摘 要

中小板市场为中小企业和新兴公司提供权益资本筹集途径，同时也是对主板市场的补充，使得我国的资本市场体系更加全面和完善。股利政策不仅是回馈投资者的一种方式，同时也向外传递了公司发展前景良好的信号。本文选取中小板市场上市公司2012-2014年股利公告日前后的收盘价格作为研究对象，采用事件研究方法，计算事件窗口内样本的平均超额收益率、累计超额收益率、二日累计超额收益率以及T检验值，来实证研究现金股利政策、股票股利政策与混合股利政策分别对股价的影响。实证结果证明现金股利政策与股价之间具有显著地正相关关系，而股票股利政策和混合股利政策与股价之间具有显著的负相关关系。

关键词：中小板上市公司；股利政策；股价；超额收益率

Abstract

SME board market provides the way for small and medium enterprises and start-up companies to raise equity capital. In addition it is also a supplement to the main market. Besides it makes the China's stock market system more comprehensive and perfect. Dividend policy is not only a way to return to investors, but also is a good signal to show the company's development prospects. This paper used the event study method and selected listed companies in the SME board market 2012-2014 dividend announcements before the closing price as the research object. This paper calculated the event window sample average abnormal return, cumulative abnormal return, second day cumulative abnormal return and t test value to empirical research on cash dividend policy, dividend policy and stock mixed dividend policy respectively on the stock price impact. The empirical results show that the cash dividend policy and stock price has a significant positive correlation, and the stock dividend policy and the mixed dividend policy and stock price has a significant negative correlation.

Key words: The Corporation of SME Board Markets; Dividend Policy; Stock Price; Yield Advantage

目 录

第１章 导论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.1.1 研究的目的 1

1.1.2 研究的意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.2.1 国外研究现状 1

1.2.2 国内研究现状 2

1.3 研究内容及研究方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 3

1.3.3 研究技术路线图 4

第2章 股利政策有关理论基础 5

2.1 股利政策的特点 5

2.2 股利的基础理论 5

第3章 中小板上市公司股利分配现状 7

3. 1 中小板上市公司股利分配总体现状 7

3.2 中小板上市公司股利支付现状 8

第4章 中小板上市公司股利政策对股价影响的实证设计 10

4.1 研究假设和研究方法 10

4.1.1 研究假设 10

4.1.2 研究方法 11

4.2 模型构建 11

4.2.1 超额收益率模型 11

4.2.2 T检验模型 12

4.3 样本选取及数据来源 13

4.3.1 样本选择 13

4.3.2 数据来源 13

4.4 实证结果及分析 13

4.4.1 不同股利政策下的超额收益率 13

4.4.2 不同股利政策下股价表现的T检验 17

第5章 研究结论与展望 20

5.1 研究结论 20

5.2 研究展望 20

参考文献 22

致谢 23

第１章 导论

1.1 研究目的和意义

1.1.1 研究的目的

中小板市场又被称之为二板市场，是指为中小企业和新兴公司（主要是高新技术企业）提供权益资本筹集途径的证券市场。同时相比主板市场它上市的门槛较低，在总资产、营业额、连续盈利等方面放宽条件，使得快速发展的中小公司能经审核后在中小板市场上市，通过发行股票而筹集到所需的资金，因此中小板市场被看成主板市场的补充。本文在中小板市场进行合理的数据取样，并采用事件分析法来构建模型，实证分析中小板市场上市公司的股利政策的市场反应，目的在于研究股利政策的实行对于投资者、上市公司和管理层影响，确定股利政策与其股价波动之间的关系。希望研究结果能够帮助中小板上市公司制定合理的股利政策,并且希望能够为监管部门规范中小板上市公司股利政策制定的行为以及保护中小投资者的合法利益提供有效的参考。

1.1.2 研究的意义

目前国内外学者对主板市场上市公司股利政策对股价影响的研究取得了比较全面和深刻的成果。我国中小板市场从2004年建立至今较主板市场而言成长时间过短，且其市场高增长、高收益、高回报的特征与主板市场也存在很大差异。同时，针对中小板市场股利政策对股价影响的研究相对缺乏。在这种背景下，本文对中小板市场上市公司股利政策对股价影响进行实证研究，有利于中小板上市公司管理层分析投资者对股利政策的喜好程度，用以制定合适的公司政策方针；有利于投资者深入了解中小板市场，提高投资效率；有利于探索主板市场与中小板市场的差异，为中小板市场的蓬勃发展提供借鉴和依据。

