摘 要

随着资产市场的不断发展，进行定向增发的上市公司的数量越来越多，增发的资金规模也越来越大。据Wind数据统计，在2013年就有436家上市公司实施了定增预案，融资规模达到了8655.29亿元。定向增发作为我国上市公司股权再融资的主要方式，且证监会对定向增发并没有盈利性指标的约束，越来越受到上市公司的青睐。目前我国上市公司普遍存在“一股独大”的现象，大股东为获取自身利益，通过盈余管理使定向增发的发行价处于对自己有利的区间，实现利益由中小股东向自己输送的目的。这种盈余管理行为不仅侵占了中小股东的利益，还可能会影响公司的未来业绩，损害公司的真实价值。

本文以具有定向增发动机的上市公司为研究对象，选取2013-2014年间实施定向增发的A股制造业非ST上市公司为样本，结合定向增发和盈余管理的相关理论，对上市公司定向增发盈余管理方式选择的影响因素和不同盈余管理方式对公司业绩的影响进行了实证检验和分析。实证结果表明：（1）高管持股比例、第一大股东持股比例和审计质量均会影响定向增发上市公司盈余管理方式的选择；（2）应计项目盈余管理会导致定向增发上市公司的短期业绩下滑，真实活动盈余管理会导致定向增发上市公司的长期业绩下滑。最后，本文从建立公司治理机制、加强监督和完善会计制度等方面提出政策建议。

关键词：定向增发；盈余管理；业绩

Abstract

With the continuous development of the capital market, the number of listed companies for SEO is increasing, the scale of SEO funds is also growing. According to wind statistics, there are 436 listed companies to implement the SEO plan in 2013, the total accumulated funds reached 865.529 billion yuan. As the main way of equity refinancing of the listed companies, and the CSRC has no binding on the profitability index, SEO is becoming more and more popular among listed companies. At present, China's listed companies generally exist " one share being overwhelming big ". In order to obtain their own interests, the major shareholders make the issue price of SEO in a favorable range for their own through the earnings management, to achieve the interests of small and medium shareholders to their own. This kind of earnings management not only encroach on the interests of small and medium shareholders, but also may affect the company's future performance and damage the company's true value.

In this paper, the listed companies with motivations of SEO are selected as the research object, and the non-ST listed companies of A-share manufacturing in 2013 - 2014 are selected as the sample. This paper analyzes the influencing factors of the choice of earnings management of listed companies and the effect of different earnings management on the performance of the company, combining with the theory of SEO and earnings management. The empirical results show that the proportion of executives holding shares, the proportion of the largest shareholder and the quality of audit will affect the choice of earnings management of listed companies, and accrual earnings management will lead to SEO of listed companies short-term performance decline, real earnings management will lead to SEO of long-term performance of listed companies decline. Finally, this paper puts forward some policy suggestions from the aspects of establishing corporate governance mechanism, strengthening supervision and perfecting accounting system.

Key Words：SEO; Earnings management; Performance

目录

摘要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1研究目的与意义 1

1.1.1研究目的 1

1.1.2研究意义 2

1.2国内外研究综述 3

1.2.1定向增发研究现状 3

1.2.2盈余管理研究现状 4

1.2.3定向增发中盈余管理的经济后果研究 6

1.2.4国内外文献评述 6

1.3研究内容与研究方法 7

1.3.1研究内容 7

1.3.2研究框架 8

1.3.3研究方法 8

第2章 定向增发与盈余管理的理论分析 9

2.1盈余管理相关理论分析 9

2.1.1大股东控制理论 9

2.1.2委托代理理论 9

2.2盈余管理方式选择影响因素分析 9

2.2.1高管持股比例 9

2.2.2第一大股东持股比例 9

2.2.3审计质量 10

2.3不同盈余管理方式的经济后果分析 10

2.3.1应计项目盈余管理与定向增发后业绩 10

2.3.2真实活动盈余管理与定向增发后业绩 11

第3章 研究假设与模型设计 12

3.1研究假设 12

3.2变量定义 13

3.2.1被解释变量 13

3.2.2解释变量 14

3.2.3控制变量 15

3.3模型设计 15

3.4数据来源及样本选择 16

第4章 实证检验与分析 18

4.1描述性统计分析 18

4.2变量相关性分析 19

4.3多元回归分析 20

第5章 研究结论及建议 24

5.1研究结论 24

5.2政策建议 24

5.3局限性与展望 25

参考文献 26

致 谢 28

第1章 绪论

1.1研究目的与意义

1.1.1研究目的

近几年来，由于通货膨胀国家实行的缩紧银根政策，使得上市公司采取债务融资方式获得外部资金更加困难，因而股权再融资方式逐步成为上市公司募集资金的选择。中国证监会在2006年发布《上市公司证券发行管理办法》，第一次对定向增发的增发条件做出明确规范。次年，随着《上市公司非公开发行股票实施细则》等法律规章制度的公布，定向增发作为法律制度下的股权再融资方式，在资本市场的影响和作用日益显现。

相较于其他再融资方法而言，定向增发不仅没有对公司业绩和融资额的限制，并且有着更为宽松的监管环境，使得定向增发具有效率高、门槛低和针对性强的特点，这极大地促进了上市公司对于定向增发股权再融资方式的选择。从2006年初2012年底，我国两大证券交易所的A股市场实施股权再融资的案例有1043起，其中采取定向增发方式再融资的上市公司就有859家^[1]，可见上市公司对定向增发的偏爱程度。