摘 要

中小板市场是我国为创业企业向主板市场过渡的踏板，其监管机制、上市标准都向主板市场看齐。研究中小板市场股利政策的相关问题，对于促进中小企业成长、巩固主板市场稳定，乃至对整个资本市场的繁荣发展，都有积极的作用。

本文研究的重点在两方面，一是对中小板市场股利政策现状的分析，二是稳定的股利政策与企业价值相关性的研究。在对中小企业股利现状分析中，本文从股利分配普遍性、分配方式、稳定性、高派现以及后两者之间的关系五个角度其股利分配的总体特征进行了描述；对股利稳定性与企业价值的相关关系，本文首先进行假设，然后选取股价、托宾Q值、净资产收益率作为因变量，以现金股利和代表股利稳定性的虚拟变量为自变量，分别建立一元线性回归方程验证假设，所采用的数据来自于2009年至2015年公告740家中小板上市公司。

本文的主要研究结论是，在所选取的研究时间内，多数中小板企业股利分配的稳定性较好；现金股利对于企业价值有显著的提升作用，但稳定的现金股利与企业价值无相关关系。就监管部门而言，政府需要对有融资需求的企业，在股利支付率水平上可以设定一定的门槛；就企业自身而言，需尽量选择积极的股利政策，使企业树立健康发展、信用良好的市场形象；就投资者而言，在选择投资对象时，综合判断企业实力，避免被市场上的虚假信息迷惑。

关键词：中小企业板块；股利政策稳定性；企业价值；线性回归

Abstract

The SMEs board has set to be a transition module between growth enterprises market to motherboard market. Discussing issues of SMEs dividend policy has positive effects in some areas，such as the consolidation of the motherboard market stability, prosperity and development of the capital market.

This paper focuses on two aspects, one is analysis on the status of SMEs board dividend policy, and the second is research on relevance of stable dividend policy and corporate value. In the first part, the paper described the general characteristics of the dividend policy from several parts like universality, distribution way, distribution stability, over-dividend behaviors. And the researching method takes a combination of theoretic and statistical analysis. For the second part,

the paper makes hypothesis at first, then selects shares, Tobin's Q, return- net asset ratio as the dependent variables, sets cash dividends, dummy variables which represents dividend stability as independent variables, and sets asset-liability ratio, the logarithm of total assets as control variables. Finally the paper establishes a linear regression equation to test the hypothesis, using earning and stock data of 740 small board listed companies from 2009 to 2015.

The conclusions are from two parts. Firstly, within the selected study period, the majority of SMEs board distribute dividend with good stability. Secondly, the cash dividend can significantly enhance the enterprise value, but steady cash dividend has no correlation with the enterprise value. To regulatory authorities, they need to set a certain threshold level to the companies who have financing needs; to enterprises themselves, they need to choose an active dividend policy so that they establish a market image with healthy development and good credit; to investors, they need avoid be confused by false information on the market by comprehensively judging strength of the investee.

Key Words: Small and medium enterprises board; the stability of dividend policy; enterprise value; linear regression

目 录

第1章 绪论 1

1.1研究背景、目的与意义 1

1.1.1 研究背景 1

1.1.2 研究目的 2

1.1.3 研究意义 2

1.2国内外研究现状 2

1.2.1 股利政策稳定性理论的综述 2

1.2.2 股利政策与企业价值相关性的综述 4

1.3研究内容与研究方法 5

1.3.1 研究内容 5

1.3.2 研究方法 6

第2章 股利政策与企业价值相关理论概述 7

2.1 股利理论概述 7

2.1.1传统股利理论 7

2.1.2现代股利理论 8

2.2 股利的类型及特点 9

2.3 企业价值概述 10

2.4股利政策与企业价值的相关性 10

2.5 中小板企业股利分配的影响因素 11

2.5.1 政府政策的影响 11

2.5.2投资者的判断 11

2.5.3 企业自身的考虑 12

第3章 中小板股利政策现状与稳定性分析 13

3.1 中小板企业概况 13

3.2 中小板企业股利政策现状 14

3.2.1 股利实施选择 14

3.3.2股利政策类型 15

3.2.3 股利分配的稳定性 15

3.2.4高额派现 17

3.2.5高额派现和股利稳定性的关系 18

3.3 我国中小板股利分配的特征 20

第4章 股利政策稳定性对企业价值影响效应的实证分析 21

4.1 研究假设 21

4.2 样本及数据来源 21

4.3 变量设计和模型构建 21

4.3.1 变量设计 21

4.3.2模型构建 22

4.4 数据验证 23

4.4.1 描述性统计 23

4.4.2共线性问题诊断 24

4.4.3 结果分析 24

4.4.4 模型修正 26

4.5对中小板市场相关者的建议 27

4.5.1 对监管部门的建议 27

4.5.2对中小企业制定股利政策的建议 27

4.5.3对投资者的建议 27

第5章 结论与展望 29

5.1 对全文的总结 29

5.1.1 中小板股利政策现状 29

5.1.2 现金股利与企业价值的关系 29

5.1.3 现金股利稳定性与企业价值的关系 29

5.2研究展望 29

5.2.1文章的创新点与局限性 29

5.2.2对文章的展望 30

参考文献 31

致 谢 32

第1章 绪论

1.1研究背景、目的与意义

1.1.1 研究背景

中小板是流通盘大约1亿以下的创业板块。2004年5月，国务院通过了证监会关于中小企业板块在深交所主板上市的规划。自此，国内资本市场多层次化发展的道路又向前迈进了一大步。2004年底，中小板块上市公司共有38家，2009年有327家，2010年有531家，2013年有701家，2014年有732家，2015年共776家。这体现每年新增的中小企业数目趋于稳定，反映出中小企业板在我国资本市场的发展态势逐渐成熟；在该板块上市的公司主要集中于制造业与信息技术产业，多数企业有国家专利技术和自主研发科技，在同类行业中有更好的生产能力和发展前景；中小企业板块规定的入市门槛较低，许多新型的创业公司在起步之初可以利用这个平台上市融资，这为中小企业向资本市场融资提供了更多的可能。综上而言，中小板企业的特征主要是发展趋向稳定、结构趋向高新、融资趋向简单。但客观而言，中小板企业多数规模仍然较小，信用融资能力较弱，资金回转需要较长时间，债权人需要承受较大的还款风险，这是企业融资的难点所在。近年来，中小板企业发展势头强劲，平均派现情况较主板市场情况更好，受到一些风险承受能力较强的投资者的欢迎。

投资者在资本市场进行证券投资，其主要获利来源是股利收入和资本利得收入。股利是股息和红利的总称，是上市公司为回馈股东投资，将经营收入的部分盈余以现金或者股票的形式返还给股东的一种激励方式。资本利得收入增长较缓，且由于我国股票市场中影响股价的不稳定因素较多，资本利得收入带来的风险较股利收入更大，所以投资者对企业采取何种股利形式、分配多少股利抱有较大的期待。