1.2 国内外研究现状

上市公司股利政策对股价影响的分析一直是国内外学者研究的热门论题，其影响的方式和效果不同学者有不同的观点，本文选取了该问题自研究以来较为主流的观点。

1.2.1 国外研究现状

John Lintner （1956）通过对 600 多家上市公司进行问卷调查，建立股利行为理论模型并进行统计测试，认为上市公司的股利政策向市场传递了公司盈利状况的信息，得出了股价与股利支付率呈现正相关关系的结论 [^[1]]。Bhattacharya（1979）基于信号传递理论对股利政策进行研究，创立了历史上第一个关于股利政策的股利信号模式[^[2]]。Paul和 David（1983）通过对纽约证券交易所上市公司 1954-1980 年的首次股利分配数据进行研究，采用典型的累计超额收益率法，得出了首次股利公告日具有显著的信号传递效应的结论[^[3]]。Malcolm Baker 和 Jeffrey Wurgler(2004)通过以 1962-2000 年 COMPUSTAT 数据库中上市公司的数据为样本，研究发现当股价溢价为正时上市公司管理者倾向支付股利；当股利溢价为负时管理者则倾向于拒绝支付股利，由此提出了股利迎合理论[^[4]]。Khaled Hussainey（2011）通过对1650家英国上市公司采用回归分析法实证得出股利政策中的股利支付率是影响股价波动的主要因素[^[5]]。Vu Ly Lam(2012)采用多元回归法对越南上市公司进行研究，研究发现在越南这种发展中国家的资本市场上股利政策与股价之间存在显著地相关关系[^[6]]。Sealy和Knight（2015）通过对约翰内斯堡证券交易所上的上市公司数据，采用超额收益率法，发现在不完善市场上存在股息效应，即股利政策对股价有影响[^[7]]。

1.2.2 国内研究现状

李豫湘和刘星（1997）运用多元线性回归方法对1994年上交所的上市公司进行实证分析，得出了股票股利对股价的影响大于现金股利的结论[^[8]]。陈晓、陈小悦、倪凡（1998）在累计超额收益率法的基础上通过对311家A股上市公司进行实证分析，得出了现金股利效应的显著性小于股票股利和混合股利的结论[^[9]]。陈浪南和姚正春（2000）采用了事件研究法实证研究了沪市211家上市公司的股利政策的市场反应，结果认为现金股利政策的市场反应并不明显[^[10]]。俞乔和程滢（2001）通过累计超额收益率法实证研究股利政策对股价的影响方向，得出了股票股利和混合股利与股价之间呈现显著地正相关关系[^[11]]。黄娟娟和沈艺峰（2007）在我国上市公司特殊股权结构基础之上，对 1994-2005 年1300多家深市和沪市的上市公司进行实证分析，研究结果证明我国上市公司管理层制定股利政策时只单纯的考虑了大股东的利益而忽略了小股东的偏好[^[12]]。林川和曹国华（2010）采用超额收益率法对2004-2009 年中小板上市公司现金股利政策的市场反应进行实证研究，结果认为现金股利的市场反应非常积极[^[13]]。周跃（2011）采用事件研究法通过对381家深市上市公司股利公告日事件窗口内的超额收益率进行分析，得出了市场对股利发放的反应不大，但不发放股利会对股价有反向作用的结论[^[14]]。倪华茹（2013）以2001-2011年沪深A股上市公司为研究样本，采用统计归纳法对研究样本的股利政策对股价作用进行实证研究，研究结果认为股票股利对股价影响最大，然后依次为混合股利和股票股利[^[15]]。王珍瑞和孙宝全（2014）在信号床底理论的基础之上，以内蒙华电为研究对象研究股利政策对股价的影响，研究结果为股票股利传递了一定的公司发展前景信息而现金股利则不具备信号传递效应[^[16]]。

1.3 研究内容及研究方法

1.3.1 研究内容

本文通过研究股利政策和股价波动的相关理论提出假设，对2012-2014年中小板市场上市公司取样进行中小板上市公司股利政策对股价影响的实证研究，在研究过程中采用事件研究法并构建了超额收益率模型，计算股利公告日前后的平均超额收益率和累计超额收益率，用平均超额收益率的正负来判断现金股利政策、股票股利政策和混合股利政策对股价影响的方向，接着计算累计二日超额收益率的T检验值来判断股利政策对股价的影响是否显著，最后总结实证结果得出结论。具体章节内容如下所示：

第1章导论。本章在论述选题的目的和意义的基础之上，总结分析了国内外有关股利政策对股价影响的研究现状，然后阐述了本文研究内容和研究方法。