摘 要

熔断机制，是证券市场重要的基础设施之一，是指当股票指数波幅达到规定的熔断点时，交易所为控制风险采取的暂停交易措施。我国熔断机制的夭折引发了大众对熔断机制合理性和可行性的讨论，而熔断机制的设计直接关系到熔断机制的实施效果。本文基于美国、韩国、日本、新加坡等国家的熔断机制，通过对比熔断机制设计的现状、实施效果，探讨熔断机制设计的共性。同时，结合我国熔断机制的失败现状，分析我国熔断机制失败的原因，并为熔断机制再实施提供必要性分析和可行性建议。

本文认为我国熔断机制失败的原因是熔断机制设计的不合理，熔断机制的再实施将会是完善我国证券市场不可或缺的举措。同时，本文建议我国熔断机制再实施时，针对沪深两市和期货市场选取不同的基准指数，同时出台相应的配套制度或措施，如T 0交易制度、放缓IPO、先行试点等。

关键词：熔断机制；基准指数；证券市场

Abstract

Circuit breaker is one of the important basic facilities in the stock market. It means that when the stock index volatility reaching the specified fusing point, the exchange will take stop-trading measures to control the risk. The failure of the circuit breaker in China has led to the discussion of the rationality and feasibility of the circuit breaker. The design of the circuit breaker is directly related to the effect of the fusing mechanism. The paper, based on the circuit breaker of the United States, South Korea, Japan and Singapore, compares the current situation and the implementation effect of the design of the circuit breaker, and makes a discussion on the commonalities of selection of the design of the circuit breaker. Meanwhile, combined with the failure of the circuit breaker in our country, the paper analyses the reasons for the failure of the circuit breaker in China, and provides the necessary analysis and feasible suggestions for the restart of the circuit breaker.

The paper argues that the reason of the failure of the circuit breaker in our country is that the design of the circuit breaker is unreasonable, and the restart of the circuit breaker will be an indispensable measure to improve the security market of our country. The thesis also suggests the stock exchange to select different benchmark index for the Shanghai Stock Exchange, the Shenzhen Stock Exchange and futures markets, and to introduce the corresponding systems or measures, such as T 0 trading system, the slowdown in IPO, piloting ,etc.

Key Words：Circuit Breaker；Benchmark Index；Stock Market

目 录

第1章 导论 1

1.1 研究目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 2

1.2.1 国外研究现状 2

1.2.2 国内研究现状 3

1.3 研究内容与方法 4

1.3.1 研究内容 4

1.3.2 研究方法 5

第2章 熔断机制的产生背景和基本内容 6

2.1 熔断机制的产生背景 6

2.2 熔断机制的基本内容 6

2.2.1 基准指数 6

2.2.2 熔断阈值 7

2.2.3 熔断规则 7

第3章 国外熔断机制设计的借鉴 8

3.1 国外熔断机制的设计 8

3.1.1 美国证券市场熔断机制的设计 8

3.1.2 韩国证券市场熔断机制的设计 9

3.1.3 日本证券市场熔断机制的设计 10

3.1.4 新加坡证券市场熔断机制的设计 10

3.2 国外熔断机制实施效果 11

3.2.1 美国熔断机制实施效果 11

3.2.2 韩国熔断机制实施效果 12

3.2.3日本熔断机制实施效果 12

3.2.4新加坡熔断机制实施效果 12

3.3 国外熔断机制选择的启示 12

3.3.1普遍采用“熔而断”熔断机制 12

3.3.2选择具有代表性、连续性、精确性的基准指数 13

第4章 我国熔断机制的基本内容和失败原因 14

4.1 我国熔断机制的基本内容 14

4.1.1 基准指数 14

4.1.2 熔断阈值 14

4.1.3 熔断规则 14

4.2 我国熔断机制失败的原因 15

4.2.1基准指数失真 15

4.2.2 熔断阈值设置不合理 15

4.2.3涨跌停板制度与熔断机制同时存在 16

4.2.4缺乏与熔断机制配套的T 0制度 17

4.2.5 缺乏救市制度 17

第5章 我国熔断机制再实施的必要性和可行性建议 18

5.1 我国熔断机制再实施的必要性 18

5.1.1 “新兴加转轨”证券市场的需要 18

5.1.2 熔断机制是市场化、法治化的选择 18

5.1.3熔断机制是未来趋势 18

5.2 我国熔断机制再实施的建议 19

5.2.1实施“熔而断”的熔断机制 19

5.2.2选择多个基准指数 19

5.2.3取消涨跌停板制度 19

5.2.4推出T 0的交易制度 19

5.2.5制定与熔断机制相配套的救市制度 20

5.2.6 先行试点 20

第6章 研究结论与展望 21

6.1 研究结论 21

6.2 研究展望 21

参考文献 22

致 谢 23

第1章 导论

1.1 研究目的和意义

1.1.1 研究目的

熔断机制最早起源于美国，其设立初衷是为市场提供一个“断路器”，实质是在市场急剧波动的情况下，为市场提供一个冷静的时间，以避免或减少仓促的交易决策，保护投资者的利益，同时也为市场监管者采取应对措施争取了时间。

为防范市场风险，完善交易体制，上海证券交易所、深圳证券交易所和中国金融期货交易所于2016年1月1日引入指数熔断机制。然而，鉴于熔断机制实施的4天内两度熔断导致停市的市场表现，权衡利弊，熔断机制目前的负面影响大于正面效应，为维护市场稳定，证监会决定于2016年1月8日起暂停熔断机制。

熔断机制在我国股票市场的夭折，引发了大众投资者对熔断机制在我国股票市场适用性的激烈讨论。本文基于国内外熔断机制的对比，结合相应制度设计对市场风险的防范效果，探究制度设计的利与弊，反思中国熔断机制的夭折背后的原因，为我国熔断机制的重启提供可行性建议。

1.1.2 研究意义

熔断机制的产生可追溯到1987年10月19日的华尔街股市崩盘事件。实际上芝加哥商品交易所（Chicago Mercantile Exchange）曾在1982年以标普500指数期货合约为基准指数实行过交易价格为3%的价格限制，但该规定在1983年即被废除。在1987年股市危机后，为有效解决金融资产价格的突然大幅度波动与交易所风险管理制度滞后性之间的矛盾，美国和其他国家的证券市场先后实行了熔断机制。