论文总字数：26753字

摘 要

如今，随着企业所有权与经营权的分离，股票期权激励作为解决委托代理问题的工具被有效实施起来。在上个世纪五十年代初，美国上市公司最早提出股票期权激励。经过半个多世纪的发展已经形成一定规模，被绝大多数公司所接受。由于我国自身特殊国情，直到上个世纪末，在完成国有企业改革之后，我国才开始施行在产权制度基础之上的现代企业制度。2006年后，随着股权分置改革的完成，我国证券资本市场迈入一个新阶段。股票期权激励制度开始规范发展。从实证研究结果来看，股票期权激励制度的实行对于企业绩效和市场反应都起到了一定的作用。

本文以委托代理理论，人力资本理论和激励理论等为研究基础。借鉴国内外优秀学者的杰出研究成果，选取2013年正式实施期权激励的上市公司作为研究样本。对于实施期权激励后上市公司绩效和股价变化作了分析论证，进行实证检验。首先根据文献综述和相关理论提出本文的假设，对实施期权激励方案的上市公司进行研究，探讨我国资本市场对期权激励制度的市场反应。同时，选择合适的研究对象，选择研究样本，对样本数据进行相关性统计分析。其次对所选样本进行实证研究，得出结果再加以分析。最后，总结本文主要研究结论，对我国期权激励实施情况提出针对性建议，同时指出本文研究局限和未来研究方向等。

关键词：期权激励 市场反应 实证研究

China's listed companies Option Incentive market reaction

Abstract

Now, with business ownership and management separation, incentive stock options as a tool to solve the principal-agent problem is effectively implement. In the early fifties of last century, the United States listed companies first proposed incentive stock options. After half a century of development has formed a certain scale, it was accepted by the vast majority of companies. Because of our own special conditions, until the last century, after the completion of the state-owned enterprise reform, China began the implementation of property rights system based on the modern enterprise system. After 2006, with the completion of the split share structure reform, capital of China's securities market entered a new phase. ESO began to regulate development. From the empirical results, the implementation of stock option incentive system for enterprise performance and market reaction have played a certain role.

Based on principal-agent theory, human capital theory and incentive theory as the research base. Reference outstanding research achievements of outstanding scholars, selected in 2013 the formal implementation of Option Incentive listed companies as samples. After the implementation of option incentive for performance of listed companies and stock price changes made by analysis argues that empirical testing. This article first proposed the hypothesis according to literature review and theory of listed companies to implement option incentive plan study to examine the market reaction to China's capital market option incentive system. At the same time, select the appropriate object, select the study sample, the sample data correlation statistical analysis. Secondly, the selected sample empirical research, coupled with the outcome of the analysis. Finally, this paper summarizes

the main conclusions, put forward specific suggestions on the implementation of incentive options, noting that research limitations and future research direction of this paper.

Key words：Option Incentive ；Market Reaction ；Empirical Research

目录

摘要 I

Abstract II

第一章 绪论 1

1.1 研究的背景和意义 1

1.1.1 研究的背景 1

1.1.2 研究的意义 1

1.2 研究方法与内容 2

1.2.1 研究方法 2

1.2.2 研究内容 2

1.3 本文的创新之处与不足 3

1.3.1 研究的创新之处 3

1.3.2 研究的不足之处 3

第二章 文献综述 3

2.1 期权激励的理论研究 3

2.1.1 人力资本理论 3

2.1.2 委托代理理论 4

2.1.3 激励理论 4

2.2 期权激励的国内外研究综述 5

2.2.1 国外研究综述 5

2.2.2 国内研究综述 6

第三章 我国上市公司期权激励的成长过程现状 8

3.1 我国上市公司期权激励的成长过程 8

3.1.1 内部员工持股阶段（20世纪90年代初－1997年末） 8

3.1.2 高管层激励性员工持股阶段（1997年－2004年） 8

3.1.3 管理层收购阶段（2004年－2006年） 9

3.1.4 深入发展阶段（2006年至今） 10

3.2 我国上市公司期权激励的实行现状 10

3.2.1 地区状况 10

3.2.2 行业分布状况 11

3.2.3 有效期限状况 12

3.2.4 模式选择状况 12

第四章 我国上市公司期权激励的市场反应的实证检验 13

4.1 研究设计 14

4.1.1 研究假设 14

4.1.2 模型构建 14

4.1.3 研究变量的选择 14

4.1.4 研究样本及数据 16

4.2 研究结果 16

4.3 研究结论 17

第五章 研究结论及建议 18

5.1 本文的结论 18

5.2 政策性建议 18

5.2.1 完善资本市场，提高市场有效性 18

5.2.2 制定合适的股票期权激励方案 19

5.2.3 创设现代化公司制度，发展完善的司理人队伍 19

5.2.4 改善公司治理结构 19

参考文献 20

附录 23

致谢 29

第一章 绪论

1.1 研究的背景和意义

1.1.1 研究的背景

社会主义制度的发展和宏观政策的完善为企业结构的调整奠定了重要基础。资本持有者将资本委托其他人谋划，获取持有者收益。谋划人署理委托资本，达成代理关系。

当前上市公司的结构逐渐分散，治理步骤也渐为庞大。全球各公司都相对公告了股权激励方案，激励行业的技术管理人员。伴随激励轨制的实施，激励方式同时渐渐创新，主要形式为股票期权。股权激励制度一种是长期激励制度，即力求实现经理人自身效用最大化与所有者经营利润最大化，企业经理人与所有者相约束。我国的股权激励起步比较晚。上世纪90年代万科集团最早采用期权制度，是第一次探索性改革。在此之后，各个部门机构接连摸索适合自身经济形势的激励轨制。然而，在我国企业长期股权分置的大背景下，由于缺乏相关政策法律，因此，股权激励的效应被大大减弱。2006岁首正式施行的解决办法拉开了我国激励改革的序幕。

1.1.2 研究的意义

在西方国家，激励制度已经发展了几十年，如今已演变成一种成熟的制度。海外实践表明，期权激励轨制在减少治理资本，激励企业成长，及改善企业布局等地方发挥了庞大作用。

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