摘 要

随着寿险行业发展速度加快，寿险公司面临了越来越复杂多样的风险；而寿险业在社会经济发展中的重要地位，也使得政府愈发重视寿险公司的偿付能力，因此，强化其资产负债管理的重要性与日俱增。VaR方法是银行、保险等金融机构广泛运用的风险衡量方法，在风险管理方面有其独特优势。

本文研究即基于VaR方法分析寿险公司的资产负债管理并提出优化方案。采用VaR方法，以相应的经营条件和法律法规为约束，以资产组合的风险最小化为目标，引入适当假设后建立了寿险公司资产负债管理模型，并将模型应用于案例公司，尝试求得最优解。

研究结果表明，寿险公司在资产投资方面，应当以国债为投资的重点，同时配以一定程度的基金投资；负债产品设置方面，以保障为主、风险较小的分红险更受青睐。

本文研究特色在于：引入“偿二代”政策约束，迎合新政策背景的需求；以VaR方法分析寿险公司资产负债管理，适应寿险公司经营特性。

关键词：资产负债管理，VaR，寿险公司，偿二代体系

Abstract

With the development speed of life insurance industry, life insurance companies are faced with more and more complex risks. The important position of the life insurance industry in the economic development also makes the government pay more attention to the repayment capability of life insurance companies. Therefore, the importance of strengthening the asset and liability management (ALM) of life insurance companies is increasing. VaR is a widely used risk measurement, used by financial institutions and has unique advantages in risk management.

This paper analyzes the ALM of life insurance companies based on VaR method. Using the VaR method, with the corresponding operating conditions and laws as the constraints, and with the goal of minimizing the risk of the asset portfolio, the ALM model of the life insurance company is established after the introduction of appropriate assumptions. And the data of the annual report of the case company is used as the data source to apply the model.

The research results show that in order to achieve the minimum risk goal under certain constraints, the ALM of life insurance companies should focus on the investment of assets and liabilities, and at the same time, it should be accompanied by a certain degree of fund investment. In terms of debt product setting, the insurance policy, which focuses on security and is less risky, is more favored.

The research features of this paper are as follows: the introduction of "compensation second generation" policy constraints to meet the needs of the new policy background; The asset and liability management of life insurance company is analyzed by VaR method to adapt to the operating characteristics of life insurance company.

Key Words：Asset and Liability Management；VaR；Life Insurance Company；Compensatory Second-Generation System

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 目的 1

1.1.2 意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 关于寿险公司资产负债管理的研究 2

1.2.2 VaR方法及其在资产负债管理中的应用 2

1.2.3 政策变动背景下资产负债管理研究 3

1.2.4 研究述评 3

1.3 研究内容与方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 4

第2章 VaR与寿险公司资产负债管理基本理论 5

2.1 基本概念 5

2.1.1 寿险公司的界定 5

2.1.2 资产负债管理 5

2.2 资产负债管理理论基础 6

2.2.1对称原理 6

2.2.2分散化原理 6

2.2.3目标替代原理 6

2.3 VaR方法在资产负债管理上的应用 7

2.3.1 VaR及其计算 7

2.3.2 VaR方法的适用性 8

2.4 二次规划在资产负债管理上的应用 8

第3章 我国寿险公司资产负债管理现状分析 10

3.1 寿险公司资产概述 10

3.2 寿险公司负债概述 11

3.3 寿险公司资产负债管理存在的问题 12

第4章 基于VaR的寿险公司资产负债管理优化模型构建 14

4.1 前提与假设 14

4.2 约束条件 14

4.2.1 经营约束 14

4.2.2 监管约束 16

4.3 目标函数 17

4.4 优化模型 17

第5章 案例公司资产负债管理优化分析 19

5.1 公司概述 19

5.2 数据来源与处理 19

5.3 计算方法 20

5.4 计算结果及分析 21

第6章 研究结论与展望 23

6.1研究结论 23

6.2研究展望 23

参考文献 24

致 谢 26

第1章 绪论

1.1 研究目的及意义

1.1.1 目的

改革开放以来，保险行业发展速度不断加快，随之而来的行业风险也开始步入人们的视野，规模较大的保险公司为了避免风险逐渐强化资产负债管理。寿险业作为保险市场不可或缺的部分，其资产负债管理也受到了重视。而2016年1月1日,以风险为导向的中国第二代偿付能力监管体系（以下简称“偿二代”）正式实施，意味着保险业企业要优化其资产负债管理，都要在“偿二代”体系框架内进行。

