摘 要

股权结构作为公司治理的重要组成部分，是指公司不同性质的股份所占的比例及其相互关系。随着股权分置改革的深入，所有权和经营权逐步分离，股权结构发生了较大变化，其对于公司绩效的影响也因此受到广泛关注。汽车制造业作为我国经济的支柱产业之一，其上市公司的经营绩效是社会关注的焦点。随着我国经济步入新常态，汽车制造行业的增长速度有所下滑。本文基于我国沪深上市的汽车制造业公司2012-2014年的数据，从股权属性、股权集中度以及股权制衡度三个方面研究股权结构对于公司绩效的影响,以探究推动该行业进一步增长的途径并为股权结构与公司绩效关系的研究提供行业案例。本文理论部分对汽车制造业上市公司的股权结构和公司绩效现状进行了阐述。实证部分利用相关和回归分析对样本数据进行了研究，实证结果表明：国家持股比例、法人持股比例与公司绩效存在正相关关系，但相关性不显著；自然人持股比例与公司绩效存在着不显著的负相关关系；第一大股东持股比例与公司绩效呈显著负相关关系；前五大股东持股比例与公司绩效存在着显著正相关关系；股权制衡度与公司绩效存在着显著正相关关系。

关键词：股权结构；公司绩效；汽车制造业

Abstract

Ownership structure, as a crucial part of corporate governance, is the proportions and relationships of different shares. With the deepening of the reform of shareholder structure, ownerships and management rights have separated gradually and the ownership structure has changed greatly. Under the circumstance, the influence that ownership structure exerts on corporate performance has received extensive attention. The automobile manufacturing industry is one of the pillar industries in our country, which is the focus of social concern. However, as economy into the new normal, the growth rate of the automobile manufacturing industry has declined. Based on the sample data selection, a total of listed automobile manufacturing companies in the 2012-2014 three-year data, the paper studies the correlation between ownership concentration and corporate performance from the perspective of ownership attribute, ownership concentration and equity balance degree, in order to explore ways to promote the industry’s further growth and provide business case for the research about the relationships of ownership structure and corporate performance. In the theoretical part, the ownership structures and corporate performances of the listed corporations in automobile manufacturing industry are described. In empirical part, correlation and regression analyses are done to analyze the sample data. The result shows: a non-significant positive correlation between the proportion of state-owned shares, legal person shares and company performance; a non-significant negative correlation between the proportion of natural person ownership and corporate performance; significant negative correlation between the first largest shareholder ownership and corporate performance; significant positive correlation between the top five shareholder ownership and corporate performance; significant positive correlation between equity balance degree and corporate performance.

Key words: Ownership Structure；Corporate Performance；Automobile Manufacturing Industry；

