摘 要

作为互联网和金融相结合的一种新型融资方式，股权众筹以其草根性、普惠性的特点一下子吸引住了众多投资者的目光，为我国广大中小企业、创新创业者们开辟了一条全新的融资渠道，也为喜欢投资项目的大众投资者们提供了一个可以自由选择的平台。但随着深入的发展，股权众筹在我国面临着越来越多的困境，其中由于借款人信用风险引发的问题尤为严重，让很多投资者都望而却步。本文从借款人信用风险管理的角度出发，采用文献研究法，综合借款人、投资人和股权众筹平台三方主体的影响，对信用风险进行多方位分析。然后在信用风险管理中发现存在的问题，并对这些问题背后的原因进行深入思考和探究，以期找到相应的改进建议，为我国股权众筹的健康发展贡献一份力量。

关键词：股权众筹；借款人；信用风险；建议

Abstract

As the Internet and finance with the combination of a kind of new financing way, shares the raise to the grassroots, the characteristics of universality immediately attracted the eyes of many investors, for, innovative entrepreneurs, small and medium-sized enterprises in our country has opened up a new financing channels, also for like investment projects of public investors can provide a platform of free choice. However, with the further development, equity-based crowdfunding is facing more and more difficulties in China, among which the problems caused by the credit risk of borrowers are particularly serious, making many investors step back. This paper, from the perspective of borrower credit risk management, adopts the literature research method, synthesizes the influence of borrowers, investors and equity-based crowdfunding platforms, and conducts a multi-dimensional analysis of credit risk. Then, problems in credit risk management are found, and the reasons behind these problems are deeply considered and explored, so as to find corresponding Suggestions for improvement and contribute to the healthy development of equity-based crowdfunding in China.

Keywords：equity crowdfunding；borrower；credit risk；suggestion

目录

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究方法与研究思路 1

1.2.1 研究方法 1

1.2.2 研究思路 1

1.3 国内外研究动态 2

1.3.1 国内研究动态 2

1.3.2 国外研究动态 3

1.3.3 国内外研究评价 4

1.4 主要内容与创新点 4

第2章 股权众筹融资概述 5

2.1 股权众筹的概念 5

2.1.1股权众筹的定义 5

2.1.2股权众筹的模式 5

2.1.3股权众筹的特点 5

2.2.1 借款人（项目融资方） 6

2.2.2 投资人 6

2.2.3 股权众筹平台 6

2.3 股权众筹融资的运作流程 6

第3章 股权众筹融资借款人的信用风险分析 8

3.1 股权众筹融资中的四种信用风险 8

3.1.1 来自借款人的信用风险 8

3.1.2 来自投资人的信用风险 8

3.1.4 来自经济大环境的信用风险 10

3.2 借款人信用风险的成因 10

3.2.1 宏观层面原因 10

3.2.2 微观层面原因 11

第4章 股权众筹融资借款人的信用风险管理中存在的问题 12

4.1 我国关于股权众筹的立法滞后 12

4.2 信息不对称引发相关问题 12

4.3 股权众筹平台存在恶性竞争 13

4.4 融资成功后资金运用的监管不力 13

4.6 知识产权未收到充分保护 14

第5章 股权众筹融资信用风险管理的建议 15

5.1 建立健全股权众筹相关的法律法规 15

5.2 不断完善信息披露和风险评估制度 15

5.3 制定股权众筹平台运行与监管规则 16

5.4 明确划分各参与主体的责任与权力范围 16

5.5 建立起便捷有效的投资退出机制 17

5.6 加强借款人知识产权方面的保护 17

第6章 结论与展望 19

参考文献 20

致谢 21

第1章 绪论

1.1 研究背景

股众权筹是指公司出让一定比例的股份，面向普通投资者以获得资金的一种融资方式，其中投资者可以通过出资入股公司，来获得未来收益。股权众筹有三大主体，分别是借款人、投资人以及众筹平台，借款人与投资人通过众筹平台联系起来，达成一种依托于互联网之上的投资。作为互联网和金融相结合的一种创新型融资模式，股权众筹的确为我国广大中小企业、创新创业者们拓宽了融资渠道，提供了新动力，在一定程度上解决了融资难问题。

股权众筹融资模式起源于国外，在我国的起步相对较晚，但它以其“公开、小额、大众”的特征以及互联网金融的优势，一下子便吸引住了我国广大投资者的目光，目前正处于高速发展阶段。但也正是因为股权众筹的这些特点，使得它跳出了传统融资模式的框架与监管体制，面临着诸多风险和问题，稍稍运作不当便会给各大参与者带来损失。

