摘 要

资产证券化（Asset-backed Securities）融资模式作为发达国家兴起的一种创新的融资模式，对我国的基础设施项目融资有重要的借鉴意义。随着我国“一带一路”战略规划的实施和城镇化的持续高速发展，大规模的基础设施建设已是大势所趋。基础设施项目投资回收期较长而且建设初期需要投入大量资金，不能仅仅依靠政府和财政来支撑其发展，同时现有的融资模式又存在一定的弊端，资金匮乏的问题仍然是制约基础设施建设的瓶颈。我国当前相关的研究更多是关注金融机构的信贷资产，而本文主要探讨如何通过 ABS 这一创新的金融工具，将庞大的民间资本引入到基础设施建设领域，为基础设施项目提供一条新的融资参考。

本文首先简要介绍了 ABS 融资模式的基本概念和独特优势，研究了其基本原理和操作流程。然后分析了我国基础设施项目融资现状，指出现有的问题，认为当前的各种融资模式存在一定的局限性，不能作为长期持续的融资方式。并从现实出发，指出我国现阶段还不具备资产证券化的发展条件，市场环境和法律制度还不够完善，这制约着基础设施ABS 融资的发展。并针对存在的问题，从法律制度制定、市场环境完善方面提出了相关政策建议。最后，对京沪高铁的ABS融资方式进行了具体的案例分析。在我国大力推进资产证券化的背景下，本文对于基础设施项目的 ABS 融资模式有着重要的研究意义。

关键词： ABS；融资模式；基础设施

Abstract

Asset-backed Securities as an innovative financing model developed by developed countries, asset securitization has a new reference for the financing of infrastructure projects in China. With China's "one side along the way" strategic planning and sustained high-speed development of urbanization, large-scale infrastructure construction has become the trend. The investment recovery period of the infrastructure project is long and requires a lot of money in the early stage. It can not rely solely on the government and the finance. At the same time, the existing financing mode has certain shortcomings. The problem of lack of funds is still the bottleneck restricting the infrastructure construction. At present, domestic research is more concerned about the financial assets of financial institutions. And this paper aims to explore how to use ABS this innovative financial instruments, the introduction of large private capital into the field of infrastructure construction, providing a new financing reference to the infrastructure projects.

In the first place, this paper analyzes the current situation of financing of infrastructure projects in China, points out the existing problems, that the current financing model there are some limitations, can not be used as a long-term continuous financing. Then the article introduces the basic concept and development history of ABS financing, and analyzes its basic principle and operation steps. This paper points out that the market environment and legal system in our country are not perfect at the present stage, which restricts the development of ABS financing and puts forward some relevant policy suggestions. Finally, the case study of ABS financing of Beijing-Shanghai high-speed rail is carried out. In the context of China's asset securitization, this paper is of great significance to the study of ABS financing model of infrastructure projects.

Keywords: ABS; Financing; Infrastructure

目 录

摘要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究目的及意义 1

1.2 国内外研究现状分析 1

1.3 研究内容与方法 3

第2章 ABS的基本理论 5

2.1 ABS的概念 5

2.2 ABS融资模式主要特点 5

2.3 ABS融资操作程序 6

2.4 基本原理 8

第3章 融资现状及ABS模式发展障碍 10

3.1 基础设施融资现状 10

3.2 我国资产证券化过程中存在的问题 10

第4章 ABS融资模式完善方法 14

4.1 完善相关的法律政策体系 14

4.2 完善资产证券化相关配套服务 14

4.3 对中介服务机构培育与监督 15

第5章 京沪高铁ABS项目融资 17

5.1 京沪高铁项目资产证券化的理由 17

5.2 京沪高铁项目资产证券化流程 17

5.3 资产证券化的定价方法 19

5.4 研究结论 20

第6章 研究结论与展望 21

6.1 结论 21

6.2 研究展望 21

致 谢 25

第1章 绪论

1.1 研究目的及意义

ABS融资模式发展至今已成为继股权融资和债券融资后的第三大融资手段，主要特征为成本低、流动性高、隔离风险性^[1]。资产证券化在发达国家的金融资本市场已经是比较成熟的融资模式，但在我国尚在发展之中，它的成功运用将有效解决我国基础设施项目融资困难的局面。具体做法是将基础设施项目未来产生的收益转化为高流动性的证券，并以此作为资金来支持项目的建设。如何将资产证券化应用到我国被资金短缺制约发展的城市基建领域，是目前需要探究的关键问题。

基础设施投资对我国经济的发展有着重要的推动作用，改善了社会整体面貌，满足了人民日益增长的物质文化需求，提高了人民生活水平。ABS融资模式是一种风险与收益均衡的投资方式，由于社会发展产生的新的融资需求而兴起。如果成功大规模应用在我国基础设施领域，将有效解决当前基础设施领域资金匮乏的困境。如何通过合理的手段将投资者手中找不到投资渠道的巨额资金注入实体经济的发展，已经成为重要的研究方向。

