摘 要

随着企业之间的融资，并购，重组等资本运作越来越多，企业经营规模的日益扩大，这引起了企业所有者和投资者对企业价值广泛的关注。中国的经济高速发展也使国内越来越多的学者专家意识到企业价值评估对于制定企业战略和投资决策的重要性。伴随着企业价值评估研究的深入，评估企业价值的方法也层出不穷，然而由于评估目的不同、方法运用的前提条件差异以及数据信息失真,选择不同的评估方法会得出不同的评估结果，所以只有选择了合适的企业价值评估方法才真正有利于决策分析。自由现金流量折现法与其他的评估方法相比，在理论上更为符合管理上企业价值的定义，将企业现有价值和未来潜力都考虑的比较周全，所以选择了基于该方法来深入探讨企业评估问题。本文通过横向分析企业的价值评估方法体系，然后基于自由现金流量来比较企业价值的评估方法；再纵向对自由现金流量折现法进行详细分析，提出自由现金折现法的关键在于确定其折现率，然后通过比较折现方法改进自由现金模型。基于自由现金流量折现法，本文充分阐述该方法如何评估企业价值，并分析自由现金流量折现法的优势和不足，以及在该方法折现率确定上，详细比较风险累加法，资本资产定价模型，加权评估成本法这三种方法，以更好地运用合适的方法进行有效的企业价值评估。自由现金流量在企业价值评估中有效运用可以发挥它的重要作用，比如它可以有效体现公司运营能力和偿债能力，相比于其它价值评估方法有独有的优势，但是如何合理的运用自由现金流折现法也是我们需要考虑的问题。

关键词：企业价值评估；自由现金流量 ；比较分析

Abstract

With more and more capital operation, mergers and acquisitions, reorganization and so on, the scale of enterprise management is expanding day by day, which has aroused widespread concern of enterprise owners and investors for enterprise value. With the rapid development of China's economy, more and more scholars and experts in China are aware of the importance of enterprise value assessment in the formulation of enterprise strategies and investment decisions. With the in-depth research on enterprise value, enterprise value appraisal is due to different evaluation emerge in an endless stream, however, differences in condition and data using the method of information distortion, different evaluation method will get different assessment results, so only choose the suitable way to assess the value of enterprises will be helpful for decision analysis. Compared with other methods of assessment of discounted free cash flow model in theory is more consistent with the definition of enterprise value management, compares the comprehensive enterprise existing and future potential value are considered, so I chose the method based on a thorough discussion of enterprise evaluation. The evaluation system of horizontal analysis of enterprises, and then evaluation method based on free cash flow to compare the value of the enterprise; then the longitudinal of discounted free cash flow method is analyzed in detail, the key of free cash discount method is to determine the discount rate, free cash discount method, comparing the improved model by then. Discounted free cash flow method based on the full description of the method how to evaluate the enterprise value, and analyze the discounted free cash flow method the advantages and disadvantages, and the method to determine the discount rate, with the addition of the risk, the capital asset pricing model, cost weighted evaluation method to these three methods, the effective evaluation to the enterprise value better use the appropriate method.

The effective use of free cash flow in the enterprise value evaluation can play an important role in it, for example, it can effectively reflect the company's operational capacity and solvency, compared with other evaluation methods have unique advantages, but how to use free cash flow discount method is reasonable we need to consider the issue.