现阶段我国在股权众筹这一块尚处于摸索阶段，立法滞后的问题非常明显，在信息披露、体制建设、资金监管、知识产权保护等等各个方面都还有较大缺陷，这些都成为了股权众筹融资模式在我国健康发展的阻碍。本文正是基于以上考虑，才选择从借款人信用风险管理的角度对股权众筹融资进行深度分析与研究，期望能找到一些现实途径来解决当前我国股权众筹中存在的问题，并提出一些建设性的意见与措施。

1.2 研究方法与研究思路

1.2.1 研究方法

本文使用的方法是文献研究法，通过阅读大量文献，对中外股权众筹的发展情况进行对比分析，然后站在借款人信用风险的角度，对我国股权众筹现阶段存在的问题进行深入研究，然后根据大量文献的阅读以及自己的思考，整理出与之相对应的管理建议。

1.2.2 研究思路

本文的研究思路是首先对股权众筹融资进行概述，概述包括股权众筹的概念、主体以及运作流程的详细介绍；然后对股权众筹融资借款人的信用风险管理进行分析，从借款人也就是融资方的角度进行深入分析，从为什么会有信用风险、有什么样的信用风险以及有多大的信用风险三个问题出发进行综合阐述；接着是讨论股权众筹融资借款人的信用风险管理中所存在的问题，并从多个方面进行考虑；最后则是针对以上的问题提出改进的建议，使我国股权众筹管理更科学，发展更完善。总的来说，本文是沿着概述、分析、找出问题、提出建议这一主线进行研究的。

1.3 国内外研究动态

1.3.1 国内研究动态

美国在2008年国际金融危机爆发后，为了刺激金融行业的发展与复苏，颁布了一系列与金融业相关的法律。余涛（2014）^[1]认为，2012年4月的《创业企业扶助法》（Jumpstart Our Business Startups Act，JOBS法案）正是其中之一，并且里面有很多涉及到股权众筹的内容。站在借款人的视角，JOBS法案对其信用风险的管理主要有三个方面：（1）筹资金额的要求；（2）信息披露的要求；（3）资格条款的审查义务。

高新宇，陆范佳（2015）^[2]则着眼于我国众筹行业的发展，分析了众筹融资运营模式下的风险起源及表现形式，还探讨了防范风险的措施。

与此同时，王曙光、贾镝、贺潇（2015）^[3]进一步指出，美国证券交易委员会（SEC）在2013年10月出台了众筹的新规提案，在信息披露和筹资上限的限制基础上，想进一步对股权众筹市场进行管理，禁止借款人通过广告来宣传或者有任何补偿促销者的行为。

而在我国，任晓聪，和军（2016）^[4]指出，自首家众筹网站“点名时间”在2011年成立以来，各种不同类型的众筹网站如雨后春笋般纷纷涌出，由此开启了我国股权众筹的新时代。纵观这些年来我国融资成功的众筹项目，借款人往往做到了以下四点：（1）设置合理的融资金额与回报机制；（2）设计符合市场需求的产品，注意反馈；（3）有特色的营销设计与手段；（4）严格把控后续经营的风险，获得众多投资人的信赖。

付桂存（2016）^[5]则站在中小企业的角度，先描述了互联网金融、股权众筹与中小企业融资的关系，再从经济学角度详细探讨了中小企业股权众筹融资风险的各个方面。

但是，我们不仅仅要在我国股权众筹发展过程中看到成功的经验，更要着眼于其面对的困境和不足。贤成毅，郭贝贝（2016）^[6]就指出，股权众筹以其草根性、普惠性的特点成为备受青睐的新型融资模式，逐渐成为解决中小企业融资难的新渠道、新动力，但仍然面临着许多风险与障碍，我们可以通过借鉴国外并思考自身，制定出符合我国国情的措施。

程清（2017）^[7]则认为，股权众筹具有互联网金融的共性，比传统金融的风险传染性要强一些，引发互联网系统风险的可能性也更大，因此需要对其风险予以防控。

陈勇（2017）^[8]也表示，在分析了股权众筹的发展历程及现状以后，得出信用风险的防范是股权众筹发展重中之重的观点。

潘静（2018）^[9]则对比分析了美国和英国的互联网金融监管规则，认为应从分类准入制度、小额豁免制度、信息披露制度和“冷静期”制度等方面，完善我国互联网金融的规则建设，促进其健康发展。

张杰，彭玉婷（2018）^[10]则对股权众筹中的信用风险管理进行研究，在分析国外对股权众筹中信用风险管理的经验上，提出建立一套适合我国股权众筹融资信用风险管理体系的对策与建议。

基于以上论述，苏欣（2018）^[11]认为，股权众筹超越了我国融资方式的法律结构和监管框架，在发展中面临着诸多风险，并对借款人、投资人和众筹平台三方面临的风险展开了深入探讨。

