摘 要

目前，技术创新对经济增长的影响相较于传统资源逐渐增大。在早期社会发展阶段，自然资源、劳动力、资本三要素被认为是经济增长的重要驱动力。而发展至今，传统资源日益减少，人们开始认识到，依靠技术进步才能推动社会进步以及满足人类日益增长的需求。中小企业对于任何国家来说，它的作用和地位都不可忽视，更加是当代经济生活中最活跃的力量。但是占企业总数99%的中小企业，创造了75%的工业增加值、60%的GDP及40%的税收、解决了80%的城镇就业，占有金融资源却不足20%^[1]。中小企业融资难的问题已成为中小企业发展的瓶颈，推动企业发展的根本动力--技术创新所需的长期资金更是受到中小企业融资难的制约。

基于此，本文着重从外部融资方面分析对企业技术创新的影响，将外部融资分为两个方面，即债权融资和股权融资，其中债权融资又分为银行贷款和债券融资，同时采用研发支出作为企业创新技术活动的一个可行的代表。本文选取2010年-2012年创业板中小企业为样本，经过科学、合理的筛选，选取了148 家创业板中小企业的公开数据作为样本。通过面板数据模型进行分析后得到的结果支撑了本文的假设，得到以下结论：1、银行贷款与中小企业技术创业显著负相关；2、中小企业融资时一般不会采取债券融资；3、股权融资则对中小企业技术创新起积极作用。

关键词：技术创新 外部融资 中小企业 银行存款 债券融资 股权融资

Abstract

At present, the impact of technological innovations activity on economic growth is gradually increasing compared with traditional resources In the early stages of social development, natural resources、labor、and capital,which three elements are considered to be most important drivers of economic growth. So far, traditional resources are dwindling, people are beginning to realize that only technological progress can promote social progress and meet the growing needs of humans. Small and medium-sized enterprises,for any country, its role and status can not be ignored,meanwhile, it is the most active force in the contemporary economic life. SMEs accounted for 99% of the total number of enterprises,creating 75% of industrial added value,60% of GDP and 40% of the tax revenue,which solve 80% of urban employment, but it has less than 20% of the financial resources.The financing difficulty of SMEs has become the bottleneck of the development,the fundamental driving force for enterprise development--technological innovation,who require the long-term funds are constrained by financing difficulties.

Based on this, this article focuses on the impact of external finance on enterprises’ technology innovation activicity, external financing is divided into two aspects, that is, debt financing and equity financing, debt financing is made up of bank loans and bonds issues, At the same time, R amp; D expenditure become a viable representative of enterprise innovation technology activities. In this paper, the sample of small and medium-sized enterprises in 2010 -2012 gem is selected as a sample. After scientific and reasonable screening, we select the public data of 148 small and medium enterprises as samples. Through the results obtained from the analysis of panel data model supporting this hypothesis,and draw the following conclusions: 1, bank loans and SME technology entrepreneurship was negatively correlated; 2, SMEs financing generally does not take bond financing; 3, equity financing toSMEs play a positive role in technological innovation activites.

Key words: technological innovation activity; external finance; bank loans; bonds issues; equity financing

目录

第1章 绪论 1

1.1研究目的与意义 1

1.2文献综述 2

1.2.1国外研究综述 2

1.2.2国内研究综述 2

1.3研究内容与方法 4

1.3.1研究内容 4

1.3.2研究方法 5

第2章 相关理论基础 6

2.1企业融资理论 6

2.1.1MM理论 6

2.1.2权衡理论 7

2.1.3优序融资理论 8

2.2企业创新理论 9

第3章 理论分析与研究假设 10

3.1债务融资与企业创新 10

3.2 股权融资与企业创新 11

第4章 实证研究 12

4.1变量设计、模型构建与数据来源 12

4.1.1被解释变量 12

4.1.2解释变量 12

4.1.3控制变量 12

4.1.4模型构建 13

4.1.5数据来源 13

4.2描述性统计分析 14

4.3相关性分析 14

4.4面板分析结果 15

第5章 研究结论与展望 17

5.1研究结论 17

5.2对策建议 18

参考文献 20

致谢 22

第1章 绪论

1.1研究目的与意义

我国提出到 2020 年建成创新型国家，“依靠技术进步才能推动社会进步以及满足人类日益增长的需求”这一说法已深入人心，而资源匮乏的如今,创新驱动才是主要的经济增长动力，而企业则是一个国家技术创新的主体。中小企业在技术创新方面比大企业更具有独特的优势。大型企业大多规模庞大、各方面结构复杂，市场动荡时的反应反而不比中小企业快，同时因中小企业的管理层人数较少，一般是由所有者控制，所以个人的创新意识反而能快速、具体的实施。并且快速的投入新产品到市场。

