1.目的及意义

1.1 研究背景

金融活动的融合因国际金融的一体化和金融的自由化而加快，各国金融市场的开放程度也不断深入，金融市场间的联动性也无疑是日渐紧密。在资本自由流动和信息有效率市场的假设下，金融市场之间受相同宏观因素的影响，往往会呈现出协同变化的特征。也就是说，一个金融市场的核心变量的变化能够迅速传导至另一个金融市场，又或者说一个金融市场的波动不仅仅受自身内部问题影响，也同时受另外的多个金融市场波动过程的影响，这种市场间的传导作用被称为溢出效应。货币市场、外汇市场和股票市场作为三个重要的金融子市场，其相关性一直是国内外学术界以及金融决策部门研究的热点。从各国实践来看，利率波动、汇率波动以及股价波动间存在着高度关联的特征，因此任意一个市场的崩溃都会因三者的联动性而使得整个金融市场随之崩溃，乃至引发金融危机。

1993年开始，我国边在十四大提出《关于金融体制改革的决定》：中国利率改革的长远目标是建立以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为调控核心，由市场资金供求决定各种利率水平的市场利率体系的市场利率管理体系，今我国也基本实现了利率市场化。2005年7月21日，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币不再单一的盯住美元，人民币汇率机制更富弹性。汇率形成机制不断完善，我国股票市场的基础制度建设也逐步走向规范。2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，宣布启动股权分置改革试点工作，中国股票市场开始进入全流通时代。随着我国外汇管理体制改革、股权分置改革利率市场化的不断深入，货币市场、外汇市场和股票市场逐步回归市场化运作，三者的关联性也开始显现出市场化关联的特征。

1.2 研究目的

本文侧重研究股市、汇市和货币市场间的均值溢出效应并分析三者的波动溢出效应，全面考察三个市场间的关联性。拟解决过往国内外学术研究主要集中于股市和货币市场、股市和外汇市场或者货币市场和外汇市场之间的互动关系研究，很少研究同时聚焦于三个市场的互动关系的问题。

1.3 研究意义

股票市场、外汇市场和货币市场是金融市场的重要组成部分，在经济体中居于核心地位，它们能实现资源有效配置和风险分散，也是政府实施货币政策和宏观经济调控的主要场所，因此三者之间的相关关系，价格溢出效应及波动溢出效应如何越来越受到政策制定者、投资者和学者的关注。此外，汇率和利率是各个国家在开放经济环境下维护国家经济安全和金融稳定的几个重要政策工具，政府通过适时干预利率、汇率和资产价格可以有效缓解来自外部冲击对我国宏观经济的影响，维持整个金融体系的稳定。在利率和汇率形成机制市场化改革的过程中，中国股票市场也出现了较大的波动，因此，弄清各金融子市场之间协同联动的关系及其机理已成为学界、实务界和金融当局关注的一个焦点。当下，通过深入实证研究中国各金融市场之间的协同关系不仅有助于深刻认识金融市场之间的关联影响，而且对于防范金融风险，保持金融系统的稳定意义重大。

1.4 国外研究现状

股市与汇市溢出效应研究：多学者发现由于不同国家的金融市场发展水平不一致，导致股市和汇市的联动关系特征表现有所不同。Francis 等（2004）研究发现由于发达国家的股市和汇市相对成熟，往往表现出可逆的均值溢出和波动溢出效应，而在针对新兴市场的研究中，Wu（2005）发现其各市场中往往产生易表现出波动溢出，但是不存在显著的均值溢出效应。BenS. Bernanke 和 Kenneth N. Kuttner（2005） 选用 VAR 模型研究了美国货币政策变化对其股票市场价格的影响，发现联邦基准利率下调25个百分点会引起股市上涨1%，同样有分析表明，利率与股票市场的相互影响是非对称的，Chen（2007）在通过马尔科夫转 换模型对美国股票市场月度数据的研究中指出，美联储调整基准利率对处于熊市阶段的股市收益率有较大的影响。Jansen等（2010）进一步对欧洲市场 进行差异性实证研究，通过对比熊市和牛市周期的影响效应发现，利率在熊市期间对股票市场具有显著的负向影响。Ioannidis等（2008）搜集了1972-2002年13个OECD成员国数据，通过实证发现，短期利率变动无异地对各国股票市场具有显著影响。