋势，检验超额收益的显著性，明确股权激励公告效应产生的影响。研究证明：公司发布股权激励计划可以引起市场的正面反应，即公司股票价格在一段时间内会出现正的异常收益。同时A股市场存在一定的内幕交易。

关键词：股权激励 公告效应 异常收益率

The Empirical Study on the Announcement Effect of Listed Companies Stock Equity Motivation in China

Abstract

On the basis of reviewing the relevant research of equity incentive，this paper makes an empirical study on the stock option motivation effects of China’s equity market based on the 29 listed companies in 2014 under the influence of stock option motivation with a time window of 35 days．Research results show that China’s stock market has significant stock option motivation effect and the price of stocks increase before and after the announcement day of stock option motivation effect. At the same time there is a certain insider trading.

Key Words: Equity Incentive; Announcement Effect; Abnormal Return

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2研究方法 2

1.3研究内容 2

第二章 文献综述 4

2.1股权激励相关概念介绍 4

2.2股权激励相关理论 4

2.2.1委托代理理论 5

2.2.2人力资本理论 6

2.2.3激励理论 7

2.3股权激励国内外实证研究综述 7

第三章 股权激励告示效应的实证检验 10

3.1研究假设 10

3.2研究设计 10

3.2.1事件的定义及事件窗的选择 10

3.2.2正常与异常收益率的定义与评估 11

3.2.3对异常收益的检验 12

3.2.4样本的选择 12

3.3实证过程与分析 13

3.3.1样本公司描述性统计 13

3.3.2样本显著性检验 14

3.3.2实证结果 17

第四章 结论与建议 18

4.1结论 18

4.2建议 18

4.2.1给监管部门的建议 18

4.2.2给上市公司的建议 19

4.2.3给投资者的建议 19

参考文献 20

第一章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

随着人类社会的进步，生产力不断发展，经济进入了高速扩张时代，为了资本能够以最高的速度增长，有高效的生产速度，人们将公司所有权和经营权拆分开，即拥有资金的人用金钱建立公司，却不亲自进行管理，而是聘用专业的管理型人才进行具体的操作，实现钱与权的分离。这就出现了委托代理成本——因为管理层与所有者都想要实现自身利益的最大化，获得更多的个人收益。管理层要求的是工资、福利、假期等，引申到公司就是公司的短期收益，所有者追求目标的却是公司的长期发展，双方之间产生了目标的差异性。为了尽可能的减少分歧，降低代理成本，将双方的目标合二为一，鼓励管理层努力进行公司的经营治理，促进公司的长久发展，股权激励被引入到公司的治理中。

中国证监会结合我国资本市场的特点，综合考虑我国金融市场的运营和公司的全面发展，在2005年 12月31日发布了《上市公司股权激励管理办法》（试行），并于2006年1月1日正式开始实行。上市公司可以根据自身的经营情况，考虑自身的实际需求，在完成股权分置改革，不存在流通股和非流通股差异的前提下，按照该办法的规定设计和实施股权激励的详细计划，在管理层建立完善的奖惩机制以起到激励和约束的作用，来促进公司持续发展和规范经营。自此以后，股权激励作为一项调节管理者与所有者双方关系的重要手段被应用于公司的管理运营中。

1.1.2研究意义

股权激励是一项以市场有效性为实施前提的长期激励制度，因为在我国实行的时间不久，尚且不能得出确实准确的结论，但在西方国家的经济市场已经得到了长时间广泛的使用，西方众多的专家学者根据市场运行的表现和对投资者们对股权激励反应的研究，已经得到了比较真实有效的结论。在实践中，不少学者的理论研究和具体实例都说明股权激励能够有效地解决委托代理问题，减少用于监督管理层的资金，完善内部经营结构，减少经理人员的短视行为，提高经理层管理效率，增强内部员工凝聚力和与对手对抗的竞争力，是一项有利于公司长期发展的策略。自改革开放以来，我国资本市场不断发展，开放程度越来越高，政府的职能从控制者转变为监督者，公司自身权利越来越大，运营管理也越来越自由化。在这种形势下，管理层和所有者之间的矛盾日益显现，我国公司企业对降低委托代理成本有了更迫切的追求。

自《上市公司股权激励管理办法》（试行）正式发布后至今，我国也有相当数量的企业迈出了第一步，率先实施了股权激励计划，并且将股权激励计划的实施对象进行了扩大。其针对的人群不只是局限于公司的高级管理层，而是面向整个管理层，更有甚者直接面向全体员工。所以要使股权激励更好的发挥作用，使用好股权激励这柄利剑，就要对股权激励有透彻深刻的了解。现今，国内外研究人员主要是探究股权激励的实施效果，股权激励数量，制度等与股权激励显著相关的方面，关于股权激励的公告效应是否显著，股权激励公告效应的影响因素等方面虽然有一定的研究，但研究数量太少，大部分都是以外国企业为研究对象，得到的结论不符合我国的国情，不够全面，不能形成系统的结论。所以对我国上市公司公布股权激励计划所带来的股票价格波动进行研究，有着较强的理论意义和实际意义。理论意义在于：通过对我国上市公司宣布实施股权激励计划这个事件所带来影响的研究，可以了解在发布股权激励计划前后该公司股价出现波动的具体情况以及相关原因，了解市场运行的规律和广大投资者的心理态度，对我国这方面的不足研究进行补充。实际意义在于：给投资者投资提供切实有效的理论帮助，更好理解所投资的公司现今的状况和后期的发展，给公司管理者在这段时间内将会面临的股价波动提供预示，为上市公司进行股权激励计划提供决策参考，为监管部门更好的实行市场监管给予政策借鉴。

1.2研究方法

前期在对股权激励的发展过程和研究现状进行理论回顾和综述时，借鉴了国内外的文献典籍，查阅了一些研究学者的最新学术成果和结论。后期在对我国上市公司股权激励的公告效应进行实证分析时，主要采用描述性统计法和实证研究法。具体体现在，收集数据后运用描述性分析法进行分析，采用事件研究法检验我国上市公司股权激励计划发布后股票价格与正常期相比是否存在异常波动；采用普通最小二乘法（OLS），运用 Eviews 等统计软件，分析我国上市公司股权激励公告效应中股票价格的变动是否满足均值为0的正态分布。所以本文采用了文献研究法与事件研究法，理论研究与实证分析相结合的方法。

1.3研究内容

本文在股权激励相关制度规定的指导下，根据我国的具体国情，理解、吸收、学习国内外相关研究经验与成果，联系我国资本市场和股权激励的真实情况进行研究。

本文共分为四个章节：第一部分对本次研究的研究背景和研究意义做阐述，说明其理论意义和实际意义，表明此次研究的目的，介绍研究所采用的方法。第二部分是文献综述，这部分被分为三个小节，分别是：1、对本次股权激励研究中涉及的一些概念作具体详实的介绍；2、对股权激励的主要理论基础作简单的介绍；3、对股权激励的国内外相关文献进行综述，同时对已经得出的各个结论进行综合评价。第三部分是股权激励的告示效应分析，是实证研究部分，也是本文的核心内容。首先是对采用的实证研究方法——事件研究法进行具体的说明，主要包括事件的定义、如何进行应用、具体的操作步骤、本次研究模型的设定四个方面。其次是样本假设，然后是数据来源与选取，最后就是将数据带入模型中进行测试，得出最后的实验结果。第四部分概括研究结论，并根据结论提出建议。

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