文 献 综 述

在以契约型基金投资为主的中国，因为开放式基金因其门槛较低、申赎较自由的优点，大多数投资者多倾向于对其投资，且基金规模逐步扩大。2015年6月的股市崩盘，对我国经济产生巨大影响，尤其是对以股票、债券、外汇、货币等金融工具为投资标的并以获得投资收益和资本增值为目标的证券投资基金公司造成重大打击。作为与信托相类似的具有有利于组合投资、分散风险优点的基金投资，此次在股灾中仍无法避免损失。鉴于股灾爆发的周期性，基金公司投资策略的转变值得研究。国内研究者在股灾前后基金公司投资策略变化的问题上研究侧重点各不相同，且结论各有差异。本文就前人所述，将从股灾前、后基金公司投资策略转变的表现和策略转变的影响因素等方面对基金公司投资策略变化进行着重研究，并提出改善投资策略的建议。受开放式基金公司”投资策略趋同性”现象的影响，中国较大规模的基金公司投资策略为积极的，从各个公司报表的资产配置数据来看，多为股票型基金投资策略。所以，本文对股灾前基金公司投资策略的文献多综述于投资策略的影响因素方面。

一、股灾前基金公司策略文献概述

（一）基金经理

孟庆斌（2015）、王进搏（2015）和Fricke（2015）等学者从基金经理的声誉、业绩情况等个人因素研究基金公司投资策略变化的决策变量，他们认为基金公司经理人的主观因素会对基金投资策略的选择产生影响。其中，孟庆斌和吴卫星（2015）等研究发现基金经理的职业忧虑和声誉水平会影响其投资的冒险程度。高声誉的基金经理不会刻意采取过于保守的投资风格，声誉较差的基金经理希望通过承担更多的风险获取超额收益来保住基金经理的职位。^[1]Fricke（2015）认为基金经理业绩不佳，导致得不到晋升，董事会与基金管理人之间委托代理问题迫使基金经理离职率增大。^[2] 王进搏和田卫民（2015）认为基金业市场择时能力的欠缺显然与基金经理的个人能力直接相关，但相比选股能力，择时能力对基金经理的个人水平要求更高。^[3]

（二）投资者情绪

王春（2014）和侯鹏（2011）等学者从投资者情绪这一角度解释了投资者情绪通过股票市场收益、股市波动和投资行为非理性等方面影响投资策略的选择。具体而言，王春（2014）认为投资者情绪与股票市场收益之间存在正向反馈作用。^[4]Barberis N.和shleifer A.等（1998）认为投资者的非理性行为，即非理性投资者对股票价格定价的信念，会导致股票市场在短时间内表现出经济层面无法解释的急剧波动。^[5]侯鹏和陈磊（2011）认为投资者情绪对股价的影响会引起大盘指数的波动,而大盘指数又对基金折价的变化造成影响。以基金为代表的机构投资者虽然比个人投资者更加理性,其投资行为仍然受到投资者情绪的影响。^[6]

（三）羊群行为

陶瑜（2015）、许年行（2013）和Holmes（2013）等学者都认为羊群行为这一因素在证券基金投资者决策中对其投资策略产生不利影响。其中，陶瑜、刘寅和彭龙（2015）认为与发达国家相比，我国证券基金投资者在策略交易行为过程中存在明显的羊群行为。且由于信息不对称和信息获取的不确定性，买方羊群度要大于卖方羊群度。^[7]scharfstein，D.S．和J.C.Stein（1990）将职业忧虑归纳为导致机构投资者羊群行为的重要原因之一。基金经理面临着严重的短期业绩压力，如果业绩低于同行，就将面临离职的风险。^[8]Holmes和Kallinterakis（2013）等通过不同的市场条件下的羊群效应分析，发现理解市场动态和基金经理的行为，对投资者管理基金很重要。^[9]许年行、于上尧和伊志宏（2013）研究发现羊群行为增加了股价崩盘的风险。^[10]