摘 要

借壳上市作为企业兼并重组的一种特殊形式，一直以来都吸引着学者的关注。由于与IPO在审核标准、时间成本上的差异，借壳上市成为不少企业在满足不了IPO要求下的另一条上市路径。通过向壳公司注入新的资产负债和业务，上市公司的主要经营业务和未来发展方向都有了根本上的变化。借壳公司也由此获得了广阔的融资平台。而这一交易方式本身的特殊性也产生了不少有关借壳上市的问题，从借壳双方的动因到借壳上市的方式、过程和绩效分析等，都值得笔者对其进行深入的探讨和研究。

本文选取了八家证券公司借壳上市的案例，主要从动因与绩效方面详细说明证券公司的借壳上市事件。首先对借壳上市的相关概念进行界定，根据借壳方取得控制权的不同将借壳方式分为三类；接着在并购效应基础上根据八家证券公司的借壳过程总结了三类交易动因；然后重点分析八家证券公司借壳前后的财务绩效表现，根据净资产收益率、每股经营活动现金流量净额、基本每股收益和每股净资产四个盈利能力指标，分别横向纵向地分析了证券公司借壳前后的财务绩效表现。最后得出结论，通过选择合适的壳公司、合理的借壳方式，公司在借壳上市以后的经营状况都有了健康良好的发展，借壳上市对证券公司的长期绩效能带来正面影响。

关键词：证券公司；借壳上市；动因；财务绩效

Abstract

Backdoor listing, as a special form of merger and acquisition, always draw attention of scholars. Due to the difference of IPO audit standards and time cost, backdoor listing becomes another listing path resulting from many enterprises can’t meet the IPO requirements. By injecting new assets and business to shell companies, the main business and future development of listed companies have a fundamental change. And security companies also have the access to a broad financing platform. However, the particularity of transaction pattern itself has caused some problems about backdoor listing, from both sides motivation, mode, process and performance analysis, which are worthy of author in-depth study and research.

This paper selects eight cases of security companies’ backdoor listing, mainly explaining the event from the motivation and performance aspects in detail. Firstly, define the relevant concepts of backdoor listing. Secondly, divide the way to backdoor into three categories according to the different ways of obtaining control by the borrower based on the theory of M amp; A effect. Then emphasize the financial performance before and after backdoor of eight security companies according to four profitability indicators, ROE, net cash flow from operating activities per share, basic earing per share and net asset per share. Finally, come to a conclusion which is by choosing the right shell company, a reasonable backdoor approach, the company’s operating conditions have a healthy development after backdoor listing. Backdoor listing can make a positive impact on the long-term performance of security companies.

Key Words：Security Company；Backdoor Listing；Motivation；Financial Performance

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究目的与意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究目的与意义 1

1.2国内外研究现状 2

1.2.1国外研究现状 2

1.2.2国内研究现状 2

1.2.3文献评述 3

1.3研究内容与研究方法 3

1.3.1研究内容 3

1.3.2研究方法 4

第2章 相关概念与理论基础 5

2.1概念界定 5

2.1.1借壳上市 5

2.1.2壳公司 5

2.2借壳上市的交易方式 6

2.2.1回购注销与股改结合 6

2.2.2资产置换 6

2.2.3重大资产出售 7

2.3借壳上市的基础理论 7

2.3.1效率理论 7

2.3.2代理理论 8

2.3.3税收效应理论 9

第3章 证券公司借壳上市的动因 10

3.1证券公司借壳上市的基本情况 10

3.2证券公司借壳上市的动因 10

3.2.1上市融资、提升净资本水平 10

3.2.2应对激烈竞争、尽快实现上市 11

3.2.3提高综合实力、做大投行规模 11

第4章 证券公司借壳上市的绩效分析 12

4.1借壳上市的绩效 12

4.1.1财务绩效 12

4.1.2财务指标 12

4.2财务指标分析 13

4.2.1净资产收益率分析 13

4.2.2每股经营活动现金流量净额分析 14

4.2.3基本每股收益分析 15

4.2.4每股净资产分析 15

第5章 结论 17

5.1主要结论 17

5.2政策建议 17

5.2.1选择合适的壳公司 17

5.2.2选择合理的借壳方式 17

5.2.3重视上市后资产的整合 18

5.3研究展望 18

参考文献 19

附录A 20

致 谢 23

第1章 绪论

1.1研究目的与意义

1.1.1研究背景

随着企业的发展，并购重组一直是资本市场上亘古不变的一个主题，企业要想健康快速地发展，必须壮大自身资本，拓宽融资渠道，才能在资本市场上获得一席之地。随着2006 年股权分置改革的完成，我国资本市场进入全流通的新纪元^[1]。在新股发行制度的变革以及政府和企业等多种市场主体的推动作用下，我国企业越来越热衷于通过上市进入资本市场。

一般来说，企业会通过IPO的方式来募集公众资金，但直接上市要求较高，监管和审批严格，许多企业未能达到IPO上市的要求，也就很难通过公开募股的方式登陆资本市场。许多企业为了能尽快上市筹集资金以保证自身发展，采用借壳上市的这条途径进入资本市场。

在借壳上市越演越烈的同时，相关规定和制度也愈加严格和完善。中国证监会2013年发布的《关于在借壳上市审核中严格执行首次公开发行股票上市标准的通知》中明确说明，将对借壳重组执行与IPO 等同的标准，即在对借壳重组按《上市公司重大资产重组管理办法》进行审核的同时参照《IPO 管理办法》的规定^[2]。在会计准则规定上，2008 年《企业会计准则》首次规定了借壳上市的会计处理防范，之后根据借壳上市中的不同情形做了分类规定。这些政策和规定都促进了我国借壳上市的不断成熟和良性发展。

1.1.2研究目的与意义

作为中国证券市场最主要的中介机构,证券公司自产生之日起就在中国的资本市场上发挥着不可替代的作用，其发展水平和成熟程度直接关系到中国资本市场的发展。逐步推进有资质的证券公司上市具有重要意义：宏观上，券商上市对完善我国资本市场的成熟度、促进国民经济的健康发展起到强有力的推动作用；微观上，券商本身不仅能拓宽融资渠道、增加资本实力，而且有利于广泛吸纳人才、规范企业管理、拓宽国内外市场，进而提高我国证券公司在国际上的竞争力。