摘 要

定向增发是上市公司股权再融资的一个重要工具，由于其面向少数特定投资者的特点易受大股东影响，在我国证券市场定向增发往往选择折价发行。研究折价发行对中小股东权益影响，具有较强的理论价值和现实意义。

本文在探讨中国现有定向增发折价理论的基础上，剖析了定向增发中对中小股东权益的影响因素，为分析打下理论基础；然后针对存在的问题，运用价格比较和累计超额收益率的方法进行分析，从得出中小板的折价和上市公司状况对中小股东影响最大，得出应更多关注折价信息和公司信息的结论。

本文运用了实证研究的方法，研究中小板定向增发折价发行对中小股东权益的影响，得出中小板定向增发中发行折扣相较股东背景更影响中小投资者权益的结论。

关键词：定向增发；折价增发；中小股东；中小板

Abstract

Private placement is an important tool for equity refinancing of listed companies. Because of the characteristics of minority investors, it is susceptible to the influence of major shareholders. Researching the impact of the issuance of shares on the interests of small and medium shareholders has a strong theoretical value and practical significance.

On the basis of discussing the theory of China's existing private placement discount, this essay analyzes the influencing factors of minority shareholders' equity in private placement, then analyzes the theoretical basis for the analysis, and after that utilizing the method of price comparison and cumulative excess rate Analysis, from the small plates of the discount and the status of listed companies on the impact of the largest minority shareholders, should be more concerned about the discount information and corporate information conclusions.

In this paper, the empirical research method is used to study the influence of the issuance of small and medium - sized board - oriented issuance discount on the rights and interests of small and medium - sized shareholders, and the conclusion that the issuance discount of small and medium - sized board is more affected than the shareholder 's background.

Key words: Private Placement；Discount；small Shareholders；SME board

目录

第1章 绪论 1

1.1选题背景和研究意义 1

1.2研究内容和技术路线 2

1.2.1研究内容 2

1.2.2技术路线 2

1.3本文的创新点和难点 4

第2章 国内外相关研究回顾及理论综述 5

2.1概念的界定 5

2.1.1定向增发的概念 5

2.1.2定向增发折价发行的概念 6

2.1.3中小股东的概念 6

2.2国内外研究综述 6

第3章 折价增发对中小股东权益影响的相关理论 9

3.1定向增发折价发行的相关理论 9

3.2定向增发对中小股东权益影响的相关理论 9

第4章 定向增发对中小股东利益影响的实证研究 11

4.1样本的选取 11

4.2定向增发对中小股东的短期影响 11

4.2.1折价增发对中小股东利益的侵害 11

4.2.2折价增发的公告效应 12

4.3定向增发对中小股东的长期影响 16

第5章 结论及建议 21

5.1研究结论 21

5.2对策与建议 21

参考文献 22

附录 23

致谢 25

第1章 绪论

1.1选题背景和研究意义

近年来，私募股权投资者和大股东越来越多的借助非公开发行的方式介入中国上市公司的融资活动中。其中，定向增发已成为中国上市公司股权融资的重要来源，采取定向增发融资方式的企业，占2006年至2009年期间上市企业总数的85％，也占股权融资总价值的81％。同一时期，我国上市公司采取其他两种主要股权再融资手段，即配股和公开增发筹集的资金总额仅占上述总价值的4.8%和15.35%。由此可见，定向增发已经成为中国上市公司采取的最主要的股权再融资的方式。

相较配股和公开发行者两种股权再融资手段，定向增发具有实施前后需要时间短，信息公开要求低，发行手段灵活，融资成本较低，融资规模更大等特点，同时不要求上市公司特定盈利要求。因而在资本市场上受上市公司及投资者共同追捧，从数量和规模来看已成为股权融资工具的首选。

鉴于此，中国证券监督管理委员会作为融资来源日益重要，中国证券监督管理委员会（）于2006年提出《上市公司证券发行管理办法》，将定向增发纳入监管范围，要求企业在制定之前达到审批标准。

伴随着定向增发的火爆，定向增发的折价发行也表现得更为普遍，理论研究说明定向增发中股东承担增发股份一年锁定期的风险，同时要为上市公司提供融资支持或者管理帮助，因而上市公司用折价发行的方式给增发股东折扣以补偿。但是实际操作中增发折扣的普遍和多变会在很大程度上影响该公司中小股东的权益。仅以2015年中小板进行定向增发的193家公司为例，有175家实行了实际的折价增发，折扣率更是因为不同算法的存在而有很大差别，从而很大程度上的从中小股东中抽血来保持增发向的大股东的利益。

在对于中小股东的侵害方面，资本市场不仅频频传出关联交易和内幕交易等等充满大股东“隧道行为”的现象，交易的定价更是成为大股东直接进行利益侵占的手段。无论是通过信息不对称带来的公告效应，通过公告影响市价，还是通过盈余管理合作操控上市公司应计利润，从而达到低买高卖的效果，折价发行，无疑是这一系列手段实施的核心。通过定向增发的折价发行，直接获得较发行价相比市价的折扣，也就有利于其他操纵的实施和落实，从而达到短期盈利与侵害中小股东的效果。

本文通过对中小板上市公司定向增发折价发行的研究，探究折价发行对中小股东权益的影响因素。具体的研究意义如下：