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1. 研究目的与意义及国内外研究现状

1.1研究目的

在经济全球化以及中国经济进入“新常态”的大背景下，世界各国和中国都积极融入世界经济体系，并且不断扩大对外投资。根据美国亚洲协会预测，中国的直接对外投资会在2020年达到20000亿美元。

中国的“十二五”规划提出进出口、吸收外资和对外投资应该并重。同时2013年习近平主席提出了“一带一路”倡议，旨在深化与一带一路沿线国家的合作，实现互利共赢。在国家内部，我国进一步深化对外投资管理改革，加大对“走出去”企业的信贷支持，以期减轻信贷壁垒对“走出去”企业的影响。

然而同样值得注意的是，近几年中国实体经济发展放缓，“人口红利”逐渐消失，企业成本急剧上升。统计显示，中国2018年的国内生产总值为90.03万亿元，增速6.6%，为近年来新低。同时中国面对着资源日渐短缺，原材料价格及劳动力成本日渐上升的问题，对外投资的重要性日益彰显。

与此同时，由于企业自身定位问题，对外投资区位选择盲目，导致直接对外投资效率比较低，我国大多数跨国企业没有充分认识到自身的竞争优势并加以运用，导致区位选择出现一定的羊群效应，不利于其在全球竞争中更好地配置资源。

从微观角度说，公司的资本结构，即资产负债率水平，对海外直接投资的区位选择有其重要意义，对外直接投资的区位选择直接影响投资效率，而在现有债务水平下如何控制风险，选择最合适的东道国进行投资也是中国上市公司需要思考的重要问题。本文针对资本结构对上市企业海外直接投资的制度距离的权衡的影响进行实证分析，以期在一定程度上指导上市企业调整自身资本结构，合理选择合适的地区进行直接投资。

1.2研究意义

1.2.1理论意义

在国家间经济发展不平衡的大条件下，每个国家拥有的要素禀赋也不尽相同，发达国家掌握着更强大的科技力量，而发展中国家可能拥有更廉价的劳动力和原材料资源，所以跨国企业会拥有比较优势。

由于国家地区之间要素禀赋的不同，区位优势也不尽相同。对于像中国这样的发展中国家，建立跨国企业进行直接投资，在市场规模和市场潜力等方面比发达国家更有优势。本文通过分析这种比较优势，找出资本结构与区位选择的关联性，以期为企业改善自身资本结构提出新思路。国内研究投资与区位选择的相关著作较多，但资本结构与区位选择的研究却十分稀缺，在这种情况下，本研究有一定理论意义。

1.2.2实践意义

在国家供给侧改革，全球经济下行的时代趋势下，通过调整资本结构，进行有效的对外直接投资，开发利用国外的资源、市场和劳动力等要素，转移国内生产过剩的产能，加快产业结构调整升级，优化产业结构，在国际竞争中获得更大的竞争优势是现在中国上市公司的主要目标之一。我国近年对外投资额暴增，在获得成就的同时也出现许多区位选择不当和进入方式不当的问题，本文基于现状，采用实证研究，基于上市企业数据分析资本结构与区位选择之间的关系，从而为企业今后的投资决策提供帮助。

国内外研究现状

2.1 MM理论与权衡理论

2.1.1 MM理论

MM理论是由美国的Modigliani和Miller教授在1958年发表的关于企业资本结构的理论。该理论认为，在不考虑公司所得税，且企业经营风险相同、而只有资本结构不同的情况下，公司的资本结构与公司的市场价值无关。即企业价值与企业是否负债无关，不存在最佳资本结构问题。

修正的MM理论是MM于1963年共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中的基本思想。他们认为，在考虑公司所得税的情况下，由于负债的利息是免税支出，可以降低综合资本成本，增加企业的价值。因此，从这个角度来说，公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本。即负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。当债务资本在资本结构中趋近100%时，才是最佳的资本结构，此时

企业价值达到最大。

2.1.2权衡理论

权衡理论是关于公司资本结构的理论。权衡理论认为，公司通过权衡负债的利弊，从而决定债务融资与权益融资的比例。负债的好处包括税收节省，即税盾。负债的成本指财务困境成本。随着负债率的上升，负债的边际利益逐渐下降，边际成本逐渐上升。公司为了实现价值最大化，必须权衡负债的利益与成本，从而选择合适的债务与权益融资比例。

该理论认为，当负债率较低时，负债的税盾利益使公司价值上升；当负债率达到一定高度时，负债的税盾利益开始被财务困境成本所抵消；当边际税盾利益恰好与边际财务困境成本相等时，公司价值最大，此时的负债率（或负债率区间）即为公司最佳资本结构。负债的利弊权衡还包括代理成本，即公司股东、债权人和管理层之间的利益冲突的权衡理论常被认为与优序融资理论是相互竞争的。

