1．目的及意义

目的和意义：

量化投资是指通过数量化方式及计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式。在海外的发展已有30多年的历史，其投资业绩稳定，市场规模和份额不断扩大、得到了越来越多投资者认可。因子选股法是量化投资的重要策略，其中小市值选股法是十几年来的经典策略，被投资者广泛讨论研究。选股逻辑是，在一定周期内（假定3个月）选出市值最小的前30支股票（数量可以调整）进行买入操作（假设可以成功买入），在接下来的时间内一直持有，在下一个周期全部卖出，同时再选出30支最小市值的股票买入，如此轮动往复。所有操作严格按照程序化控制，期间可加入多项指标并设置止损。

小市值因子选股轮动是A股过去十年最具有影响力的策略，根据策略的不同（加入换手率、价格等因子），年化可高达80%-100%，α值超过60%，β值在0.9左右，虽然标准差（波动/回撤）和指数为35%左右，但该策略具有极高的收益率，夏普比率极高。小市值选股策略成为量化投资领域普及率最高的策略之一必定有其市场逻辑。在投资者不断的回测过程中，发现小市值轮动选股策略在2016年到2017年表现明显变差，其收益率明显输于大盘收益率。为了探究小市值选股策略在A股市场的作用机理以及在当下市场行情中是否仍旧有效，本文选取A股所有股票近15年的数据，利用Python编程软件进行数据分析，建立回测模型，运用可视化手段剖析小市值策略的内在逻辑。

同时，在政策监管方面，IPO新政的提出以及注册制的预期对于“壳资源”价值有较大影响。从时间节点上来看，小市值失效的时期和政策提出在一定程度上吻合。固然本文将讨论政策对于小市值近年来的“失效”是如何影响的，对小市值轮动策略的应用前景进行分析。

国内外研究现状（文献综述）：

许兴琛，韩艺和杨贺（2017）以国内某主流量化交易平台编写的以上证指数为模型的策略代码为主线，探讨了量化投资的现阶段发展与搭建策略的具体方法以及需要注意的事项。提出建立量化投资策略的基本思路，指出如果只看重策略的收益率却忽略了回撤风险是及其冒险的激进策略。徐景昭（2017）以量化投资中最常用的多因子模型为基础，用一元回归对因子进行有效性检验筛选出近年来从数据上较为有效的因子。将常用因子分为价值因子、成长因子、质量因子和动量因子，将市值加入到多因子选股策略中，强调选择股票池中市值较小的股票进行优先投资。但作者并未单独对市值进行研究，而是仅将其作为辅助因素基于优先投资小市值股票的假设进行考虑。张艾，杨朝军，赵熠（2005）通过实证研究提出了对中国股市小市值组合的界定方法，提出总市值能够更好地描述一个公司规模情况，以总市值为依据划分小市值股票能够说明其赢利增长性以及在中国股市中容易成为收购重组目标的原因，小市值股票更易获得超额收益。李颖，陈方正和汤果（2002）利用1999~2002年间的股票数据，进行了各种市值风格组合的收益与风险的实证研究，首次将沪深A股按照大市值风格、中等市值风格、小市值风格、微型市值风格划分，考虑了各种市值组合的风险构成，最后得出“小市值效应”只出现在牛市，且小市值组合非系统性风险较大的结论。但是该研究所采用的数据量仅为三年，且中国证券市场的发展刚刚起步，因而数据不足以提供十分有力的证实。陈峥嵘,李佳明（2012）研究了机构投资者对中小市值企业成长性的影响，认为机构投资者对中小市值企业的成长起到促进的作用，但机构投资者的非理性投资，例如“羊群效应”会影响小市值企业的成长，特别是当机构投资者集中卖出时，会对中小市值未来成长性产生负面影响。杨丹（2004）解释了“壳资源”的概念。指出，作为政府管制的产物，我国公司的发行上市资格是一种稀缺资源。何军（2014）进一步讨论了壳资源的典型特征和借壳费用的定价，认为市值越低越受追捧。但是在新的政策预期下，借壳上市将受到直接的替代性影响。陈羽桃和冯建（2015）基于IPO注册制的政策预期，认为壳资源价值在注册制改革期间仍将存在，而当真正实现IPO市场化后，壳资源价值则会弱化甚至贬值，因而小市值企业的壳资源价值可能会降低。

Piotroski(2000)最早提出因子评分法选取有效的量化因子。 Cao C等（2017）对小市值公募基金的数据进行研究，认为小市值投资组合的表现超过了大、中市值组合。SemenovA(2015)以纳斯达克和纽交所的股票数据分析得出，小市值效应在预测个股投资收益的过程中十分重要。