目 录

第1章 导论 1

1.1 研究的目的和意义 1

1.1.1 研究目的 1

1.1.2 研究意义 1

1.2 国内外研究现状 1

1.2.1 国外研究现状 1

1.2.2 国内研究现状 2

1.2.3 国内外研究现状评述 3

1.3 研究内容和方法 3

1.3.1 研究内容 3

1.3.2 研究方法 4

1.3.3 研究技术路线图 5

第2章 汽车制造业上市公司股权结构与经营绩效现状 6

2.1 汽车制造业上市公司股权结构现状 6

2.1.1 国家持股占比较高 6

2.1.2 股权集中度高 7

2.1.3 股权制衡度较弱 7

2.2 汽车制造业上市公司经营绩效现状 7

2.2.1 销售增长速度放缓但增量可观 7

2.2.2 盈利能力有待提升 8

2.2.3 成长性不断增加但尚未突破1 9

第3章 汽车制造业上市公司股权结构与经营绩效关系的研究设计 10

3.1 样本选取及数据来源 10

3.1.1 样本选取 10

3.1.2 数据来源 10

3.2 研究假设 10

3.2.1 股权属性与公司绩效关系的研究假设 10

3.2.2 股权集中度与公司绩效关系的研究假设 11

3.2.3 股权制衡度与公司绩效关系的研究假设 11

3.3 变量设定及模型构建 11

3.3.1 变量的设定 11

3.3.2 模型的构建 13

第4章 汽车制造业上市公司股权结构与经营绩效关系的实证分析 14

4.1 相关性分析 14

4.1.1 被解释变量与股权属性的相关性描述 14

4.1.2 被解释变量与股权集中度的相关性描述 15

4.1.3 被解释变量与股权制衡度的相关性描述 16

4.2 回归分析 16

4.2.1 解释变量对资产报酬率的回归分析 17

4.2.2 解释变量对可持续增长率的回归分析 18

4.2.3 解释变量对托宾Q值的回归分析 19

4.3 实证结论及政策建议 20

4.3.1 实证结论 20

4.3.1 政策建议 22

第5章 总结及研究展望 23

5.1 全文总结 23

5.2 研究展望 23

参考文献 24

致 谢 26

第1章 导论

1.1 研究的目的和意义

1.1.1 研究目的

随着我国股权分置改革的深入，所有权和经营权逐步分离，股权结构变化对于公司绩效的影响受到社会的广泛关注。同时我国已经步入新常态经济，汽车制造行业的增长速度也有所下滑。因此，如何突破增长瓶颈，完善公司治理结构是汽车制造行业的目前需要解决的问题。而股权结构作为公司治理的重要组成部分，是公司绩效的重要影响因素，决定一个公司长远的发展。本文是汽车制造业上市公司股权结构与公司绩效关系的实证研究，利用汽车制造业上市公司数据，构建适宜的数理模型，以探究汽车制造业股权结构与公司绩效的关系，为汽车制造业上市公司完善公司治理、进一步提高公司绩效提供相关的建议。同时也为股权结构与公司绩效关系研究领域提供行业案例。

1.1.2 研究意义

目前国内外学者已经对股权结构与公司绩效的关系做出了大量的探究，但是两者关系尚未有统一的理论得以解释，甚至出现了截然相反的结论。通过回顾这些研究结果发现绝大多数研究没有对研究对象进行行业划分。事实上，行业与行业之间所处生命周期不同，其发展状况也会存在不容忽视的差异。因此对研究对象进行行业划分能增加研究数据的可比性，确保研究结论的可靠性。基于前述考虑，本文仅选取汽车制造行业上市公司作为研究对象，通过探究该行业股权结构与经营绩效的相关关系，为股权结构与公司绩效关系研究领域提供汽车制造行业案例，丰富该领域的相关内容。

此外，汽车制造业在我国制造行业中占有重要地位，被认为是“工业中的工业”，是衡量一个国家发达程度的重要标志。但目前我国的汽车制造业发展情况同发达国家相比仍然有较大的差距。同时随着经济的迅速发展，居民对于汽车的需求量越来越大，市场前景广阔。通过研究汽车制造业上市公司股权结构与公司绩效的相关性，为我国汽车制造业公司从本质上优化公司治理、提高公司绩效、增强综合竞争力提供相关建议。

1.2 国内外研究现状

1.2.1 国外研究现状

Carlos P. Maquieira等人（2011）选取智利70家公开上市公司2000年至2007年的数据，分析认为在缺少多元化经营的公司中股权集中度与公司绩效有着正相关关系，而在多元化经营的公司中股权集中度与公司绩效呈负相关关系^[[1]]。Juan Manuel San Martín Reyna等人（2012）选取了在墨西哥证券交易所上市的90家公司2005年至2009年数据，分析认为股权集中度（尤其是家族企业的）越高越有利于提高公司绩效^[[2]]。Nassim Shah Moradi等人(2012)利用在德黑兰证券交易所上市的84家公司2007年至2011年的公开数据，以资产报酬率和托宾Q值作为衡量公司绩效的指标进行分析，认为机构持股比例与公司绩效之间存在着直接正相关关系^[[3]]。Isabelle Ducassy 和Sophie Montandrau（2015）选取41家主要的法国上市公司数据，分析认为股权集中度与公司的社会绩效之间存在着负相关关系^[[4]]。

1.2.2 国内研究现状

股权属性与公司绩效方面。邓蒙（2012）选取2008年至2010年间上海交易所上市交易的635家公司相关数据进行分析，采用净资产收益率、托宾Q值、资本保值增值率四个指标来衡量公司绩效，发现法人股与公司绩效关系总体呈负相关关系，国家为控股股东时其与公司绩效存在着负相关关系，而公众股东在提升公司绩效方面具有不稳定性和不持久性^[[5]]。程林（2012）通过分析2003年12月31日之前已经在我国沪深股市上市的462家公司2007年至2011年数据，发现国有股与流通股比例与公司绩效没有显著相关性，法人股比例与公司绩效呈正相关关系^[[6]]。唐睿明和邱文峰（2014）以2011年12月31日前创业板上市的281家上市公司为研究样本，对股权结构和公司绩效之间的关系进行了分析，认为法人股比例、机构持股比例与公司绩效呈正相关关系^[[7]]。张婉丽（2015）选取2010年上市的85家制造业公司为研究样本，分析其2010年至2014年间数据，认为经营者持股比例与公司绩效间呈现“正U型关系”^[[8]]。