Key words: enterprise value evaluation; free cash flow; comparative analysis

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究内容与目的 1

1.2研究背景 2

1.2.1国外企业价值评估理论研究 2

1.2.2国内企业价值评估理论研究 2

第2章 企业价值评估的分析 4

2.1企业价值的概念 4

2.1.1.企业价值的内涵 4

2.1.2企业价值的表现形式 4

2.2.企业价值在评估中的含义 5

2.3.企业价值评估的分析 6

2.3.1企业价值评估的现实意义 6

2.3.2企业价值评估的方法体系 6

第3章 自由现金流量与企业价值评估的关系 8

3.1自由现金流量的概念及内涵 8

3.1.1自由现金流量的概念 8

3.1.2自由现金流的内涵 8

3.2自由现金流量的现实意义及应用 8

3.2.1自由现金流量的现实意义 8

3.2.2自由现金流量的运用 9

3.3.自由现金流量与企业价值评估的内在联系 9

第4章 基于自由现金流量的比较分析及方法探讨 10

4.1现金流量折现法的概述 10

4.2现金流量折现法的模型 10

4.3现金流量折现法三种模型的比较分析 11

4.3.1三种方法的差异分析 11

4.3.2三种方法的适用性分析 12

4.4自由现金流量在现金流量折现法中的作用分析 13

4.4.1自由现金流量模型的优势 13

4.4.2自由现金流量模型的局限性 14

第5章 关于自由现金流量折现法的分析 15

5.1自由现金流量折现法计算模型及思路 15

5.2自由现金流折现法中折现率的测算 15

5.2.1折现率的含义及重要性 15

5.2.3自由现金流折现率确定的方法比较分析 16

5.3对于自由现金流量法的改进 17

第6章 结论与展望 19

6.1 有关自由现金流量模型的结论 19

6.2对自由现金流量模型的展望 19

参考文献 21

致谢 22

第1章 绪论

1.1研究内容与目的

伴随着经济的高速发展，企业之间也更加紧密的联系在一起,日渐频繁的经济往来使得企业的价值评估越来越重要。企业价值评估能够分析与衡量企业的市场价值，对企业经营者而言，为他们更好地规划经营战略和企业发展方向；对融资投资者而言，价值评估给决策依据增加科学性支持，以帮助他们做出合理的决定。由此，企业价值评估的重要性也一直激励人们寻找可以分析企业价值的指标，来有效全面的评估企业价值。正因为随着对企业价值深入研究，专家学者也完善发展着企业价值评估方法。比如收益法、成本法和市场法逐渐形成方法体系，也具有创新性的引进期权理论方法。这些不同的方法固然为评估企业价值提供科学决策的依据，但同时他们也都存在各自的局限性。

在众多的企业价值评估方法中，本文选取了自由现金流量折现法来详细分析和比较。这是因为该方法的理论易于理解，模型简单，而且适用性强。同时考虑到会计利润一直对企业价值评估产生重大影响，而企业自由现金流量可以很好的体现会计利润这一方面。我希望基于自由现金流量折现法的剖析，和该方法与其他价值评估模型的比较，可以在选取企业价值评估方法时更合理高效，也为我们改进评估方法打开思路。阿尔弗雷德•拉巴波特和德詹森等美国学者在上世纪80年代就首次提出自由现金流量这个新定义^[1]。新理念的引出给企业价值评估增加了新的途径，带来新的思路。也由于企业自由现金流量有效反映了企业自身可产生现金的能力，充分显示了企业财务状况和财务弹性，弥补了常规方法利润指标的缺陷，经营活动中现金流量的局限性，所以自由现金流量在国内外很多企业的价值评估中得以广泛应用。但我们也要正视目前我国在企业价值评估中运用上方法的局限性，在理论发展和实践中的不足，自由现金流量折现法在西方发达国家的理论研究已经日益成熟，在实践中得到广泛运用，而在我国在企业价值评估中起步晚，理论创新还有待提高。所以本文通过基于自由现金流量这一评估方法详细分析自由现金流量折现法，通过对于确定折现率方法的比较分析来探讨如何科学的运用自由现金流折现法，同时深入了解各种评估方法的运用范围和限制条件，体现自由现金流量方法的优势与不足，在此基础上合理对自由现金流量计算方法加以修正，科学的预测未来自由现金流量在企业价值评估中的发展。希望可以以此来寻求科学高效的企业价值评估方法。

1.2研究背景

1.2.1国外企业价值评估理论研究

价值一直都是专家学者关注的一个经济概念。价值是指各种等值标准或交换标准可以表示出来的，可以反映市场交易中的商品或服务并且在其买方卖方之间最终可以用货币数量关系表示的。而企业价值也是如此，但其更多的是反映企业的经营能力，衡量企业作为特定资产综合体在市场中的价值。美国的专家学者在20世纪60年代第一次将企业价值概念拉入人们视野，自此开始，西方发达国家对企业价值理论深入研究，不断发展，形成了成熟的理论体系。

1958年，在《资本成本，公司理财与投资理论》文章中，美国学者莫迪格兰和米勒就企业价值评估理论的内涵，分析了投资融资决策与企业价值评估之间的关系^[2]。1906年，论文《资本与收入的性质》中艾尔文·费雪开始提出资本与企业价值问题，对企业资本价值理论进行系统性完整的分析。1983年，斯提杰克针对于并购过程中的企业价值进行分析，提出了价值是买者对于交易物品与服务的效用这一观点，而效用是由人们占有商品或服务现在及将来可预见产生的获得利益来度量。1990年，迈克尔·波特提出企业价值的核心竞争优势理论，用此观点来说明可以通过资产结构，盈利能力等方面去评价企业的可持续竞争能力。通过对西方国家有关企业价值评估发展的资料文献的了解，我们大致可以将国外企业价值理论发展历程分为两个阶段：企业价值经典理论阶段和现代企业价值理论阶段。资本价值理论与价值评估理论是企业价值评估经典理论核心理论；现代企业价值理论的核心是以企业增长理论。