负债方面, 由于经营管理成本上升, 保障型险种的承保利润出现了下降的趋势, 继续凭借保险负债管理难以获得可持续的超额利润^[1]。为了获取更大收益, 增强核心竞争力, 寿险公司必须科学地实施保险资产管理。

因此，本文将基于VaR方法，构造“偿二代”体系下寿险公司资产负债管理目标函数及优化模型；并以专业寿险公司——中国平安保险股份有限公司为典型案例，试求取该公司资产负债管理最优解。

1.1.2 意义

（1）理论意义

起源于20 世纪70 年代，资产负债管理已然从最初的单方面管理发展到如今的综合性管理。现代寿险公司的资产负债管理是其经营的核心环节，它不是片面地只关注资产或只关注负债，而是将资产和负债有机结合起来联动管理。通过资产负债管理，寿险公司能够站在来源与运用的双重角度来配置资金，实现其经营目标。而 “偿二代”监管框架实施以来，寿险公司的资产配置也受到了一定的影响。

考虑到国内寿险公司在资产负债管理方面的多种不足，本文选择中国平安保险股份有限公司来进行资产负债管理研究，主要运用VaR模型分析，将资产负债管理运用到寿险公司的实际运营中，并提出优化建议。

（2）现实意义

资产负债管理产生于利率自由化之后因利率变动引起的利率风险问题^[2]。由于寿险产品的长期性特征,利率变化会强烈影响其财务管理、风险管理,因为市场利率下降容易影响公司保险期间的损益。

目前，我国寿险行业发展较快，寿险公司的经营面临着保险投资方法的多样化和投资渠道的扩大，保险产品市场日益多样化和丰富化，政府对保险公司监管日益重视和规范化，这种种因素导致寿险公司的经营环境越来越复杂。新形势下，以《保险公司偿付能力监管规则》(以下简称《监管规则》)为指导，寿险公司面临的不仅是更快速的发展和扩张，也面临着新的风险和挑战。如何优化配置寿险公司的资产负债，有助于寿险公司提高偿付能力和盈利水平。故而采用资产负债管理对中国平安进行公司管理研究有着重要的现实意义。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 关于寿险公司资产负债管理的研究

资产负债管理对企业意义重大，而寿险公司由于产品的长期性、储蓄型，其资产负债管理区别于非寿险公司等其他金融机构。

20世纪60年代以前，寿险公司主要采用Markowitz（1952）提出的投资组合理论^[3]，根据投资组合百分比，将投资回报分配到总体账户中。70年代开始采用产品分割的方式配置资产。90年代以后，资产负债管理的目标进一步提升，多种技术应用和模型涌现。

李秀芳、李静（2002）以环境分析为前提，根据不同资产负债管理模式的特点,构建了与中国国情相适应的资产负债管理最佳模式,并推导出相关数学模型，但未进行实证研究^[4]。

刘蓉（2005）利用动态资产负债表，分析了寿险公司动态资产负债管理的过程,虽进行实证但是只进行了简单的因素分析^[5]。

Thomas等（2008）提出一种离散时间模型来模拟寿险产品的简化资产负债表，研究了重要产品和管理参数对寿险公司资产负债管理的影响，并表明不同的产品特征可能对违约风险产生重大影响^[6]。

