摘 要

本文梳理了我国影子银行发展的全过程，并重点分析了当前我国影子银行的发展状况以及监管进度，针对尚存在的问题提出了建议。所得结论对于加强金融市场稳定性，使我国经济健康稳定发展具有重要意义。

论文主要研究了影子银行的内涵及其特点，而后从货币政策和投融资需求等方面深入研究我国影子银行的兴起内因；对2003年后我国影子银行的发展脉络进行梳理，并总结出每个阶段的主要特点。同时具体研究我国影子银行发展现状，从而对我国影子银行现状有一个全面了解。根据以上研究总结出我国影子银行会带来的风险，并结合风险以及当前监管趋势提出了针对性建议。

研究结果表明：我国影子银行经过多年的发展，当前已成为了我国经济的重要组成部分，然而同时也给我国金融市场带来了不小的风险。从2017年起，我国政府将维持金融稳定性作为工作重心，我国影子银行规模得到压制。但影子银行业的规范整治仍需进行，监管机构和政策制定者应重点注意促进分业制度下的全面监管，提升影子银行体系透明度，同时减少对投资工具的隐性担保。

本文的特色：分析影子银行内涵并提出自己的理解；以银行为中心探究我国影子银行的发展；从两个视角测度我国影子银行规模，并归纳出2017年来我国政府针对影子银行监管发布的一系列举措。

关键词：中国影子银行；金融风险；金融监管

Abstract

This paper sorts out the whole process of the development of shadow banking in China, and focuses on the analysis of the current state of Chinese shadow banking as well as the progress of supervision, and proposes suggestions for problems that still exist. The conclusions obtained are of great significance for strengthening the stability of the financial market and for the healthy and stable development of China's economy.

The paper mainly studies the connotation and characteristics of shadow banking, and then analyzes the internal causes of shadow banking in China in the aspects of monetary policy, investment and financing needs, etc. It sorts out the development of shadow banking in China after 2003, and summarizes the main features during each phase. At the same time, it looks into the status quo of the development of China's shadow banking, so as to a comprehensive understanding of the status of China's shadow banking. Based on the above research, we summed up the risks that China's shadow banking will bring, and put forward targeted recommendations in light of risks and current regulatory trends.

The research results show that after years of development, China’s shadow banking has become an important part of China’s economy, but at the same time it has brought considerable risks to China’s financial market. Since 2017, the Chinese government started maintaining financial stability. Due to the effective work, the size of China's shadow banking has been suppressed. However, the normative rectification of the shadow banking industry still needs to be carried out. Regulators and policy makers should focus on promoting comprehensive supervision under the unity-operation system, increasing the transparency of the shadow banking system, and reducing the implicit guarantee of investment tools.

The characteristics of this paper: analyze the connotation of shadow banking and put forward my own understanding; explore the development of shadow banking in China with banks as the center; measure the size of China’s shadow banks from two perspectives, and summarize the series of government’s shadow banking regulations issued in 2017.

