摘 要

随着我国经济的快速发展，资本市场的日益活跃，对企业价值进行评估成为一个越来越重要的课题，而传统评估方法的诸多缺陷使得评估结果存在较大的不准确性,EVA评估方法则克服了传统方法的缺陷，使得企业价值评估更加合理与准确，对投资者做出投资决策具有重要意义；同时企业管理者也可根据其结果及计算过程找出提升企业价值的方法，从而使得企业价值最大化。

本文在理论分析的基础上对EVA评估法在我国上市公司中的应用进行了研究，首先对EVA基本理论及EVA价值评估基本理论进行了阐述；其次，对EVA价值评估的三种模型进行了说明；然后以烽火通信为实例，利用EVA价值评估模型对其进行了估值；最后得出了该方法在我国上市企业价值评估中是有用并且准确的结论。

本文在理论研究的基础上进行了实证分析并验证了其有效性，完整的展示了烽火通信价值评估的全部过程，结果表明EVA价值评估方法对于高新企业具有较好的适用性，其结果为A股企业价值评估提供了有效参考。

关键字：经济增加值；税后净营业利润；资本总额；加权平均资本成本

Abstract

With the rapid development of China's economy and increasingly active of capital market, assessing the value of the enterprise is becoming a more and more important issue. But the drawbacks of the traditional evaluation method make the evaluation results inaccuracy. EVA evaluation method overcomes the defects of the traditional method, and the assessment of the value of enterprises is more reasonable and accurate. It has important significance for investors to make investment decisions. Meanwhile, business managers can find ways to enhance the value of the enterprise according to the results and calculation process.

In this paper, we use a combination of theoretical and empirical to study the application of EVA evaluation method in Listed Companies in China. Firstly, EVA basic theory and EVA value assessment basic theory are described. Secondly, the three models of EVA value assessment are described. Thirdly, using EVA valuation model evaluates the valuation of fiberhome. Finally, we came to the conclusion that the method in valuation of listed companies is a useful and accurate method.

On the basis of theoretical research, this paper makes an empirical analysis and completely shows the value assessment process of fiberhome. The results show that the EVA value assessment method has a good applicability for the high-tech enterprises, and can provide an effective reference for the valuation of A shares.

Key Words：Economic value added; Net operating profit after tax; Total capital;

Weighted average cost of capital

目录

第1章 导论 1

1.1 研究目的及研究意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究方法和研究内容 4

1.3.1 研究方法 4

1.3.2 研究内容 4

第2章 EVA价值评估相关理论 6

2.1 EVA相关概念及特点 6

2.1.1 EVA基本理论 6

2.1.2 EVA特点 6

2.2 EVA价值评估理论及其意义 7

2.2.1 EVA价值评估基本理论 7

2.2.3 EVA价值评估意义 8

2.3 EVA计算 8

2.3.1 会计调整 8

2.3.2 EVA计算公式 10

2.3.3 各项目计算 10

第3章 EVA企业价值评估模型 13

3.1 EVA企业价值评估模型基本假设 13

3.2 EVA估值模型 13

3.2.1 基本模型 13

3.2.2 单阶段模型 13

3.2.3 两阶段增长模型 14

3.2.4 三阶段增长模型 15

第4章 基于EVA价值估值模型烽火通信公司价值评估 16

4.1 烽火通信公司概况 16

4.1.1 企业概况 16

4.1.2 财务概况 16

4.2 烽火通信EVA计算 17

4.2.1 税后净经营利润计算 17

4.2.2 资本总额计算 17

4.2.3 资本成本计算 18

4.2.4 EVA计算 20

4.3 烽火通信EVA预测 20

4.3.1 销售收入预测 20

4.3.2 利润表与资产负债表预测 21

4.3.3 EVA预测 24

4.4 烽火通信企业价值估算 25

4.5 评估结果分析 26

第5章 研究结论 27

第1章 导论

1.1 研究目的及研究意义

1.1.1 研究目的

改革开放后，我国经济快速发展，企业并购、企业重组，股份转让等经济活动在此阶段大量发生，资本市场日益活跃，此时企业价值评估在资本市场中便扮演着十分重要的角色。而一直被国内大量企业管理者和投资者使用的传统评估理论存在着诸多缺陷，新的评估理念——EVA（Economic Value Added）则能够克服这些缺陷，从而使企业价值的评估更加合理和准确。

EVA评估方法是20世纪90年代由美国Stern Stewart（思腾思特）咨询公司提出的一种企业绩效评估方法，之后被应用在企业价值评估方面。EVA=税后营业净利润-资本总成本（包括债券成本和权益成本），由此可以看出，EVA价值评估方法可以弥补传统评估方法的以下缺陷：首先，EVA将债权成本和权益成本同时加以考虑，突出股东财富最大化的理念；其次，EVA将利润调整为税后营业利润，体现企业自身经营的能力；最后，EVA强调企业的价值创造能力，注重企业的长期发展，避免了投资者与管理层的短视行为，从而能够全面、准确的反应企业价值和成长能力。