2.1.3评述

MM修正理论对于MM理论而言确实有明显进步，然而其对市场其他因素的思考难免匮乏，比如并没有对财务危机成本和代理成本进行考虑。在不断地探索之后后人提出的企业选择最优资本结构其实是在财务危机成本、代理成本和税收成本之间进行探索，所以提出了权衡理论。权衡理论虽然较好地为企业调整自身资本结构提供了参照，但是信息时代的发展加剧了外部环境的不确定性，现有文献主要集中分析了外部宏观因素以及公司层面的财务特征对资本结构调整的影响，以公司治理层面为基础的研究较为匮乏。

2.2海外直接投资的区位选择研究现状

2.2.1国内海外直接投资的区位选择研究现状

邓宁（1997）提出的生产折中理论认为一国如果对于垄断优势、内部化与区位优势进行多样化组合进而影响对外直接投资的区位选择的话，企业对外直接投资的区位选择是由寻求资源、寻求效率、寻求市场和寻求技术四种动机决定的。由这四种动机构成的分类是本文研究中国区位选择研究的基础。

在技术寻求型导向中，沙文兵（2014）利用R＆D投入和居民专利申请数作为代表东道国技术水平的指标进行实证研究证明中国企业更倾向于投资创新能力更强的东道国。蒋冠宏（2012）利用引力模型证明中国对

发展国家的直接投资水平与该国科技水平正相关。姚婷婷（2018）中国对外直接投资区位选择的动因变化及变化趋势研究中指出，不同阶段不同时间的实证研究在同样的研究方法下可能会得出不同的结论，同在L-P模型下，不同时段的中国企业有时获得逆向技术溢出，有时不能。

在资源寻求型导向中，王永钦（2014）通过 2002-2011 年在东道国进行的 842 起海外并购微观数据针对东道国自然资源储备价值分析，得出中国倾向于自然资源丰富的国家。蒋冠宏（2012）运用引力模型研究中国在2003-2009 年对发展中国家与发达国家的直接对外投资，结论显示中国对发展中国家具有显著的正向相关，但在发达国家的直接对外投资活动并不存在显著的正向关系。但也有学者指出无论是发展中国家还是发达国家这种相关性都不显著。

在效率寻求型导向中，李阳、臧新和薛漫天(2013)撰写的文献中曾经对东道国人力资本研究，用人均国民收入来衡量东道国劳动力成本，研究发现中国在直接对外投资上会选择劳动力成本低，即人均国民收入低的国家。

在市场寻求型导向中，项本武（2009）表示，中国对外直接投资与东道国市场规模呈负相关关系。

2.2.2国外海外直接投资的区位选择研究现状

Chakrabarti(2001)证明了东道国市场规模与母国进行对外直接投资之间成正相关。另有一些外国学者（Taylor,2002;Zhang,2003;Deng,2004）对中国的对外直接投资方向上进行研究，出于扩展海外市场份额的直接对外投资会表现出更强的市场寻求型动机。

Buckley（2006）揭示了一国市场规模大小决定了是否能被投资国进来投资的重要考核指标。CheungMa(2008)对中国在直接对外投资中筛选出90个国家实证研究分析得出，中国直接对外投资的程度受东道国市场规模和彼此文化差异的影响且正相关，与距离负相关。后期，在Cheung的另一篇文献研究中国对非洲国家进行投资的动机时，指出其投资动机主要是市场寻求和资源寻求。

2. 研究的基本内容

本文以国内外研究现状为基础，结合实际情况，解释选题的意义和背景，阐释资本结构、对外直接投资和区位选择的含义和联系，介绍当代经济背景下上市公司的区位选择趋势，通过实证分析法，分析影响资本结构的因素、资本结构对投资行为的影响、资本结构对区位选择的影响。最后结合过往经验，帮助分析上市公司区位投资现状、给出上市公司在资本结构上的调整意见。具体研究内容及结构如下：

第一部分 引言。阐明研究背景、目的及研究意义。

第二部分 文献综述。

（一）mm理论与权衡理论

3. 实施方案、进度安排及预期效果

4.1.1通过校内图书馆、中国知网等各种网络平台搜集各种国内外文献资料，通过通读这些文献资料和相关

期刊书籍，了解资本结构对上市公司海外直接投资的国际区位选择研究的背景和现状。

4. 参考文献

[1]兰仙平,邓颖菁.资本结构对上市公司经营业绩的影响探讨——以我国农业类上市公司为例[j].商业经济,2019(01):165-167.

[2]凌鸿程.金融发展与企业资本结构调整[j].南京审计大学学报,2019,16(01):92-101.

[3]徐雪玉,燕晓娟.多维距离对中国外商直接投资的影响研究[j].时代金融,2018(36):24-25 27.