Key Words：shadow banking in China；financial risk；financial supervision

目 录

第1章 绪论 1

1.1 选题背景 1

1.2 研究方法与研究思路 1

1.3 国内外研究动态 1

第2章 影子银行概述 2

2.1 影子银行的定义 2

2.2 影子银行的特点 2

2.2.1 形式——有别于传统银行体系及其业务 2

2.2.2 本质功能——信用中介 3

2.2.3 监管 3

2.2.4 影子银行体系 3

第3章 影子银行在我国的发展 5

3.1 我国影子银行的兴起背景 5

3.1.1 宏观紧缩的货币政策和过度的金融管制 5

3.1.2 社会投融资需求 5

3.1.3 利率管制 6

3.2 我国影子银行的发展 7

3.2.1 影子银行初现（2003年至2007年） 7

3.2.2 影子银行开始发展（2008年至2010年） 8

3.2.3 影子银行持续发展（2011年至2013年） 8

3.2.4 影子银行新阶段（2014年至2017年） 9

3.3 我国影子银行现状 10

3.3.1 两个标准下2017年中国影子银行规模测算 10

3.3.2 2017年针对影子银行的新监管措施 11

第4章 我国影子银行风险研究 13

4.1 中国影子银行特点 13

4.2 影子银行带来的风险 13

4.2.1 信用违约风险 13

4.2.2 系统性风险 14

4.2.3 监管套利 15

第5章 我国影子银行风险应对之道 16

5.1 促进分业制度下的全面监管 16

5.2 提升影子银行体系透明度 16

5.3 逐步减少对投资工具的隐性担保 17

第6章 结论与展望 18

参考文献 19

致 谢 20

绪论

选题背景

近年来，我国影子银行发展迅速。这主要是因为经济体逐渐从以工业和基础设施为重点转向主要以消费者服务为主，而传统银行部门并没有满足与之相对应的日益复杂的金融需求。我们一方面要鼓励影子银行为传统银行服务不佳的行业提供所需信贷，另一方面保护金融稳定和投资者利益，平衡两者是非常困难的。影子银行本身肯定会存在重大风险隐患，比如其业务本质上比传统银行业务风险更高，并且安全边际利用率较低；中国在经济上进行一些相关调整时，可能引发贷款损失；而影子银行业务的透明度太低，对隐性担保过分依赖。当影子银行已成为我国金融市场如此重要的一部分的时候，我们必然不能掉以轻心。金融是一个国家得以强大的重要前提，而金融发展的重中之重则是对风险的准确把握。

研究方法与研究思路

在研究过程中，我们将定性与定量分析相结合，在对影子银行的定义和特点进行归纳的同时，也收集各种数据来探究我国影子银行现状；横向比较与纵向比较相结合，将我国影子银行发展与欧美国家进行比较，同时也梳理近年来我国影子银行发展脉络。

本文首先探究了影子银行的国内外研究动态，而后重点对影子银行在国内的发展进行整理和分析，把握我国影子银行的现状以及存在的问题，在分析我国影子银行监管现状的情况下对风险管控提出几点补充建议。

国内外研究动态

一直以来，中国影子银行业的快速发展吸引了国内外大量的目光。尽管中国影子银行的结构和形式是可以说独一无二的，但每个国家影子银行的基本经济存在价值和驱动因素是相似的。影子银行的驱动因素是存在某种形式的隐性担保或社会补偿，Claessens和Ratnovski（2014），Kane（2014）认为它们使得影子银行产品得以存在和发展，而信息披露被投资者视为对银行资产安全的保证。Dang等人（2014）注意到由于银行投资者的信用担保，影子银行实体、银行和投资者对风险的认知是不对称的。

国内对于中国的影子银行的研究近年来发展迅速，但往往专注于委托贷款和理财产品。对于影子银行成因及其对金融市场发展的影响的研究相对较少。其中李建军（2013，2014）对我国影子银行的规模及风险进行了权威性的测度，裘翔，周强龙（2014）研究了影子银行及货币政策之间的传导关系。最近两年相关研究增多，如陈洪波的博士论文（2017）对于中国影子银行进行了细致研究，并对比不同国家针对影子银行的监管制度提出了针对性建议；胡丽琴，常月（2017）的研究集中于部门间影子银行的演变及风险传导。

影子银行概述

影子银行的定义

影子银行是太平洋投资管理公司执行董事Paul McCulley在2007年美联储年会上首次提出的。McCulley的谈话中的影子银行业务主要指美国的从事被经济学家称为“期限转换”的非银行金融机构。商业银行在使用通常为短期的存款来为长期贷款提供资金时进行期限转换。影子银行做了类似的事情。他们筹集（主要是借入）货币市场的短期资金，并用这些资金购买长期到期的资产。但由于他们不受传统的银行监管，他们不能像银行那样紧急情况下向美联储借款，也不似传统存款人，资金被保险覆盖；他们处于“阴影”。

影子银行作为在美国“次贷危机”后才开始被广泛讨论和研究的概念，其含义和范围在学术研究中一直存在争议，其中主要学者或机构对影子银行的定义如下表：

总体说来影子银行指在金融体系中促进信用创造但是不受监管限制的金融中介体系，比如对冲基金，非上市衍生工具和其他非上市工具。影子银行也可以指不受监管机构监管的活动，比如信用违约掉期。影子银行之所以可以逃脱监管，主要因为它不包含传统的银行存款，因此许多机构和金融工具有可能承受更高的市场风险、信贷风险和流动性风险，即便没有与这些风险相适应的资本储备要求。

影子银行的特点

形式——有别于传统银行体系及其业务

影子银行绕过了传统银行的存款贷款业务，针对资产负债表内或在资产负债表外的其他项目进行业务创新，除了商业银行外，也包括非银行金融机构（如信托公司、证券公司、租赁公司）以及民间的金融机构（如典当行），所开展的业务也多种多样，如信用违约互换（CDS）、担保债务凭证（CDO）、资产抵押债券（ABS）及抵押贷款证券化（MBS）等。

