摘 要

宏观经济的调控离不开货币政策，货币政策的重要性不言而喻。最近几年以来，我们国家的GDP有原来的十几个百分点的增速降到六到七个点。经济由原来的高速增长变成了现在的中高速增长，也即我们常说的步入“经济新常态”。在这样的一个形式下，央行为了适应经济发展，创新地改革一系列的政策工具，比如结构性货币政策。它的目的是用来增加商业银行体系里面的资金，增加银行对突发情况的应对能力，促进实体经济的发展。我的这篇文章就是在这样的背景下，采用对比分析、图表分析等方法对我国常用的几类工具SLO,SLF,MLF和SLO进行研究分析，介绍了定义、特征以及运用效果的评估，并且文章的最后提出了自己的意见和见解，即我国实施的结构性货币政策有一定的效果，但是仍然有进步的空间，做好几点，可以更大的发挥效果。

关键词：货币政策；结构性货币政策工具；效果评估

Abstract

Macroeconomic regulation can not be separated from monetary policy, the importance of monetary policy is self-evident. In recent years, our country's GDP growth rate has dropped from more than a dozen percentage points to six to seven points. The economy has changed from the original high-speed growth to the present medium-high-speed growth, that is to say, it has stepped into the "new normal economy". In such a form, the central bank innovatively reforms a series of policy tools, such as structural monetary policy, in order to adapt to economic development. Its purpose is to increase the funds in the commercial bank system, increase the ability of banks to deal with emergencies, and promote the development of the real economy. In this context, my article uses comparative analysis, chart analysis and other methods to study and analyze SLO, SLF, MLF and SLO, which are commonly used tools in China. It introduces the definition, characteristics and evaluation of the application effect. At the end of the article, I put forward my own opinions and opinions, that is, the structural monetary policy implemented in China has certain effect, but still has some progress. Step space, do a few good things, can play a greater role.

Key words: monetary policy; structural monetary policy tools; effectiveness evaluation

这篇文章正文一共分为五个部分，前面的是摘要和引言介绍文章的结构的。正文部分第一章是绪论，绪论又可以分为四小节，分别介绍了研究的背景，综述文献，研究方法和创新等。第二章则是对传导机制的详细论述以及两种政策的相互比较，在讨论它们的不同之处。第三章则是通过对四种工具SLO,SLF,MLF和PSL四种工具进行的分别的论述和特点概括。第四章通过大量的表格，图示数据结构性货币政策工具的效果进行一定的评估。得出：我国结构性货币政策的实施效果比较良好的论断。并在自己理解的基础上，提出一些适合实际有用的建议和对策。

