文 献 综 述

人民币汇率存在五个相对独立的市场。一是1994年建立的中国大陆银行间外汇交易市场（简称CNY），这个市场随着2005年我国实行汇率改革才从单纯的银行间交易市场转变成真正的外汇交易市场。二是产生于新加坡的无本金交割人民币远期交易市场（简称NDF）。三是香港离岸市场（简称CNH）。四是银行间结售汇市场。五是芝加哥商品交易（CME）所推出的人民币期货和期权交易市场。但由于后两个市场交易量较小，因此着重介绍前三个具有代表性的市场。

CNY市场最早形成于1994年，已经拥有人民币即期、远期以及期权等系列产品，成为人民币汇率在案市场的定价中心。NDF市场始于1996年，已经有多年活跃交易的历史，目前拥有1个月、2个月、3个月、6个月和1年期的交易产品，日均交易量在30亿～50亿美元。CNH市场的快速发展始于2010年7月，目前产品包括即期、远期、期权、债券、基金以及结构性产品等，日均交易量也达到30亿～50亿，接近甚至超过NDF市场。

(一)境内外人民币汇率产生差异的原因

境外人民币产生的原因包括基本原因、制度原因和经济原因。基本原因是我国的经济实力迅速增强和人民币的地位不断提高；制度原因是我国与周边国家和地区的政府采取了较为宽松政策；经济原因是我国与周边国家的经济关系日益密切（李翀，2003）。

境内外人民币汇率差异具有自动收敛机制。境内外风险偏好不同是汇率差异的重要原因，这是因为两个市场的微观结构不同#8212;#8212;境外交易主体多元化，而境内外汇交易实际以企业为主，其外汇需求弹性低，导致风险厌恶程度高。另外，人民银行干预的解释力度低，境内外利率差异的影响不明显（朱孟楠，张雪鹿，2015）。

人民币跨境流通的主要原因：中国经济的持续高增长、人民币汇率稳定促进了周年国家和地区对人民币的需求；双边经贸合作不断深化和人员往来的不断增多是人民币在跨境流通的主要推动力；周边政府的默许态度为人民币境外流通扫除了政策障碍；中国的金融对外开放和汇率体制改革为人民币境外流通创造了相对宽松的制度环境；一些地下经济活动也会人民币跨境流通形成了较大需求（李靖，2004）。

人民币目前的升值压力并非来源于经济基本面各变量的长期变动趋势，二是来源于经济基本面各变量的短期扰动因素（谷宇，高铁梅，付学文，2008）。

境内外人民币汇率市场关系的分析中，分析结果相异的基本原因，应该是境内即期市场人民币中间价的央行掌控性质（赵保国，安佳，王丽薇，2012）。

（二）CNY、NFD及CNH市场三者间的关联性探究