本质功能——信用中介

银行从本质上说是信用中介，即作为信用双方的桥梁，一般具有信用转化、信用创造、期限转换、流动性转化等功能。传统银行作为存款人和贷款人的桥梁，通过吸收存款，放出贷款而起到信用中介作用，而影子银行，作为“平行银行”，通过资产证券化等方法起到再中介的作用，是相对传统银行体系为实体经济提供资金支持的重要补充。

监管

影子银行不是传统的证券交易，因而不遵循信息披露要求；而影子银行又绕过了传统银行体系，因而不必遵循传统银行的监管要求。影子银行作为近年来新出现的概念，其范围定义受到广泛的讨论，中国的影子银行从银信合作开始一直在发展和创新，业务十分繁杂难以归纳界定，这也使得监管更为困难。银监会在2012年的年报中明确表示有六类银行表外业务和非银行金融机构或其业务不在影子银行体系内，但是实际操作过程中发现部分业务有监管套利或规避监管的目的，仍然属于影子银行的范畴。由于没有受到严格的审慎监管，影子银行通过监管套利，严重损害了金融监管的效率和权威性。

影子银行体系

影子银行业务是在监管范围之外的非银行金融机构之间进行的金融活动的总称，其中包括投资银行，抵押贷款机构，货币市场基金，保险公司，对冲基金，私募股权基金和发薪日贷款机构，这些都是经济活动中重要且不断增长的信贷来源。

在次贷危机后，影子银行体系的活动受到越来越多的审查和监管，尽管如此，影子银行的规模仍在不断扩大。2017年5月，金融稳定委员会发布了一份报告，详细说明了全球非银行融资的状况。调查结果表示，2015年非银行金融资产已从2014年的89万亿美元上升至92万亿美元，而可能增加金融稳定风险的影子银行活动在2015年已达到34万亿美元，比上年增长3.2％。大多数活动主要是用于非银行机构和经纪商之间的短期借贷的抵押贷款和回购协议。在美国，非银行贷款如Quicken Loans的抵押贷款份额越来越大，其中增长最快的部分是P2P借贷，包括LendingClub.com和Prosper.com等流行贷款商。据统计P2P贷款机构在2015年发起了超过17亿美元的贷款。

影子银行业在满足市场不断上升的信贷需求方面发挥着关键作用，虽然有人认为影子银行的非中介化可以提高经济效率，但也有人担忧影子银行在传统银行业监管之外运作，可能对金融市场造成系统性风险。2010年美国针对银行业颁布了《多德-弗兰克法案》，虽然该法令要求金融机构出售外来金融产品时需要承担更大的责任，但大部分非银行业务活动仍未受到监管，很大程度上影子银行业并没有什么变动。联邦储备委员会已经提议，非银行（如证券公司）要有与银行相似的保证金要求。与此同时，中国于2016年开始发布指令，直接针对高风险的金融活动，例如过度借贷和股票投机。

影子银行在我国的发展

我国影子银行的兴起背景

中国影子银行的兴起，大体在金融危机之后。中国影子银行的产生与中国自身的金融市场环境有关。近十年来，我国经济快速发展，但是经济发展必然导致投融资需求的激增，也对金融市场带来更高的要求和更大的挑战，由此影子银行应运而生。

宏观紧缩的货币政策和过度的金融管制

2007年由影子银行引起的次贷危机引起了全球金融市场的动荡，由于当时中国资本市场处在严格的政府管制下，危机并未严重波及国内金融市场，但仍然产生了一些影响。政府试图通过积极的财政政策来调节市场，通货膨胀的问题由此产生，政府转而实行紧缩的货币政策。资金流通紧张使得融资缺口巨大，利率压制也带来了一系列的的不良效应，此时商业银行金融机构不得不开始寻求金融创新。

社会投融资需求

经济增长是国家的主要发展目标，过去几年间经济增幅巨大，国内的公司企业的数量和规模都大幅增加，但是对于它们来说，传统银行颇高的贷款门槛使得融资困难，而银行加息等紧缩财政政策使得资金需求更加急切，尤其是中小企业，由于市场软约束，国有企业和大型私人企业有来自政府的政策优待和资金保障以及银行的优先贷款，而中小型企业则完全没有这样的优待。而实际上，中国经济的增长很大程度上归功于中小企业，根据统计，在2012年，中小型企业贡献了全国70%的岗位以及60%的GDP，但是仅获得了20%的银行贷款。

图3.1社会融资规模总量分布