中小企业在我国社会和经济发展中起着越来越重要的作用。发展实力显著增强。2015年末，全国工商登记中小企业超过2000万家，个体工商户超过5400万户，中小企业利税贡献稳步提高，以工业为例，截至2015年末，全国规模以上中小工业企业36.5万家，占规模以上工业企业数量的97.4%，实现税金2.5万亿元，占规模以上工业企业税金总额的49.2%，完成利润4.1万亿元，占规模以上工业企业利润总额的64.5%，中小企业提供80%以上的城镇就业岗位，成为就业的主渠道^[2]。

虽然中小企业如此重要，但是中小企业占有的金融资源却不足20%。中小企业融资难的问题已严重制约了企业研发活动的发展。中小企业融资难、融资贵主要有两个原因：一是由于我国的资本市场体制不完善，融资渠道少且约束条件多；一般企业融资只能考虑银行贷款或权益融资，申请银行贷款时，企业都需要提供足值的抵押物，所以银行为了规避自己的风险，就会更加愿意贷款给大企业而不愿意贷款给中小企业；而上市融资的门槛又很高，无论是去主板、创业板还是中小板，甚至去新三板挂牌都需要较高的资质。二是由于中小企业规模小、销售收入较低、净利润低甚至亏损，且净资产较少，去银行贷款由于没有足够的抵押物导致贷款难，规模小、盈利水平低等因素也决定了其信用水平难以与大企业相提并论，必然导致其贷款成本高；而上市或者到新三板挂牌更不是一般的中小企业能够想象的。

根据国内外文献研究后发现目前对技术创新的研究主要集中在金融发展对其影响或是从股权融资、政府补助及企业规模等等方面展开研究，为了弥补文献的空白，本文旨在从总的外部融资方向研究其对中小企业企业技术创新的影响，主要分析银行贷款、股权融资以及债券融资对技术创新的意义，最后总结出外部融资与技术创新的关系，并针对如何促进技术创新的发展，对于融资难的问题提出一些建议。

1.2文献综述

1.2.1国外研究综述

自杰出学者熊彼特（1942）、索洛（1957）提出，创新是企业和国家经济增长的重要因素，创新的定义及其对公司发展的影响因素已在过去的几十年来成为学术界主要关注点^[1][2]。Hall＆Lerner(2009)发表的文章中，其研究是以OECD国家为样本，其得出的观点支撑了微观层面企业的Ｒ＆D投入是会受到融资约束的阻碍的这一论点^[3]。除此之外，随着众人研究的深入，在之前有许多的文献采用的是选取代表企业技术创新的间接变量来衡量的方法，比如Ｒ＆D投入、研发密度和所申请的专利数量等。但最近的一些研究更加倾向于直接衡量企业技术创新的代表性变量，如Ayyagari等(2007)就企业技术创新的含义重新做出了定义，是从广义的角度认为：创新包括了专利、资本投资、特许权受让等，而不仅仅是新产品和新工艺的创新；文章中选取了47个发展中国家数据作为样本，其回归结果表明，外部融资和企业技术创新之间存在正向关系^[4]。Reid(2004)经过研究则是发现中小企业中，高新技术企业比传统企业会更加依赖内源融资，这都是因为中小高新技术企业比较难以取得外源融资^[5]。Fagiolo、Luzzi(2006)则认为，中小高新技术企业高度依赖借贷资金的话企业的财务压力很有可能会加剧，这样不利于中小高新技术的长久健康发展^[6]。这符合西方理论中权衡理论支持的观点：债务过多很有可能会带来财务困境成本，导致企业破产。上述的研究都是从内部融资和外部融资表示的融资方式分析其对企业技术创新的研究，与本文的研究目标密切相关。此外还有许多与技术创新相关的研究文献，Donald S.Siegel、Chales Wessner、Martin Binks、Andy Lockett(2003)认为中小企业的技术创新对于国家的经济发展和社会发展的重要影响不可忽视^[7]。Baker、Nelson(2005)与George(2005)两位学者均认为中小高新技术企业经营风险比较高，这使得他们关于借贷资金的有效使用率会更加注重提高，促使了中小高新技术企业的健康发展^[8][9]。