目录

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2文献综述 2

1.2.1国外文献综述 2

1.2.2国内文献综述 3

1.3文章研究内容，结构和方法 4

1.3.1研究内容 4

1.3.2研究方法 4

1.4创新之处与不足 5

1.4.1论文创新之处 5

1.4.2不足之处 5

第2章我国结构性货币政策理论与传导机制 6

2.1 结构性货币政策的传导路径 6

2.1.1利率传导途径 6

2.1.2信用传导途径 6

2.1.3其他资产价格传导途径 7

2.2一般性货币政策与结构性货币政策的传导机制的比较 7

2.3结构性货币政策与传统货币政策的不同之处 8

第3章 我国结构性货币政策工具的简述与特征 9

3.1我国结构性货币政策工具种类、简述和特征 9

3.1.1短期流动性调节（SLO） 9

3.1.2常备借贷便利（SLF） 10

3.1.3中期借贷便利（MLF） 11

3.1.4抵押补充贷款（PSL） 12

第4章 我国结构性货币政策工具应用效果评估的一些分析 14

4.1结构性货币政策对基础货币的释放分析 14

4.1.1结构性货币政策对基础货币的投放量的影响 14

4.1.2结构性货币政策的货币基准利率 15

4.2.结构性货币政策对部分领域的特定影响的分析 16

4.2.1结构性货币政策在“三农”的领域的影响 16

4.2.2结构性货币政策在小微企业的方面的影响 18

第5章 结论与政策建议 20

5.1我的结论 20

5.1.1我国央行所使用的结构性货币政策效果比较明显 20

5.1.2我国结构性货币政策实施过程需要改进的现状 20

5.2相关政策建议 21

5.2.1提高货币政策的公开程度，解决存在的货币政策信息不对称的问题 21

5.2.2 加快新型政策工具的规定完善，同时加强政策实施中的监管 21

5.2.3通过金融市场的环境优化来提升政策工具的有效性 22

参考文献： 23

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

自1978年改革开放以来，中国的经济步入腾飞的阶段，我国经济的增长速度飞快，一度到了10%左右。但是最近几年以来，经济的增长速度减慢了，一般是7%到8%左右。我认为出现这样的情况主要有两个原因：一方面由于经济总量越来越来庞大，增速下降是必然的；另外一方面，过去总是提倡的扩张的政策导致结构出现了问题，比如说产能过剩，这对经济的发展产生了不利的影响。在这样的经济背景下，我国传统的货币政策显得有些“力不从心”，并不能够有效地改善经济结构，而且效果也并不显著，这严重的制约了中国经济的持续发展。特别是自2013年以来，外汇购买量增加逐渐减少，并且银行体系内出现了资金短缺的现象，在这样的国内外宏观的经济形势下，我们面临着调整经济结构的严峻挑战。为了应对新经济形势的挑战，我国央行创新性地使用了结构性货币政策工具，与传统货币政策相结合，呈现出多元化的特点。结构性货币政策与传统货币政策的不同和优势在于它的细粒度操作和定向监管，更具有针对性，这其实是对传统货币政策的缺点的一个有力的规避和改进。结构性货币政策工具和传统结构性货币政策工具的组合使用，有利于中央银行对宏观经济的稳健调控。另一方面，货币政策工具使用呈现多元化的特点，不仅使得央行在调控宏观经济时有更多的选择，而且几种货币政策工具的组合使用能够有效避免单一货币政策工具使用的弊端。

1.1.2研究意义

货币政策工具的使用是货币政策传导过程中的决定性因素，但不同国家有着不同的货币政策工具使用偏好。为了应对“新经济常态”下的经济挑战，解放市场的流动性，进一步提升央行对宏观经济的稳健调控效果，货币当局创新性地使用结构性货币政策工具用来增强市场流动性，提高对短期流动性的反应能力，增加货币政策工具的使用种类，这对我国货币政策来说是一次创新，同时对改善经济结构，促进发展来说是一种比较好的行动措施。 因此，研究结构性货币政策工具的传导路径和效果对于完善货币政策工具箱，促进宏观经济转型升级来说也是十分不错的。

从理论上讲，货币政策的传导机制主要是两大学派的作用下产生的。一个是凯恩斯主义学派，另外一个则是弗里德曼主义学派。其中，凯恩斯他的观点主要侧重于货币政策的影响路径是通过利率的作用来产生的。而货币学派学者的观点则更加喜欢是货币供应量在中间的作用，它们不倾向通过利率来进行传导。能够被大众所认可的主要是这两种学派的观点两种学派的思想在货币政策的设计中都有所体现。我们国家的政策工具主要分为两大类，数量型工具和价格型工具。数量型有一般的再贷款，公开市场和存款准备。面对新的经济形式，数量型又有SLO，MSL,SLF和PSL等工具。而价格型的工具则是 “定向降准”等等。这一系列新型政策的使用，能够从多方面发挥调控的作用，可以增加了我国货币政策的调控力度，对于新的经济环境下的发展更加有力有利。

1.2文献综述

1.2.1国外文献综述

其实，在这一块研究领域内，国外学者对这些工具的研究早于国内，虽然有许多学者的观点各不相同，但依旧有一些具有参考意义的观点和结论。目前研究中，学界普遍认为结构性货币政策工具使用的好处在于把市场的利率拉低，所以融资就会变得更加便宜，同时许多的机构也会拥有更多的灵活的资金，对实体的经济发展有好处。在国外相关文献研究中，他们的研究结论中都表示：结构性货币政策工具能够有效降低金融资产的收益率。另外，Krugman（2000）研究发现，可以行使“最后贷款人”职能的借贷便利类工具能够向金融体系注入流动性，刺激经济增长。Lenza、Pill和Reichlin（2010）通过研究发现：在持续的经济衰退中，欧洲央行有效实施的非常规货币政策使得经济在严重的衰退中得到缓解和复苏。总而言之，各国所采用的多元化的非常规结构性货币政策工具能够有效减少企业的融资成本，降低市场利率，促进经济结构优化调整。

然而，也有另外一些学者的研究结论与上面所述并不相同。他们认为：结构性货币政策工具非但不能有效调控宏观经济，相反可能存在着破坏资本市场的运行，导致金融市场波动的风险。所以结构性货币政策的使用可能会导致新的金融市场风险。例如：Rajan（2006）在研究的过程中他认为美国的借贷便利类工具可以使市场利率变得更低，但是相反带来的负面影响是多数的金融机构为了追逐高的资本回报率而去面临更大的高风险。因此，不同的金融机构所选择的的投资产品具有相似性，即具有高风险，高收益性，这便使得金融机构应对风险能力减弱。Bernanke（2004）研究认为日本所实施的非结构性货币政策的效果并不是十分显著。欧洲的相关学者也有一部分持有类似观点：其中Eichengreen(2014)经过研究认为：欧洲的结构性货币政策未达到政策实施的预期效果。这些政策在一些信誉及经营状况比较差的企业里实施时的作用效果几乎是不存在的。

