1.1 研究目的与意义

1.1.1研究目的

2016 年以来，热点城市房价快速上涨，部分金融市场出现了加杠杆的状况，抑制资产泡沫和防控金融风险成为当前及今后一段时期宏观政策调控的重点。许桂华^[1]等指出金融风险在我国表现的显著特征之一就是资产价格的剧烈波动，陈继勇^[2]认为货币政策对资产价格有重要影响。货币政策能否在实现促进经济增长、保持物价稳定等传统目标的同时，兼顾资产价格水平调控，已成为央行提高宏观调控水平以及经济学界研究货币政策的热点问题。本文设计目的在于紧紧围绕货币政策与资产价格以及未来宏观经济变量联动的关系进行研究，试图回答以下几个关键问题: ( 一) 资产价格能否在一定程度上预测未来产出和通货膨胀信息 ( 二)数量型货币政策和价格型货币政策是否分别对股票价格和房地产价格进行差异化调控? ( 三) 基于合理的理论框架，可否定量地测定货币政策对资产价格的具体影响?研究这一系列问题具有重要的理论及现实意义。

1.1.2 研究意义

理论意义：从货币政策的角度来看，资产价格波动的隐含信息主要体现为资产价格对未来宏观经济变量的预测能力和过去货币政策对资产价格的反应两个方面。一方面，资产价格可以通过财富效应、托宾 q 效应、企业和家庭的资产负债表等途径作用于消费和投资，进而影响到产出和通货膨胀。另一方面，货币政策调整会导致经济系统中的流动性发生变化进而直接或间接地影响到资产价格。使用 SVAR模型实证分析价格型和数量型货币政策对资产价格冲击的响应，以揭示资产价格波动隐含的过去货币政策决策信息。从以上两方面探索我国应对资产价格变化的货币政策选择，为进一步防范金融风险打下基础。

现实意义：在目前第五次全国金融工作会议明确提出要把防范和化解系统性金融风险的背景下，资产价格波动带来的金融风险已不可忽略，伴随着新型货币政策工具的推出和频繁使用，货币政策由数量型向价格型转变，货币政策调控的方式和机制发生潜在变化，以往文献中简化使用货币供应量M2为货币政策代理变量有失准确。因此研究数量型和价格型两种货币政策冲击下，资产价格不同滞后期的时变脉冲响应，试图发现在股票价格和房地产价格变动背景下，货币当局怎样采取有针对性的货币政策。

1.2 国内外研究现状分析

抑制资产泡沫和防控金融风险成为当前及今后一段时期宏观政策调控的重点。国内外学者均已进行了大量的研究，许桂华（2012）^[1]等指出金融风险在我国表现的显著特征之一就是资产价格的剧烈波动，陈继勇（2013）^[2]认为货币政策对资产价格有重要影响。

关于资产价格对通货膨胀的影响，主要有三种观点:一是资产价格对通货膨胀存在正向作用，在这种情况下，资产价格可以作为通货膨胀水平的先行指标，由此就要求中央银行除了要维持物价稳定，也要充分关注资产价格波动; 二是资产价格对通货膨胀存在负向作用，由此建议中央银行对资产价格和物价水平分别采取有针对性的货币政策进行调控。余元全和余元玲（2008）^[3]研究证实，我国资产价格上涨会加剧通货膨胀，这种刺激作用会滞后两年左右的时间。同时，部分研究认为，股票价格相比房地产价格更能够影响通货膨胀。如盛松成和张次兰（2010）^[4]提出，我国的房地产价格并不具有财富效应，而股票价格具有财富效应，后者会对通货膨胀产生显著的正向作用，中央银行除了要引导和管理好通货膨胀预期，还要关注资产价格通过财富效应对通货膨胀产生影响。陈继勇等（2013）^[2]指出，可以从股票价格和房地产价格波动中提取未来一段时间内的通货膨胀走势信息，并且，对于未来通胀的预测能力，股票价格侧重于较长期，而房地产价格则侧重于较短期。齐红倩和席旭文（2015）^[5]发现，房地产及股票价格均对通货膨胀水平有正向的推动作用，并且其作用强度存在周期性的时变特征。

关于从货币政策的资产传导渠道的研究方法， Bernanke 和 Gertler（2001）^[6]认为中央银行应继续盯住实现低通胀和稳定增长的宏观经济目标， 而不应该对资产价格的变化作出反应 。 而另一方，以 Bordo and Jeanne（2002）^[7]研究中央银行应该对资产价格波动作出反应。他们认为，如果货币政策工具对资产价格波动特别是有助于减少产出的波动作出反应，就会提高宏观经济绩效。