1.1.国内外现状

2007年，国内第一支分级基金，国投瑞银瑞福分级基金在国内上市，经过近10年的发展，国内出现了各式各样的分级基金产品。现在我国市场上的分级基金一般包括两种份额：A类份额和B类份额。其中，A类份额的风险低，收益稳定，而B类份额由于杠杆的存在，具有高风险，高收益的特性。两种可以适用于不同风险偏好的投资者。由于在实际交易过程中往往会出现基金折价和溢价的情况，提供了通过套利来获得无风险收益的可能性。

在国外，也有许多类似分级基金的基金产品，如美国的杠杆型封闭基金和英国的分割式资本投资信托。这两者都是将母基金分割为两种份额，即固定收益份额和加入杠杆的，风险收益均较大的份额，其相配套的交易机制和操作流程均较为完善，很值得国内分级基金借鉴。

本文阐述了分级基金的各种概念，研究了分级基金套利的机制，过程，以及预期收益，并对分级基金套利操作案例进行了分析。同时，本文也对分级基金套利过程中可能存在的风险进行了总结。分级基金的套利，为实际投资过程提供了更多的选择可能和获利空间。将套利的理论和实际情况相结合，提高在分级基金投资中获利的机会。

1.2.文献综述

郭树，冯哲在《分级基金的投资价值分析》中指出由于市场上存在各种各样需求不同的投资者，分级基金作为结构化的产品能够满足不同投资者的投资需求。但由于分级基金结构设计较为复杂,大多数投资者还没能完全清楚分级基金这种投资产品其中蕴含的风险。李文泽，谢升峰在《分级基金的投资策略分析》中分析和阐述了A类份额和B类份额的不同的投资策略，并对买卖方市场进行了分析，认为差额机制和配对转换机制两种不同的机制为投资者提供了各种投资的可能。王莉娟，胡亦佳在《基于分级基金杠杆水平的投资者风险偏好研究》中将分级基金与市场指数通过建立方程的方式联系在一起，从而得出了分级基金的杠杆水平和投资者的需求之间的关系，结论认为对于风险偏好较强的投资者，他们倾向于为杠杆融资支付额外的成本。孙淑芹，孙亚超，瞿盈在《分级基金定价及初始杠杆基准研究》中认为分级基金的B类份额具的定价具有期权属性，同时，相对来说，A类份额在定价中凸显出更为重要的地位。许林，田靖在《分级基金业绩、反向套利与赎回率》中选取了36支偏股型分级基金作为样本进行研究，发现分级基金的赎回率与反向套利的机会存在正相关的关系，而与之后一期的基金收益率负相关。马子舜在《分级基金投资价值与套利策略实证研究》中通过实证研究对分级基金折溢价、折算套利机制与机会和杠杆进行了研究，并通过模拟交易的方式测试了运行情况，发现现在市场中大部分的分级基金都存在溢价交易的情况，涉及到的相关交易成本较高，同时发现，通过预测上折的B类份额进行套利的收益率高达30%，建议重点关注相关机会。周生强在《分级基金程序化套利实现》中认为将母基金拆分之后的A类份额和B类份额由于是独立交易，理论价格和实际价格会产生差异，于是通过matlab书写了程序化交易程序，为程序化交易的实现打下了基础。陈建，曾世强在《偏股型基金风险结构的时变性及风险定价研究》中以CAPM模型为基础，构建了两类预测回归方程，对股票型基金投资组合中风险结构的时变性于风险定价之间的关系进行了研究，发现风险结构以系统风险为主，但是非系统风险也没有被完全分散，牛熊市中，系统风险对基金的超额收益率分别具有正预测能力和负预测能力。李丹在《基于GARCH族模型的分级基金波动性分析》中发现分级基金指数收益率具有非常明显的波动聚集性，在市场存在强烈冲击的情况下，稳健型的股票基金显示出明显的反向杠杆效应，并与进取型债券基金有正的风险溢价关系。孙亚超， 孙淑芹， 龚云华在《分级基金的优化运作模式及合理折算位探讨》中对英国、美国和中国分级基金的运作模式进行了探讨，认为封闭式运作的分级基金是一种理论上的优化模式，在中国广泛使用的配对转换机制虽然合理，但是有悖于分级设计的初衷。

Maluf, Yuri Sampaio，Melo Albuquerque, Pedro Henrique在《Empirical Evidence:Arbitrage with Exchange-traded Funds (ETFs) on the Brazilian Market》中认为根据风险管理理论，多样化投资有利于降低风险，并对ETF基金和指数基金的套利方式和定价进行了分析研究。Moy, Ronald L在《Leveraged Exchange-Traded Funds: A Comprehensive Guide to Structure,Pricing, and Performance》中提供了带有杠杆的可转换基金交易策略，并总结了Chearupat和Miu在相关领域的发现Liao Xu, Xiangkang Yin在《Exchange Traded Funds and Stock Market Volatility》中研究了股票指数的波动性和其相应ETF基金的交易量之间的关系，发现其中的联系非常紧密。

1.3.创新点

对分级基金的套利方式进行中和性的阐述并作出举例说明，同时通过GARCH模型簇对不同种类分级基金日收益率进行分析一眼就其波动性特征 。

2. 研究的基本内容与方案

2.1.基本内容