1.2.2国内研究综述

国内对技术创新或是融资这方面的研究开始地较晩，王雄伟(2006)的研究表明风险投资是中小高新技术企业在发展过程中迫切需要的，引进风险投资，并且大力发展，能够显著地促进我国高新技术产业的发展^[10]。杨娅婕、杨颖婕(2006)则是从生命周期理论的角度来讨论关于中小高新技术企业的融资问题，他们认为处于初创期的企业其主要的融资手段是风险投资和政府资助，而成长期的企业则更偏向于银行贷款等的融资方式，至于成熟期的企业则是可以通过上市的方式来获取资金^[11]。张济建，李香春（2009）以我国71家上市高科技企业2003－2007年间5年的数据作为样本，从Ｒ＆Ｄ投入的角度对其对高新技术企业业绩方面的影响进行实证分析，结论是Ｒ＆Ｄ投入对高新技术企业业绩起积极作用^[12]。陈海生（2006）认为原创性Ｒ＆Ｄ投入应该多多运用内部融资，股权融资则适当运用，其文章以广东部分大中型企业为数据支撑，深入研究了研发投入和融资状况后得出了结论 ^[13]。张军华(2011)通过研究了在2009年创业板上市的中小高新技术企业的融资情况，发现这些公司上市后融资偏好依旧与之前保持不变，事实上，创业板为企业采取债务融资和权益融资构建了一个很好的可持续发展的平台^[14]。夏冠军、陆根尧(2012)研究目标是我国的高新技术企业上市公司的研发投入，他们发现上市之后对企业融资起显著积极作用，上市所取得的股权融资对于公司的研发活动非常有利，这结论是采取系统广义矩估计方法进行实证分析得出的，而小型企业上市后更容易获得股权融资，并且比其他类型企业效果更明显，所以小型企业在开展研发活动需要资金时，可以更多的考虑股权融资的方式 ^[15]。叶耀明等（2007）以长三角城市群为样本进行研究，发现金融中介机构对技术创新的影响非常大，特别是银行，其研究结果强调了金融市场体系对技术创新的影响，特别是风险投资，其实证结果也证明了这一点^[16]。何枫等（2003）运用了生产函数的随机前沿技术的方法，指出金融中介对我国技术效率的影响在不同的区域存在差异性 ^[17]。朱欢（2010）的论点是影响企业技术创新的因素中，银行贷款规模对其影响比股票融资的效果更加明显^[18]。刘淑贤、陈昆玉(2011)从不同融资渠道对信息技术企业创新能力影响程度的角度对其进行了排序，发现债权融资对创先能力的影响程度最大，而股权融资对其的影响程度是最小的^[19]。

对于中小企业融资困难的解决办法，王信玉、张玉芳（2003）研究指出在中小企业需要融资服务时，提供服务的中小金融机构应该对其更加具有针对性和专业性，为了中小金融机构能够更好的服务中小企业，满足其需求特点，应该鼓励中小金融机构的发展 ^[20]。郭实（2004）则认为政府应该建设好更健全的法律法规体制，从法律角度对中小企业进行扶持，加大法律监督和执法可以促进中小企业的健康发展，法律道路畅通就能肃清法律缺陷造成的阻力^[21]。张红雨（2006）针对中小企业融资难的问题，从银行的角度提出了一些解决对策，银行方面应该积极创新经营理念，对于执行经济政策和自身的发展方面银行要合理的与中小企业相协调，为了中小企业能更好的进行债务融资，要进一步改进对中小企业的信贷服务体系^[22]。刘立丽（2009）则指出中小企业应该注重自身的素质，诚信意识对一个企业来说十分重要，为了提高信贷信誉，企业应该注重强化企业的诚信，着重于企业的长远发展，这样才能开辟更好的融资渠道，顺利融资才能更好的实现企业发展^[23]。

1.3研究内容与方法

1.3.1研究内容

根据国内外文献研究后发现目前对技术创新的研究主要集中在金融发展对其影响或是从股权融资、政府补助及企业规模等等方面展开研究，本文旨在从总的外部融资方向研究其对企业技术创新的影响，主要分析债务融资及股权融资对技术创新的意义，最后总结出外部融资与技术创新的关系，并针对如何促进技术创新的发展，对于融资难的问题提出一些建议。具体研究内容如下：

第1章 绪论。分别介绍了本文的研究目的及意义、国内外的研究现状。最后对本文的研究路线和方法做了详细介绍。

第2章 相关理论基础的介绍。本章首先对技术创新的概念进行了界定并在此基础上进一步确定了以创业板中小企业作为本文的研究对象。其次对外部融资的概念进行了界定，明确了文章的研究问题。最后简单的就融资理论和创新理论进行介绍，为本文奠定了理论基础。

第3章 理论分析与研究假设。本章具体分析了外部融资与技术创新之间的关系，发现中小企业融资时一般不考虑债券融资，并且做出两个假设：1、银行贷款对中小企业技术创新起消极作用；2、股权融资对中小企业技术创新起积极作用。为本文选取相关变量及构建模型奠定了基础。

第4章 实证研究。首先选取了具体的被解释变量、解释变量和控制变量；然后从创业板上市公司中选取研究样本及数据，建立外部融资与技术创新的面板数据模型；最后进行描述性分析、相关性分析和面板实证分析。