摘 要

自20世纪70年代，石油冲击使西方发达国家经济损失惨重，股价异常波动，造成股市动荡。投资者迫切需要一种金融工具避险保值，股指期货在这种经济背景下应运而生。中国的金融市场发展较晚，2010年4月16日，中金所推出了沪深300股指期货，拉开了我国股权类衍生工具市场的序幕。2015年，上证50和中证500两只股指期货同时上市，为中国金融衍生工具市场注入鲜活力量。股指期货在给投资者规避风险、融通资金带来便利的同时，也存在巨大隐患，我国股指期货市场正处于发展完善阶段，交易主体不健全，将会增加投机性参与，造成金融市场动荡，加大市场的监管成本。

本文主要取中证500股指期货为研究对象，从股指期货的价格发现功能入手，研究中证500股指期货的价格对现货市场的影响。搜集近4年来的数据，运用平稳性检验、GARCH、VAR检验方法进行实证分析，探究股指期货对现货市场价格波动性影响，得出结论并提出建议，对投资者和监管者利用股指期货实现自身目标起参考作用。

关键词：中证500指数；股指期货；价格发现；现货市场；波动性

Abstract

Since the 1970s, the oil shock caused heavy economic losses in western developed countries, and the abnormal fluctuation of stock prices caused stock market turbulence.Investors urgently need a financial instrument hedging, stock index futures in this economic background came into being. The development of China's financial market is relatively late. On April 16, 2010, cicc launched the csi 300 stock index futures, which opened the prelude of China's equity derivatives market. In 2015, two stock index futures of SSE 50 and CSI 500 were listed at the same time, injecting fresh energy into China's financial derivative market.While stock index futures bring convenience to investors in avoiding risks and financing, they also bring huge hidden dangers. China's stock index futures market is in the stage of development and improvement, with incomplete trading subjects, increasing speculative participation will cause financial market turbulence and increase market supervision costs.

This paper mainly takes the CSI 500 index as the research object, starting with the price discovery function of stock index futures, and studies the influence of the stock index futures price of CSI500 index on the spot market. The data of the past four years were collected, and the stationary test, GARCH test and VAR test were used for empirical analysis to explore the influence of stock index futures on the price volatility of the spot market, finally draw conclusions and put forward suggestions which can serve as a reference for investors and regulators to use stock index futures to achieve their goals.

Key Words：CSI500 index； stock index futures；price discovery；spot market；volatility

目 录

摘 要 i

Abstract ii

1. 绪论 1

1.1选题背景 1

1.2研究目的与意义 1

1.3研究思路与方法 2

1.4本文框架 3

2.文献综述 4

2.1国外文献综述 4

2.2国内文献综述 5

3. 相关理论基础 6

3.1 股指期货概述 6

3.1.1股指期货概念 6

3.1.2股指期货的功能 6

3.2股指期货对现货市场的影响 7

3.2.1股指期货的信息传递效应 7

3.2.2股指期货促进股票现货市场流动性 7

3.3股指期货对现货市场价格波动性影响 8

3.3.1股指期货抑制现货市场价格波动 8

3.3.2股指期货加剧现货市场价格波动 8

4.中证500股指期货对现货市场波动性影响实证分析 10

4.1数据选取与处理 10

4.1.1 数据选取 10

4.1.2 描述性统计 11

4.2实证分析 14

4.2.1 平稳性检验 14

4.2.2格兰杰因果检验 15

4.2.3 GARCH模型检验 15

4.2.4 VAR模型检验 17

4.3实证结果分析 18

5. 结论及建议 19

5.1 研究结论 19

5.2 建议 20

5.2.1 增加股指期货等金融衍生品的种类 20

5.2.2 加强对投资者的金融衍生品教育 20

5.2.3 加大市场监督和监管力度 20

参考文献 22

致 谢 24

1. 绪论

1.1选题背景

自20世纪70年代，石油危机冲击了西方发达国家的经济，市场上各项经济指标发展不稳定，连带着股票现货市场急剧波动，通货膨胀日益严重，投资者以投机和套利为目的交易日益盛行，股票市场风险与日俱增，股指期货是当时投资者以避险为目的所产生的新型金融衍生工具，满足了投资者避险、套期保值的需要。1982年美国推出的价钱线股指期货上市，成为世界上第一只股指期货合约，随后，世界各国相继在期货交易所推出其他股指期货以规避风险，达到资产保值目的。

20世纪90年代，我国开始进行股指期货的上市探索，虽然试图推出几支股指期货合约，但都因为技术原因和市场条件无疾而终。2008年的金融危机和“金融衍生品”泡沫危机更是延缓了我国探索股指期货的脚步，直到2010年4月16日，中金所终于推出了第一只股指期货合约——沪深300指数期货，5年后又同时推出上证50和中证500两只股指期货，为中国金融衍生产品市场注入新鲜活力。但2015年的股市异常波动，造成了很大的慌乱，很多投资者和专家认为这与股指期货有密不可分的关系，股指期货是搅乱股票市场、加剧股价波动的元凶。这一现象迫使监管层出台对其实施监管措施以稳定市场，而这一举措的后果则是使股指期货的成交量大大下降，成交额大幅度萎缩，期货和现货市场的流动性降低。2017年放松监管后，股指期货市场又充满了蓬勃生机，成交量和成交额回升，金融衍生产品市场趋于稳定。

1.2研究目的与意义

中国金融市场起步晚、发展缓慢，尤其是金融衍生产品市场发展相对落后，不如西方发达国的资本市场成熟。20世纪90年代我国才开始逐步探索股指期货的运行方式，并且前期对于股指期货缺乏理论认识，对于期货的制度规范、操作、运行机制等都不太了解，以至于1993年的海南证券交易中心推出的两只股指期货胎死腹中。幸而香港的股指期货给我们提供了宝贵经验，使中国证券市场看到了希望，在借鉴美国等西方发达国家成熟的资本市场的经验教训下，2010年成立了中国金融期货交易所(中金所)，开始尝试中国证券市场的创新之举。沪深300、上证50、中证500的上市，给投资者提供了规避风险、资产保值的新港湾。