值得一提的是，刘田原（2018）^[12]认为，在法律法规这一块，我国股权众筹在当前监管中存在投资门槛过高、各主体法律地位模糊、未有效限定股权众筹领头人相关资格审查、缺乏行业管理标准等诸多问题。

姜雅琳（2018）^[13]则通过对投资人、借款人、股权众筹平台、国家四个主体的行为分析，指出了我国股权众筹中投资者保护的问题及成因，并有针对性的提出一些对策和建议。

欧阳胜银，李艳（2018）^[14]尝试识别了整个过程中借款人的风险，有运营风险、信用风险、知识产权风险三个部分，并提出针对性的风险防范意见。

承接上述风险所在，李洋（2018）^[15]在他《我国股权众筹发展的现状、困境与建议》一文中，就明确指出股权众筹行业在我国发展面临的困境：（1）相关法律滞后；（2）投资者保护力度不够；（3）投后管理制度不完善；（4）退出机制不明确。同时针对这四个方面，他有以下建议：（1）建立完善的法律监管机制；（2）打造第三方资金托管系统；（3）构建保护众筹投资者合法权益的制度体系；（4）构建全面的股权众筹平台监管体系。

鲍阳；李瑞红（2019）^[16]认为，股权众筹是中小企业通过互联网收集大众资源的重要渠道，其初心肯定是好的，但近年来，利用股权众筹渠道实施的商业欺诈案件却频频发生，众筹投资的安全性正受到各界质疑。在此背景下，他们对互联网股权众筹信息披露制度中存在的问题进行简要分析，并提出具体改进措施。

1.3.2 国外研究动态

在国外方面，同样也有很多人密切关注着股权众筹。Jonas Löher（2017）^[17]就认为，越来越多的年轻的新兴企业开始尝试通过互联网来进行投融资活动。此类活动通常在专门的平台上进行，这些平台充当创始人和潜在出资人之间的中间人，也就是我们所说的股权众筹平台。他的研究研究通过对平台运营商、被资助的初创企业和外部专家的半结构化访谈，揭示了德国门户网站如何为其受众预先选择企业，从而展示了寻求资本的企业如何能够成功地参与这种新形式的融资。因此，平台的预选遵循一个基于强大的网络关系和主动搜索的结构化过程，这些都是股权众筹高成功率的原因。国外的预选模式给了我很多启发，也让我看到了股权众筹背后大数据的力量，每一个行业的兴起都绝非偶然。

Nir Kshetri（2018）^[18]则认为，股权众筹正成为越来越重要的创业融资来源，股权众筹正成为越来越重要的创业融资来源，金融行业正在见证新技术和新商业模式的迅速引入，这些都在挑战现有的传统模式。

其中Stanislav Mamonov（2018）^[19]就指出，早在多年以前，美国金融监管的变化便刺激了股权众筹作为传统风险资本的潜在替代品开始发展，在走过一些弯路后开始逐步并入正轨，成为一股不可忽视的力量。

1.3.3 国内外研究评价

可以这么说，对于股权众筹，无论是国内还是国外的学者都非常关注其发展，美国在这方面显然已经走在了前面，但我们起步虽晚，却在以一个高速的态势在成长。股权众筹发展中，我们毫无疑问会遇到许多问题与困境，在这个时候，不仅要学会借鉴国外的发展经验，更应该学会立足自身，从我国国情出发，更加准确地对症下药，促使其成为我国经济的一个新动力。但综合国内外研究现状来看，上面的文献大多都只从整体或投资者保护的角度对股权众筹进行研究，且很多都是很笼统的描述，也有的很片面，只针对了其中几个方面。

1.4 主要内容与创新点

本文的主要内容大体上可以分为三个部分：第一个部分是绪论和股权众筹融资的概述，概述包括股权众筹的概念、主体以及运作流程的详细介绍，这一部分可以算作是开篇的导入部分，让读者对股权众筹有了一个概念上的了解；第二个部分是股权众筹融资借款人的信用风险分析，这里就开始进入正题，其实股权众筹的信用风险来自四个方面，本文是从借款人也就是融资方的角度进行深入分析，从为什么会有信用风险、有什么样的信用风险以及有多大的信用风险三个问题出发进行综合阐述；第三个部分包括股权众筹融资借款人的信用风险管理中所存在的问题，以及针对这些问题提出的建议，这是核心部分，也是本文的目标所在，即分析股权众筹在我国发展中存在的问题以及阻碍，找出相应的解决办法和改进措施，为股权众筹在我国更好地发展开辟道路。

本文的创新点在于经过大量的阅读，我发现很多人是从投资人保护的角度研究股权众筹，而我选择换一个角度，从借款人信用风险管理的角度，力求深度剖析股权众筹发展中的问题，找到更完整的改进建议，为我国股权众筹融资的发展贡献自己的一份力量。