目前，许多世界著名公司、投资银行和基金等将EVA价值评估法作为投资分析研究的重要依据，《财富》杂志将其喻为“当今最炙手可热的财务概念”。而该模型在我国的应用还不是很广泛，本文的研究目的是梳理EVA及EVA价值评估模型的相关理论，并利用该模型对中国上市公司的价值进行评估，从而验证该评估方法的有效性。

1.1.2 研究意义

对EVA企业价值评估进行研究主要有以下几个方面的意义：

1. 可以帮助投资者更加准确判断企业价值；

由于国内市场监管存在漏洞，上市公司发布的财务报表中含有许多虚假信息，这不利于投资者做出投资决策。而EVA评估方法的使用可以帮助投资者对企业的真实业绩和价值有更加准确地认识，从而为其投资决策提供依据。

1. 可以促使上市公司建立为股东创造价值的思想；

EVA估价法考虑了权益资本的成本，从股东财富的角度出发对企业价值进行评估，可以加强经营者为股东创造价值的理念。

1. 有利于对证券市场进行正确、有效的监管 ；

我国证券市场上市公司质量参差不齐，只有正确对上市公司质量进行评估，才能对证券市场实施正确、有效的监管，从而促使中国的证券市场更加成熟。

1. 有利于资源配置的优化；

正确的价值评估方法可以较为准确的确定企业内在价值，从而使得社会资源流向经济效益高的企业。只有这样，才能发挥资本市场优胜劣汰的功能。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

国外对于EVA的研究较早，发展较为成熟，该理论的先进性和在具体应用中的优越性、可行性已被证明。西门子、沃尔玛、戴尔等世界知名公司都采用了EVA价值管理、评估体系，它们将EVA作为公司价值的评价指标和激励制度的基础，并将经济增加值最大化作为公司的目标。大部分公司都取得了更良好的经营业绩，比如可口可乐公司采用EVA指标后，将资本成本从16%降低到12%，公司的EVA也不断上升，股票价格在同期增长了300%，同时加拿大、墨西哥、巴西、澳大利亚、新西兰和欧洲以及南美的许多公司也都逐渐关注并重视EVA，并将其作为衡量企业价值和成长能力的重要指标。ShreenivasanK.A. (2011) 说明了EVA概念，并提出企业利益相关者在评估企业价值时应重点关注企业未来的绩效，而绩效可以通过EVA指标表明，说明了EVA指标对于企业及利益相关者的重要性 ^[1]。Othmanl.W,PokWeeChing,GhazaliA.W.(2012)研究了经济增加值与企业价值评估的关系,并将马来西亚股市上市企业作为分析对象，并将其分为价值创造者和驱逐者，研究了这两种企业样本对马来西亚股市表现的影响^[2]。Fernandez P.（2015）介绍了企业价值对于管理者、投资者的重要性，并通过对比分析推荐投资者研究关注上市公司的内在价值，由此引出EVA价值评估方法，说明了其相比于其他价值评估方法的优势，说明了其在理论上的适用性^[3]。目前，国外对于EVA企业价值评估方面的研究分为以下三个方向：（1）EVA与企业价值关系的研究；（2）EVA业绩评价指标作为企业价值评估因素的可行性研究；（3）EVA与代理成本、股东经理人博弈关系研究。

1.2.2 国内研究现状

EVA理论在1999年前后被引入到我国，由于我国资本市场的不成熟制约了其在我国的推广和应用，在理论和应用研究方面也比较肤浅，与国外发达国家相比较在研究力度上远远不及，在我国其主要研究方向有以下四点：（1）EVA有效性研究；（2）EVA 涉及的会计调整的研究；（3）EVA的缺陷研究；（4）EVA应用研究。

潘骞（2003）表示EVA为企业价值评估提供了一种新思路，它从股东角度出发并以企业价值最大化为目标，弥补了传统评估方法的不足，并具有收付实现制与权责发生制两者的优点，值得推广 ^[4]。

薛晓红（2005）利用EVA评估方法对青岛海尔公司进行评估，并将计算结果与市值进行比较得出结论：利用EVA估值模型对上市公司进行评估是较为有效的^[5]。

刘玉琴（2011）分析了现有EVA估值模型存在的缺陷：第一，预期EVA与其折现率的口径不一致；第二，不能正确反映预测期的盈亏对企业价值存在的影响。并在此基础上对模型进行了修正，使其更加符合应用现状，在文章中，她还以中国联通为案例进行了实例分析，证明了其修正的准确性与实用性^[6]。

边瑞等（2015）以万科为例子对利用EVA进行企业价值评估进行了详细计算，并以EVA的相关参数为基础提出了提升EVA的建议，说明了利用EVA进行评估的准确性^[7]。

吴迪（2015）详细介绍了实施EVA的必要性及能为企业带来的好处，并对计算EVA所需做的会计调整进行了详细说明，同时也表达了他的看法：EVA也存在劣势，需将其与传统会计指标结合适用才能更加有效^[8]。