Jones等（2009）考虑了投资者的时间观念和对现金流的影响，在允许短期现金流和长期投资组合相结合的基础上，提出了资产负债管理模型^[7]。

Fernández等（2018）针对寿险公司提出了一个随机的资产负债管理模型，并发现GPUs算法可以提高模型的精确度和计算的一致性^[8]。

景珮（2018）在其博士论文中，基于多目标规划建立保险公司资产负债管理模型，考虑了公司类别、经营阶段、经营目标等多种因素，从而得出不同因素组合的结果。但多目标规划方法的最优解可能不具有唯一性^[9]。

1.2.2 VaR方法及其在资产负债管理中的应用

VaR模型最先由G30集团提出，之后由J.P.Morgan（1995）应用于实践。VaR在风险衡量方面，有其独特的优点和优势，在学界和实践均得到重视和应用,成为风险管理的一种重要标准^[10]。

Jorion（1996）认为VaR作为控制金融风险的一个不可或缺的工具,是在给定的置信水平下，在给定的范围内预期的最严重损失，并提出了分析VaR估计误差的统计方法^[11]。

程先双（2005）指出VaR条件的引入将有助于资产负债管理模型的建立，但是他并没有构造具体的模型而只是提供了一些建议^[12]。

王际科等（2009）以VaR风险收益率为约束, 在法律法规的规定下建立了银行资产负债管理优化模型，为VaR在寿险公司资产负债管理的应用提供了一定借鉴^[13]。

周爱爱（2011）在多目标规划的基础上，引入VaR模型，并以中国平安保险股份有限公司为例，分析其资产负债管理研究^[14]。

1.2.3 政策变动背景下资产负债管理研究

保险业的资产负债管理与政府的政策之间的关系十分密切。

在挪威寿险业务的法律规定修改的背景下，Høyland等（2001）应用四阶段的资产负债管理模型分析了法律法规带来的影响，并指出现行法律法规不符合投保人的最大利益^[15]。

沈立、谢志刚（2014）从我国产险业的承受能力出发，解释了我国“偿二代”下资本要求低于欧盟Solvency II 要求的原因，并认为最低资本的适度提升有利于产险业的平稳过度和资产管理^[16]。

王灵芝（2016）以偿二代体系下的资产配置优化问题为研究对象,采用遗传算法,指出偿二代体系对保险公司提出的资产负债管理要求更高了^[17]。

李晶、尹成远（2018）在偿二代监管规则的基础上，构建面板数据回归模型,考察了资本金比率、金融负债比率等多个变量对综合偿付能力充足率的影响^[18]。

1.2.4 研究述评

综观国内外关于保险业企业资产负债管理的理论研究，成果颇多，学者们从不同视角建立了多种理论方法和模型，对寿险公司资产负债管理问题进行探讨。实证研究方面，国外研究成果相对较多，国内则多集中于资产负债管理思想在企业中的应用，缺乏实践经验总结，在新的“偿二代”体系下的相关研究则更少。有鉴于此，本文将基于VaR方法，考虑我国国情以及寿险公司的实际情况，在“偿二代”体系下探索有中国特色的寿险公司资产负债管理优化模型及应用。

1.3 研究内容与方法

1.3.1 研究内容

本文以案例公司，中国平安保险股份有限公司为研究对象，对其进行资产负债管理的研究。其中，通过对中国平安资产负债管理的现状分析，找出其现存的问题，主要运用VaR模型对中国平安的资产负债情况进行分析，进而提出中国平安在“偿二代”新体系下优化资产负债管理的建议，从而使得中国平安可以获得持续的核心竞争优势。

1.3.2 研究方法

（1）文献归纳法

通过查阅大量参考文献，对相关理论进行阅读学习，了解其他学者对资产负债管理、保险行业的资产负债管理分析的研究进展、研究方向和研究局限，从而形成自己的知识体系并找到本文研究的切入点。

（2）实证研究法

分析寿险公司资产负债管理的现状以及存在的问题，通过样本数据收集、处理和计算，确定优化模型的具体形式，进而提出相关指导性建议来优化我国寿险公司资产负债管理水平。

（3）案例分析法

案例研究法是将市场事实与典型例子相结合进行特定分析，从而寻求解决案例问题的方案。本文以中国平安为研究对象，分析资产负债管理现状，并提出优化建议。