论文总字数：28792字

摘 要

企业两权分离以来，如何缓解代理冲突一直是公司治理的核心，股权激励作为一项以协同企业所有者与管理者利益追求、降低代理成本为初衷的制度安排，在我国上市公司中得到了越来越来广泛的应用，但是近年来，接连不断的激励计划纷纷出台的同时，上市公司终止或退出计划的比例也在不断增加，随着我国股权激励相关法律建设以及公司内外部治理机制的不断发展，股权激励对代理成本是否具有普遍且显著的抑制效应，需要及时性的实证支持。

本文以我国A股上市公司2015年至2019年的股权激励计划为样本，并以公司是否存在董事长与总经理两职合一情况以及所实施的激励计划的标的物种类为分类标准，将全体样本分为了4个子样本组：两职合一公司实施的股票期权激励；非两职合一公司实施的股票期权激励；两职合一公司实施的限制性股票激励；非两职合一公司实施的限制性股票激励。通过逐一地对各子样本组进行描述性分析、相关性分析及回归分析，本文研究了当公司两职合一情况及激励标的物不同时，股权激励与代理成本两者之间关系的差异化表现。

实证所取得的结果表明，股权激励计划并不能显著降低代理成本，实施限制性股票激励的企业，无论是否两职合一，股权激励与代理成本之间均不呈显著相关关系，而在实施股票期权激励的公司中，代理成本均小幅提高，且两职合一公司中代理成本的提高幅度要略大于非两职合一公司。这表明，股权激励对代理成本的作用，要明显受到公司董事长与总经理职位是否合一以及激励标的物种类的影响，两职合一与否对管理层权力的大小有着直接影响，标的物不同的激励计划则向管理层传递了不同的信号，进而使其作出了有差异的职业判断和行为决策，最终对代理成本起到不同的作用。

因此，企业是否进入一项股权激励计划， 要以更全面和更综合的视角来把握和考量。

关键词：股权激励；代理成本；公司治理

Abstract

Since the separation of the two rights of enterprises, how to alleviate the agency conflict has been the core of corporate governance. Equity incentive as a system arrangement with the original intention of coordinating the interests of the owners and managers of the enterprise and reducing the agency cost, has been more and more widely used in China's listed companies. But in recent years, with the introduction of successive incentive plans, the proportion of termination or withdrawal from the plan of listed companies is increasing. With the legal construction of equity incentive and the continuous development of internal and external governance mechanism of the company, whether equity incentive has a universal and significant inhibition effect on agency cost needs timely empirical support.

In this paper, the equity incentive plan of A-share listed companies in China from 2015 to 2019 is taken as a sample, and whether there is a combination of chairman and general manager in the company as well as the types of incentive objects is taken as the classification standard, then all samples are divided into four sub sample groups: the stock option incentive implemented by the duality company; the stock option incentive implemented by the non-duality company; restricted stock incentive implemented by duality company; restricted stock incentive implemented by non-duality company. Through the descriptive analysis, correlation analysis and regression analysis of each sub sample group one by one, this paper studies the differential performance of the relationship between equity incentive and agency cost when the company's concurrent situation and incentive objects are different.

The empirical results show that the equity incentive plan cannot significantly reduce the agency cost. When the restricted stock is chosen as the incentive object, the relationship between equity incentive and agency cost is not significant no matter whether the two jobs are integrated or not, but in the companies that implement the stock option incentive, the agency cost is slightly increased, and the increase of agency cost in the two-jobs-integrated company is slightly larger than the non-duality company. This shows that the effect of equity incentive on agency cost is obviously affected by the concurrent situation of the company and the types of incentive objects. Whether the two roles are combined or not has a direct impact on the power of the management, and the incentive plans with different objects transmit distinguish signals to the managers, upon which they make different professional judgments and behavior decisions, finally, equity incentive plays a different role in agency cost.

Therefore, enterprises should weight and consider from a more comprehensive perspective when choosing whether enter into an equity incentive plan or not.

Key Words：equity incentive；agent cost；corporate governance

目 录

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究综述 1

1.2.1 国外研究现状 1

1.2.2 国内研究现状 2

1.2.3 研究评述 3

1.3 研究内容与方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 3

第2章 相关概念及理论基础 5

2.1 股权激励的相关概念 5

2.1.1 股权激励的产生动机 5

2.1.2 股权激励的主要形式 5

2.2 代理成本的相关概念 6

2.2.1 代理成本的定义及构成 6

2.2.2 代理成本的根源 7

2.2.3 代理成本的控制 7

2.3 股权激励与代理成本关系的相关理论基础 8

2.3.1 委托代理理论和信息不对称理论 8

2.3.2 最优契约理论 8

2.3.3 管理层权力理论 8

2.3.4 心理所有权理论 8

第3章 我国上市公司股权激励及代理成本现状 10

3.1 我国上市公司股权激励现状 10

3.1.1 股权激励的法律建设 10

3.1.2 股权激励的地域、行业、板块分布特点 10

3.2 我国上市公司代理成本现状 11

3.2.1 内部治理 11

3.2.2 外部监督 11

第4章 实证分析 13

4.1 研究假设 13

4.2 样本筛选及数据来源 13

4.3 研究设计 13

4.3.1 变量定义 13

4.3.2 模型建立 15

4.4 描述性分析 15

4.5 相关性分析 16

4.5.1 子样本组1相关性分析 16

4.5.2 子样本组2相关性分析 16

4.5.3 子样本组3相关性分析 17

4.5.4 子样本组4相关性分析 18

4.6 回归分析 18

4.6.1 子样本组1回归分析 18

4.6.2 子样本组2回归分析 20

4.7 存在的问题与解决的建议对策 21

第5章 总结与展望 23

5.1 全文总结 23

5.2 研究展望 23

参考文献 25

致谢 26

1. 绪论
2. 研究目的及意义
   • 1. 研究目的

中国现代上市公司股权激励制度的实施最初受到国内不成熟的法律环境和市场环境的制约，这也一定程度上限制了对股权激励与代理成本关系的研究，而近年来，随着国家相关法律法规和企业激励方案的不断完善，激励计划在企业中的被采纳范围日益广泛，程度日益加深，我国的股权激励表现出了更多的中国特色，本文拟采用更近时期的数据，研究当下我国上市公司股权激励与代理成本之间的关系。

• • 1. 研究意义

得益于现代市场经济的蓬勃发展，企业规模不断扩大，与此同时，为保证正常运营，企业对资本和管理的诉求，在量和质上也日益增加。初始的投资者寻找着新的投资伙伴，理性的所有者立足于企业的长远性和战略性发展，招贤纳士，聘请更具管理经验和才能的外部经理来管理企业，使自己抽身于企业繁琐的日常事务。委托代理关系的形成，所有权与经营权的分离，使资产在不同权之间进行分配时产生费用，即为代理成本。

20世纪80年代初期，有关学者提出了公司治理的概念，两权分离下所有者对管理者的监督和激励问题，是现代公司制企业公司治理的核心，是公司治理研究的热门话题，公司治理结构和体系的组织和架构，基于代理成本的产生，始终围绕着如何降低代理成本而进行。能否缓解代理冲突、控制代理成本，寻找到使公司治理发挥积极效应的切实有效的渠道，对提高代理成本的使用效率、提升企业整体价值具有重要意义，相关研究对指导企业战略决策的实施和部署具有极大的理论意义。

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