摘 要

在经济全球化的国际大环境中，企业间的竞争力度加大，不再局限于国内。并购交易是企业实现自我扩张、稳定市场份额和提高企业竞争力的重要手段，在并购过程中企业对融资与支付方式的选择则是关键的环节之一。由于我国证券市场监管较严，企业并购方式的选择受到很多政策约束，本文结合CY集团并购YTL公司进行案例分析为企业并购交易融资与支付方式选择提供了一个实例，具有很强的现实意义。

本文在总结国内外学者关于并购融资与支付方式研究的理论基础上，提出企业在并购过程中可供选择的融资与支付方式的类型及各自的优缺点。并分析企业在不同的影响因素（并购交易的动机、公司未来发展战略、内部资本结构、国家相关政策法规等）下如何选择最适合企业自身的融资与支付方式，进而确定最佳的并购方案。最后，以大中型上市公司CY集团并购YTL公司为例进行案例分析，并根据最终确定的并购方案，进行利弊和成本大小分析。

通过此次研究可知企业在进行并购融资与支付方式的选择时要综合企业内外各方面的影响因素，然后再对可行方案进行利弊分析和成本比较，从而确定出最佳的融资与支付方式。但是本文在研究方面还存在很多不足之处，例如，所选取的企业并不具有代表性，选取影响企业融资与支付方式选择的因素也不充足，因此存在一定的局限性。

关键词：并购；支付方式；融资方式

Abstract

In the international environment of economic globalization, the intensity of competition among enterprises has been increased, which is no longer limited to the domestic. Mergers and Acquisitions is an important means for enterprises to achieve self-aggrandizement, stable market share and improve the competitiveness. In the course of mergers and acquisitions, the choice of financing and payment methods is one of the key links. Mergers and acquisitions, has a lot of policy constraints because of the stringent regulations of securities market transactions in China. This paper proposed the event of CY group acquired the YTL company to provide an example of how to choose right financing and payment methods in mergers and acquisitions transaction , which has a strong practical significance.

On the basis of summarizing the domestic and foreign scholars’s researches about financing and payment methods, this paper presents the choice of financing and payment types and their respective advantages and disadvantages in the process of mergers and acquisitions. And this paper also analyzes the pros and cons and cost of different financing and payment methods under the influencing factors (motivation for mergers and acquisitions, the company's future development strategy, the internal capital structure, the relevant state policies and regulations, etc.) so as to determine the best plan of mergers and acquisitions. Finally, taking the acquisitions of YTL company by CY group of large and medium-sized as an example to analyze the selection of financing and payment methods. And according to the actual transaction finally choosed by both sides in mergers and acquisitions, this paper makes an analysis of its pros and cons and cost.

This study shows that the choice of financing and payment methods should integrate all aspects of internal and external factors and then analyze the advantages and disadvantages and cost of these viable schemes to determine the best financing and payment methods. But the research still has many deficiencies. For example, the enterprise which is selected by this study is not representative and the factors are not sufficient and so on. Therefore, this paper has some limitations.

Key words: Mergers and Acquisitions；Payment Methods；Financing Methods

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究的目的与意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究内容及方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 4