1.2.2国内文献综述

与国外的学者类似，结构性货币政策的研究结论上尚有争议。但仍然有一些具有参考性的结论。对于结构性货币政策传导渠道的研究，焦瑾璞等学者(2006)就有研究。他们在论文中指出：货币政策的有效性可以通过改善货币政策的传递渠道来提高。在信用传导渠道方面的研究是早期的马经（2004），他指出：我国货币政策传导的主要渠道是信用传导渠道，但是信用传导渠道的缺点在于不能有效地对企业和居民进行调控。近些年的学者也有相关研究，李波等（2015）认为：各国央行实施结构性货币政策的目的在于通过债务降低部分金融机构或者实体企业的融资成本，进而疏通货币政策传导机制。在预期的传导渠道方面，况伟大（2010）研究认为：与房地产市场相似的是，公众预期是不可忽视的关键因素。因此，结构性货币政策的作用在于通过引导公众主观的对未来的预期从而对公众的经济决策产生影响

在资产负债表渠道方面，余振等(2016)运用事件分析法对抵押补充贷款进行了实证检验。分析认为：抵押补充贷款能够减小企业和机构的融资成本，他的作用途径是通过实施支持降低中长期的利率水平。不过，许多学者对结构性货币政策效果持存疑态度。结构性货币政策在一定程度上可以看作行政干预手段，在利率市场化和资本逐利的条件下，是否能够真正起到结构性调控作用，小微企业和“三农”企业能否真正在信贷支持的倾斜条件下发展起来，都是需要进一步研究探讨的。信贷资源本质上是趋向于收益高的大型企业和经济程度发达地区，金融运行结构本身的矛盾才是小微企业和“三农”企业贷款难的根本原因（汪仁洁，2014）。封北麟和孙家希（2016）认为西方国家采取定向货币政策，实际上是一种危机救助，而我国的结构性货币政策更多的是在经济常态下运行。马理、刘艺和何梦泽（2015）认为单靠货币政策使无法达到真正的调控效果的，货币政策只有和财政政策相互配合才能更好的进行调控。刘伟和苏剑（2014）认为虽然定向降准降低了商业银行的经营成本，但是由此获得的流动性商业银行并不倾向于贷放给小微企业和“三农”企业。政府通过结构性货币政策引导信贷流向只能暂时性的而无法从根源上改善经济结构问题。经济结构的转型最终要靠产业政策、财政政策以及经济体制改革实现(李波，2015），货币政策最终还是要面向总量指标（张晓慧，2015）。

1.3文章研究内容，结构和方法

1.3.1研究内容

本文的主体部分共分为五个章节，行文结构及主要内容简要概况如下：

第一章为绪论。本章节的主要内容为介绍选题背景及研究意义以及研究的思路、内容与研究方法，并且围绕本文研究的主题，对已有的国内外结构性货币政策文献进行了总结回顾。

第二章，介绍了结构性货币政策的概念、目标、传导机制及与传统货币政策的异同，并简单地分析了结构性货币政策工具产生的动因。

第三章是论述了常见的四种结构性货币政策工具的概念、特征等，使之对这几种结构性货币政策工具有了一定的认识。

第四章是对结构性货币政策的效果进行实例地定性分析和研究。

第五章是综合全文，对结构性货币政策的适应国内的运用提出自己的见解和建议。

1.3.2研究方法

本文主要采用了

1. 比较分析法。本文通过对通过图表对SLO、SLF、MLF及PSL四种工具进行对比分析，能够比较直观地看出四种货币政策的特点和优势。
2. 规范分析法。本文通过对结构性货币政策的探讨和相关理论研究，分析其货币政策传导路径，从理论上证明结构性货币政策的合理性与可行性。
3. 定性分析法。本文通过对结构性货币政策的实际应用案例的实际效果进行定性分析，从而得出结论。

1.4创新之处与不足

1.4.1论文创新之处

从国内文献来看，由于结构性货币政策这一工具是我国近一些年来才开始采用的，所以相关文献研究便相对较少。对于结构性货币的实例研究分析便更加少了。国内的文献对结构性货币政策的研究大部分停留在理论相关方面的研究，实例分析的研究少之又少。同时将SLO、SLF、MLF及PSL这四种结构性货币政策工具结合起来进行分析的几乎没有。我的论文正是在对SLO、SLF、MLF及PSL这四种政策工具联系起来进行比较分析的基础上对其实施的效果进行评估，大大增加了文章的说服力。

1.4.2不足之处

本文分析了经济“新常态”下的非常规货币政策的作用效果，但是分析的过程中，由于本人的知识水平所限，在研究的过程中，所采用的方法仅仅只是定性的比较分析法，并不能从实例中建立数学模型，对相关实例进行定量分析研究。因此文章的结论大部分都是通过大量的定性分析得出的，相关的政策建议的说服力还有待提高和加强。