摘 要

货币政策工具是一国调控宏观经济的重要手段之一。能否有效地运用货币政策工具直接决定了一国经济能否平稳运行。当前，中国经济步入了“新常态”，以往的依赖需求拉动的粗放式的经济增长方式已不可持续，经济增速由高速增长转向了中高速增长。在这样的背景下，数量型货币政策工具作为我国当前主要的货币政策手段已经难以对当前中国经济作出很好的调控，因此我国的货币政策调控框架应当考虑转型。

首先，本文立足于中国经济步入“新常态”这样的大背景，阐述了国内外货币政策的发展历程及当前国内货币政策面临的挑战。其次，本文阐述了数量型货币政策工具及价格型型政策工具的内涵，并在此基础上借助计量软件Eviews对我国这两类货币政策工具的有效性进行了比较研究。本文分析表明：广义货币M2及狭义货币M1等数量型指标作为货币政策中介目标的有效性在减弱，银行间债券质押式回购利率等价格型指标作为货币政策中介目标的有效性开始显现，并逐渐增强，但仍有不足,短期内不宜完全转向价格型调控。最后，结合货币政策理论及我国货币政策工具的实践，在前文实证分析的基础上提出了提高利率政策调控的有效性及完善各个市场体制机制的政策启示。

关键词：经济转型；数量型货币政策工具；价格型货币政策工具；有效性

Abstract

Monetary policy tool is one of the important means for a country to control macro economy. The effective use of monetary policy tools directly determines whether a country's economy can run smoothly. At present, China's economy has entered a "New Normal". The previous extensive mode of economic growth driven by demand is no longer sustainable, and the economic growth rate has shifted from high-speed growth to medium-high growth. In this context, quantitative monetary policy tools, as the main monetary policy tools in China, have been difficult to make good regulation and control of the current Chinese economy. Therefore, China's monetary policy regulatory framework should consider the transformation.

Firstly, based on the background of China's economy stepping into the "new normal", this paper expounds the development process of domestic and foreign monetary policies and the challenges faced by current domestic monetary policies. Secondly, this paper expounds the connotation of quantitative monetary policy tools and price-oriented policy tools, and on this basis, makes a comparative study on the effectiveness of these two types of monetary policy tools in China with the help of measurement software Eviews. The analysis of paper shows that The effectiveness of quantitative indicators such as broad money M2 and narrow money M1 as the intermediary target of monetary policy is weakening, and the effectiveness of price-oriented indicators such as the repo rate of inter-bank bond pledge as the intermediary target of monetary policy is beginning to emerge and gradually increasing, but there are still some deficiencies, and it is not appropriate to completely shift to price-oriented control in the short term. Finally, combined with the theory of monetary policy and the practice of monetary policy tools in China, on the basis of the above empirical analysis, it puts forward the policy enlightenment of improving the effectiveness of interest rate policy regulation and perfecting various market systems and mechanisms.

Key Words：economic transformation; quantitative monetary policy tools; price-oriented monetary policy instrument; effectiveness

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1选题背景和意义 1

1.2 国内外文献综述 1

第2章 我国货币政策实践和国际经验 3

2.1 我国货币政策的实践 3

2.2 我国货币政策工具面临的挑战 4

2.3 发达国家货币政策成功转型经验 4

2.3.1 美国货币政策的转型 4

2.3.2 日本货币政策的转型 6

第3章 货币政策的相关理论分析 7

3.1 数量型货币政策工具和价格型货币政策工具 7

3.1.1 数量型货币政策工具 7

3.1.2 价格型货币政策工具 8

3.2 货币政策中间目标的评价标准 8

3.3 货币政策的传导机制 9

3.3.1 传统的利率传导机制 9

3.3.2 货币学派的货币政策传导机制 10

3.3.3 信贷渠道 10

第4章 货币政策工具有效性实证分析 11

4.1 数据选择及处理 11

4.2 M1、M2及利率对GDP、CPI的影响 12

4.2.1 平稳性检验 12

4.2.2 Granger因果检验 12

4.2.3 VAR模型建立 13

4.2.4 脉冲响应分析 14

4.2.5 方差分解分析 15

4.3 实证结论 17

第5章 政策建议 19

5.1 提高利率政策调控的有效性 19

5.2 完善各个市场的体制机制 20

参考文献 21

致 谢 22

第1章 绪论

1.1选题背景和意义

中国在四十年的改革开放期间主要采取的是粗放型经济发展方式，在这段期间，中国经济增长迅速，跃升成为世界第二大的经济体。然而凡事都有两面性，一方面中国经济快速增长带来了各种益处，另一方面中国这种粗放型的经济发展方式，片面地依赖需求端拉动经济增长带来的各种矛盾和弊端也在逐渐的显现，表现为中国经济由高速增长转变为中高速增长，自2013年以来，中国进入增长速度换挡期、结构调整阵痛期、前期刺激政策消化期“三期叠加”的新常态，过去三十年经济快速增长所依赖的出口红利、人口红利、制度红利等因素逐步减退，主要依赖出口和投资拉动的经济高速增长的态势已不可持续。

货币政策是调控国内经济的重要手段，货币政策工具的调控效应主要表现为最终会影响实际产出等经济指标。当前中国人民银行货币政策目标是保障经济稳中求进，首先应当肯定的是传统的货币政策工具依然不可或缺，但在当前中国经济转型的背景下，数量型货币政策工具的调控效果开始下降。2015年，中国人民银行放开了对存款利率上限的管制，标志着利率市场化改革的初步完成，为我国货币调控模式由数量型调控向价格型调控构建了良好的金融市场环境。但仅仅放开存款利率上限并不意味着利率市场化的完成，需要建立各市场间高效畅通的利率传导机制，保证价格型货币政策工具的调控的有效性。此外，根据2008年全球金融危机后欧美国家的经验，价格型货币政策工具在非常规时期不一定能保证效果，往往要辅之以“非常规的数量型政策”，如美国的“量化宽松”。因此，我国不仅要重视价格型货币政策工具的使用，还应兼顾数量型货币政策工具，构建以价格型调控模式为主，数量型调控模式相配合的“量价协同”的调控框架。

1.2 国内外文献综述

关于数量型货币政策的研究，Geiger(2008)分析了中国1994-2006年数量型货币政策工具及价格型货币政策工具，指出中国由于长期使用数量型货币政策工具导致了利率传导渠道不畅通。项卫星和李宏瑾（2012）指出当前我国货币数量目标的可控性、相关性及可测性等方面并不理想，并且易导致顺周期操作，致使货币政策的有效性下降，最终会加剧我国经济失衡。张莹（2016）通过实证分析，指出因为