第2章 企业并购融资与支付方式的相关理论 6

2.1 企业并购概念 6

2.2 并购融资方式 6

2.3 并购支付方式 7

2.4企业并购中融资方式与支付方式的关系及选择 7

2.4.1 企业并购中融资方式与支付方式的关系 7

2.4.2 企业并购中融资与支付方式的选择 7

第3章 CY集团和YTL公司的概况 11

3.1 CY集团基本情况及业务发展状况 11

3.1.1 公司概况 11

3.1.2 财务状况 11

3.1.3 发展存在的问题 12

3.2 YTL公司基本情况和业务发展状况 13

3.2.1 公司概况 13

3.2.2 财务状况 13

3.2.3 发展存在的问题 14

3.3 CY集团和YTL公司并购的必要性 15

3.3.1 CY集团并购的必要性 15

3.3.2 YTL公司并购必要性 15

第4章 CY集团并购YTL融资与支付方式的选择 17

4.1 CY集团融资与支付方式选择的影响因素 17

4.1.1 并购目的 17

4.1.2 并购融资与支付方式的可行性 17

4.1.3 股东控制权的变化 17

4.1.4 财务状况 17

4.1.5 成本问题 18

4.1.6 并购交易规模 18

4.2 YTL公司融资与支付方式选择的影响因素 18

4.2.1 并购目的 18

4.2.2 控制权问题 18

4.2.3 税务问题 18

4.3 本案例采用的融资与支付方式的利弊分析 19

4.3.1 本案例采用的融资与支付方式 19

4.3.2 本案例采用的融资方式的优缺点 19

4.3.3 本案例采用的支付方式的优缺点 19

4.3.4 本案例的并购成本 20

4.4 案例启示 21

第5章 结论与展望 22

5.1 结论 22

5.2 展望 22

参考文献 23

致谢 24

第1章 绪论

1.1 研究的目的与意义

1.1.1研究目的

企业并购的目的是获取被并购企业的控制权，深化企业内部改革、调整企业资本结构和优化企业资源配置，从而提升企业竞争力。经济全球化的到来，使得国内外企业之间的竞争更加激烈，互联网的产生又进一步加强了竞争力度，越来越多的企业选择并购交易来稳定自身的市场份额、提高企业竞争力。

从上世纪60年代起，国外学者主要从以下几个方面对企业并购进行分析：一、关于企业并购动因的研究；二、企业并购支付方式的研究；三、关于企业并购效应的研究；四、关于企业并购绩效的研究。企业并购支付方式与融资方式是企业并购的重要部分之一，西方学者在并购融资与支付方式方面的研究理论相对比较丰富。在并购融资方面，国外理论研究提出，并购交易过程中的并购资金主要来源于内部融资和外部融资，其中外部融资主要有权益融资和债务融资。在西方国家成熟的并购市场中，并购方式主要包括现金支付方式、股票支付方式以及将多种支付工具混合一起的支付方式。相对于西方国家，我国资本市场起步较晚，各项金融体制还不完整，国内对并购融资与支付方面的研究差距明显。而且西方大多数的研究关注企业并购支付方式较多，关注融资方式的较少少，将两者结合一起研究的更少。而且由于每个国家的基本情况和经济发展的不同，西方学者的研究理论也不一定全套适合我国的资本市场。因此，本文在西方学者理论基础之上，结合我国国情和民营企业的现状，探讨CY集团在企业并购过程中，如何结合各项影响因素选择最合适的并购融资与支付方式，以保证并购效率，提高企业的后续整合效益，优化企业改革，同时也是为我国民营企业并购提供有价值的经验和理论。

1.1.2研究意义

改革开放以来，我国市场经济发展速度快，企业数量与日俱增。随着企业的发展，并购日益成为企业提升价值、获取竞争力、整合资源和产业、实现跨越发展及参与海外竞争的重要途径。并购过程中的融资与支付方式也是其中的重要环节，其选择的合适与否对并购双方都产生十分重大的影响。

而且，就目前市场情况来看，我国资本市场不够成熟，金融产品不够齐全，市场经济不够成熟，企业重组历史起步较晚，导致并购融资渠道单一、并购支付方式有限，实际运用较为困难，并且又受到我国相关律例的限制，使企业并购的融资与支付方式发生了一系列的变化。由于我国在这方面的研究理论不够充足，因此本文在总结国内外关于并购融资与支付方式选择方面的研究基础下，以CY集团并购YTL公司为例进行分析研究。 CY集团作为大型上市公司，虽然通过上市募集了一定的资金,但是企业规模有限，主营业务领域不够广泛，在国内外经济形势变化莫测、行业竞争日益激烈的环境下，通过战略并购实现产业结构优化、增强竞争力是诸多大中型上市公司扩大规模、增强实力的优先选择，虽然大中型公司总体资金实力较强，融资渠道广泛，但是在并购融资与支付方式的选择上依然要受到诸多因素的约束。希望通过本文的研究，能为与CY集团类似的大中型民营上市公司，在并购方面提供参考和建设性的意见，具有一定的理论和实际参考意义。

1.2 国内外研究现状

国内外学者对企业并购融资与支付方面的研究有很多，可研究的范围十分广泛，针对各个方面都有不同的见解，下面分别从国外和国内两个方面对企业并购融资与支付方式的选择进行研究。

1.2.1国外研究现状

Myers(1984)提出的优序融资理论认为企业并购融资是从内部融资开始的，当企业内部资金不够时再选择外部融资^[1]。根据该理论，当企业内部资金不充足时，企业一般考虑股票支付方式。