因为资产证券化在我国开始的比发达国家晚，ABS融资实践经验不如发达国家丰富，经验的匮乏限制了研究的范围和对象，因此难以形成健全完整的理论体系。我国的社会体制、经济条件、法律制度、人文环境等因素也不同于西方国家，这决定了不能只是机械的学习国外的发展模式。我国需要成熟完善的理论来开展基础设施资产证券化的试点工作，以及推广ABS 融资模式。本文的研究目的是通过对基础设施证券化进行系统的研究，对理论的研究和经验进行总结，探讨是否能将ABS 融资模式大规模的引入我国基础设施建设领域，并研究得出与我国具体情况相匹配的融资方式。具体研究ABS 融资模式引入基础设施建设领域的必要性和可行性；ABS 融资模式的基本原理，以及如何与基础设施项目的融资相结合；从我国现有的市场环境和法律制度出发，解释ABS 融资模式运用到基础上设施项目上的困难性，并提出解决方案。

1.2 国内外研究现状分析

1.2.1 国外研究现状

20 世纪 70 年代以来，资产证券化是国际金融领域最重要的金融创新之一。它起源于美国并延伸到世界各地，随着各项实践的展开，其理论研究取得了重大突破。首先应用于住房抵押贷款市场，然后迅速扩展到其他领域。进入 20 世纪 90 年代以后，由于资产证券化的持续发展，应用的领域和范围不断扩大，相关的理论研究也具体的针对各个专业领域深入展开。

Gardener(1991)指出资产证券化能够通过金融市场使储蓄者和借款者部分或者全部进行匹配^[2]，这个定义提出后受到广泛的认可。

Schwarz(1994)的研究重点在于资产证券后实践中配套的市场环境和法律制度，提出了资产证券化发展的必要条件有两个，分别是健全的市场和完善的法律。对于国内的证券化实践、以及ABS融资模式的发展与推广有着重要的借鉴意义。

Hal Minis(1997)分析对比了新兴资本市场关于基础设施项目融资所采取的不同方式，并针对在资本市场欠发达的国家 ABS 模式的运作进行了优化。

Roy Bahl(2001)通过研究探索大量的基础设施融资案例，分析得出需要根据具体条件的不同对基础设施融资渠道选择进行相应的调整，从而选择最佳的融资渠道。

Zipf.R(2013)在《How Municipal Bond Work》中针对美国的债券市场和运作流程进行了详尽的解释和分析。

Sasi Kumar 和 Jayasankar Prasad (2015)从社会效益和成本效益两个方面对ABS 融资模式进行了研究与探索，得出结论：资产证券化作为一种较为高效的融资模式，对于社会资源优化配置、城市环境整体建设有良好的促进作用。

1.2.2 国内研究现状

我国关于 ABS 的研究兴起时间不长，并且缺乏实践案例，研究重点在于借鉴国外在资产证券化方面的相关理论和具体案例，主要包括研究银行信贷资产证券化的相关理论，以及针对基础设施建设项目证券化方面的实践案例分析。

在基础设施项目 ABS 融资领域，国内相关的理论成果包含：

1998年，张超英、瞿祥辉从经济学、法律体系、操作流程上针对资产证券化做了详细的研究。

1999年，王开国在《资产证券化论》中提出基础设施资产证券化融资的观点，作为第一个提到该观点的人，他认为消费信贷领域可以作为证券化尝试的开端。

2002年，于凤坤深入地对政府在基础设施资产证券化融资过程中的职能以及承担的责任做出了分析研究。

黄育华博士则做了更加系统的分析和比对。针对资产证券化发展已经较为成熟的发达国家进行了具体的数据研究与分析，与我国国情结合，提出我国要想发展资产证券化的具体方法。

2004年，何小峰进一步剖析了基于我国具体国情的资产证券化模式，提出了“基础设施收费离岸模式”。离岸模式作为一种 ABS 海外融资的新方法，已经成功在实践中得到检验。

徐东在2010年通过引入数理模型，量化了证券化的合约中的成本和收益。量化模型的引入能够对ABS融资模式进行公正的评价，并能通过数据展现融资模式的优势与短板，更加利于决策者作出相关的决策。

2017年，曹阳对信贷资产证券化中存在的风险以及风险控制做了深入的研究与分析，使得风险规制更加科学与完善。

• 1. 研究内容与方法

1.3.1 研究内容

本文具体研究以下内容：

首先，是ABS 融资模式的理论研究。通过系统地研究ABS 融资模式的原理、操作流程等方面，借鉴国外成功的经验，分析 ABS 融资模式的优势以及可实施性。

其次，是ABS融资模式的现状及问题分析。从法律制度和环境层面来分析ABS融资模式在运行过程中面临的困境。

第三，是我国的基础设施 ABS 融资模式的实际运用。通过研究ABS 融资模式的基本原理，并与我国具体的法律状况和市场机制相结合，分析ABS 融资模式在基建领域中运行的可实施性和有效性，并探索我国 ABS 融资模式的路径选择。

最后，得出结论、提出建议。将研究成果进行归纳与总结，从法律制度、中介服务机构、规范市场行为三个角度改善ABS融资模式在基础设施领域运用的环境。

1.3.2 研究方法

（1）文献研究法

通过查阅和学习国内外关于资产证券化的有关文献，可以总结出关于其的基本理论和研究成果。由于西方发达国家发展较早，因此可以借鉴国外针对基础设施证券化融资的经验，学习理论框架，以此作为我国发展的理论基础；国内方面，研究信贷资产领域资产证券化的理论成果，吸取经验教训，总结出适合基础设施领域融资模式的路径方法。

（2）归纳与演绎