研究目的与意义：

可转换债券是当今金融市场上混合性金融衍生品最重要、最典型的代表之一。自1843年美国纽约Eric Railway公司发行了第一只可转换债券以来，随着金融市场的不断发展、创新，其发行量和占资本市场比重也在不断增加，成为发行者直接融资的重要工具与投资者中长期投资的有利选择。我国的可转债市场近年来也取得了突破性进展。2014至2017年间，可转债发行公司数量从13家增长至40家，发行公司数量实现了近3倍的增长，发行规模则从320.99亿元增加到946.21亿元，增长幅度达194.78%（Choice终端数据）。2018以来，披露可转债发行预案（含董事会预案、股东大会通过）的上市公司数量已达170家，计划发行规模4801.4130亿元（Wind资讯统计）。

可转换债券兼具普通债券和期权衍生品的特性。在持有者未行使转换权利之前，他们作为债权人享有获得债券的固定利息，并承担其带来的利率风险和信用风险。同时，可转换债券又含有隐式期权，它给予了持有者在规定期限内按一定的转股率将持有的部分或全部债券转换为债券发行公司的股票的权利。在一些情况下，可转换债券还具有赎回条款、回售条款等，这些条款增加了债券在发行、交易、持有期间的运行与管理难度，并直接对可转债不同时期的价值产生影响。可转债定价本身的复杂性与难度使得其定价方式成为中外学者长期以来的研究热点。

而对于发行者和投资者，如何正确地衡量可转换债券的实际价值直接影响着他们做出正确的筹资与投资决策。发行者出售隐含期权的债券，通过保证可转债的顺利发行和成功进行转换来降低自己的融资成本；投资者则用债券定价来指导是否行使转换权等附加期权，以实现规避风险并获得预期投资收益。所以，可转债定价方式的研究对进行投融资决策具有现实指导意义。

本文致力于对当下十分常见的二叉树期权定价模型与Black-Scholes期权定价模型在可转换债券定价中的应用分别进行研究并进行比较，再选取我国债券市场上具有代表性的一系列可转债，对其定价采用上述2种模型进行实证研究，最后通过理论价格与实际价格的比对，分析 B - S 期权定价模型和二叉树期权定价模型在我国可转债定价中的适用性，并且分析我国可转债可能存在的一些问题及针对问题提出相关的建议。

国外研究现状：

Tsiveriotis, K., and C. Fernandes(1998)提出将可转换债券分解成2个成分，一个是在未转换时，证券以普通债券的形式存在，支付的现金流由无风险利率折现加上信用利差；另一个是当转换执行时，债券变成了普通股票，支付的现金流由无风险利率折现。Ayache, E等人(2003)通过提供更多符合现实的假设和单因素框架来给高风险的可转债定价(下文简称AFV模型)。他们在假设债券持有者会做出最优选择的前提上，更加精确地分析了发行者违约对债券和股权部分的影响。通过建立了一种BS模型类的偏微分方程来展现可转债的纯价格动态机制并采用有限差分法进行数量运算。Krasimir M ilanov等(2013)建立了一种基于可违约股票的可转债二叉树定价模型并应用了以跳跃-扩散模型为基础的可转债定价算法，因此，该模型提供了一个较好的在算法的速度和一致性之间的取舍。通过使用和AFV的论文中一样可转债来进行一系列实证检验，他们发现当二叉树的步数趋近于0时，由二叉树模型得出的可转债的纯价格与AFV定价模型得出的一致。Jonathan A. Batten等人(2014)总结了可转债定价模型的发展历程及相关文献，指出现存定价模型存在许多局限，如，使用常数利率不是随机过程而。并提出需要更多的数据来支持实证检验，如，使用已经被学者大量研究的美国市场之外的市场来研究不同机构设置和金融环境带来的影响，因为至今几乎也没有关于发达资本市场和发展中资本市场，或新兴市场上可转债的对比研究。而外部因素如市场流动性对可转债定价的影响也没有被研究。John D. Finnerty(2015)在短期无风险利率、公司信用利差和股价都为随机运动的前提下，量化了转换期权的价值。通过将提前转换期权的决定看作一个停时问题（一旦转换价值超过了预定强制转换界限）来估计看涨期权的预期转换日。当债券可赎回，对期权定价进行停时调整；当债券在分散区间内可回售，将看跌期权执行日期看作可选择的到期日，分别计算每个提前清偿日和到期日，选择最大价值。他比较了2006年1月2日到2010年12月31日的148支可转债的模型定价和实际市场定价，得到的加权平均中位数和平均数定价误差分别为0.18%和0.21%，揭示了近期金融危机中美国证券交易委员会限制卖空对市场产生的负面影响。