论文总字数：18060字

摘 要

股票增值权作为股权激励的一种虚拟的方式，起源于美国，已经在不少西方国家得到成功实践和推广，然而在我国这种激励方式的存在实属新颖，仅有少量的公司推出股票增值权计划，而已经成功实施并取得不错效果的上市公司更是少数，在已有的国内外研究中证实股票增值权确实和上市公司的财务绩效成正相关，而且在行权当年效果最明显。本文从逻辑关系上分为六个章节。第一部分为引言，该部分主要阐述股票增值权的研究背景、意义和国内外相关文献综述，以及交代全文的研究思路，方法及目的；第二部分主要分析股票增值权的理论基础，概念，特点以及与限制性股票，股票期权之间的差异；第三部分主要交代国内外股权激励的发展历程：第四部分主要以江西铜业为例，介绍公司具体情况，概述其股票增值权计划方案，并对其方案加以深度评述，分析公司股票增值权实施的整个过程得出结论，并对其实施的股票增值权激励加以评价；第五部分主要表达对国内上市公司增值权激励现状的思考以及对未来该何去何从的建议；第六部分主要写本文研究的结论和展望。

关键词:股权激励 股票增值权 上市公司 激励效果

Abstract

Stock appreciation rights as a kind of virtual way of equity incentive, originated in the United States, in many western countries have had successful practice and popularization, however, such incentives exist in our country is a novel, only a small amount of company stock appreciation rights plan, and has successfully and achieved good effect of the implementation of the listed company is a few more, in the existing domestic and foreign research confirmed the and stock appreciation rights is closely relative to the financial performance of listed companies, and line weight was the most obvious effect.In this paper, from the logical relationship is divided into six chapters.The first part is the introduction, this part mainly elaborated the stock appreciation rights the research background, significance and reviewing the related literature at home and abroad, and replacement of full text research train of thought, methods and purposes.The second part mainly analyzes the theoretical foundation of the stock appreciation rights, concept, characteristics and restricted stock, stock options, the differences between;The third part mainly stated the development course of domestic and foreign equity incentive: the fourth part mainly in jiangxi copper, for example, introduces the specific situation of the company, summarize the stock appreciation rights plan, and on the depth of its plan to review and analysis on the implementation of company stock appreciation rights come to the conclusion that the whole process and to evaluate its stock appreciation rights incentive;The fifth part is mainly expressed on the current status of the domestic listed company appreciation right incentive thinking and Suggestions to the future where;The sixth part mainly wrote this article research conclusion and prospect.

Key words:stock ownership incentive Stock appreciation rights

The listed company Incentive effect

目录

摘要 2

Abstract 3

第一章 绪论 5

1.1.研究背景和意义 5

1.1.1研究背景 5

1.1.2研究意义 5

1.2国内外研究现状 6

1.2.1国外研究综述 6

1.2.2国内研究综述 6

1.3研究目的、思路和方法 7

1.3.1研究目的 7

1.3.2研究方法 7

1.3.3研究思路 8

第二章 股票增值权理论基础 9

2.1股权激励基本理论 9

2.1.1人力资本理论 9

2.1.2委托代理理论 9

2.1.3企业家利润理论 9

2.2股票增值权概述 10

2.2.1股票增值权相关概念及特点 10

2.2.2限制性股票、股票期权和股票增值权的差异分析 10

第三章 股权激励的发展历程 11

3.1西方股权激励的发展过程 11

3.2我国股权激励的发展历程 12

第四章 我国上市公司增值权激励的实施情况及思考建议 13

4.1案例分析-----------江西铜业股份有限公司 13

4.1.1公司概况 13

4.1.2公司增值权激励方案 13

4.1.2方案的深度分析 14

4.1.3股票增值权实施结果 15

4.1.4公司股票增值权激励实施评价 16

4.2对我国上市公司实施增值权激励的思考 17

4.2.1 缺乏成熟的绩效考核评价体系 17

4.2.2相关政策法律法规有待完善 17

4.2.3资本市场的有效性不足 17

4.3对我国未来上市公司实施增值权激励的建议 18

4.3.1建立并完善绩效考核评价体系 18

4.3.2建立健全相关法律法规 18

4.3.3强化资本市场的有效性 18

第五章 结论与展望 19

5.1结论 19

5.2展望 19

致谢 21

第一章 绪论

1.1.研究背景和意义

1.1.1研究背景

两权分离造成的委托代理问题，一方面管理者和股东的利益冲突导致管理者的行为决策通常具有短视性，这可能让股东利益遭受损害，不利于企业的长期发展；另一方面，高昂的代理成本影响企业生存与发展壮大，如何解决这一问题，促使管理者勤勉工作创造企业价值的最大化已经成为企业迫于解决的一大难题。此外，随着现代企业经营管理越来越专业化，人力资源变成企业重要的竞争资源，尤其是高管和核心技术人员。现代企业竞争成败的重要因素之一就是能否吸引并留住重要的人力资源并充分发挥其作用，增加企业价值。而股票增值权近年来在我国大型国有控股境外上市公司中在运用越发普遍，已经成为上市公司对管理层实施激励的重要做法。除此以外，它还是国外上市公司股权激励的重要工具，在我国上市公司中的运用还不是很普遍，并且在已有的正在实施这种激励制度的或者已经实施完成的上市公司，其实施效果也是喜忧参半的。我国兰州三毛实业是最早采用股票增值权作为激励方法的上市公司，然而该公司的实践并不成功。这也给我国上市公司在激励方式这块的选择提供了宝贵的经验。

1.1.2研究意义

我国对于股票增值权这块的研究大多偏理论，而且研究也不够深入，大多停留于表面。在已有的研究中虽然也有一些学者着眼于股权激励的效果，做出合理的实证研究。但大多数的学者还是局限于介绍其概念特点会计处理等方面，而对于股票增值权实施的背景、条件以及实施的结果等则鲜有系统全面的研究。如何全面系统的对股票增值权的实施现状进行分析以及评价成为了本文的首要任务。本文着眼于股票增值权在我国上市公司的实施现状，结合股票增值权的理论基础，发展历程，归纳总结出现阶段我国上市公司增值权激励存在的问题，在此基础上给出自己的建议。

1.2国内外研究现状

1.2.1国外研究综述

西方很多国家广泛运用股权激励，直至今日，股权激励在西方国家已经发展的相当成熟。20世纪70年代,西方开始兴起对股权激励的研究。究其实施效果，学者们研究各不相同，主要归纳为三种言论：一种是相关论，一种是非线性相关论，最后一种是无关论。相关论的典型代表Jensen和Meckling(1976)认为，管理层在上市公司享有的剩余索取权很少，这是由于他们所持的股份比较少甚至是没有股份，管理层持低股份或者零股份也是引发他们道德风险行为的根本原因。基于此，为了有效地控制道德风险，可以提高经济管理者的持股比例，增加他们的剩余索取权。非线性相关论的典型代表Morck,Shleifer和Vishny（1988)在研究了371家公司之后，发现管理层持股与公司绩效之间存在显著的“倒U型”相关关系，他们观察得到当管理层持股处于不同的区间，公司绩效会随之产生不同的结果，有的是随之上升，有的随之下降。于是他们得出结论，从利益趋同效应来看，管理者与所有者利益趋于一致，从而产生长期激励作用。持非线性相关论的代表还有Bradley和Davidson(2009），他们研究了美国1995年到2003年的1309家公司，采用薪酬绩效半弹性作为管理者股权激励的代理变量，最后也发现管理层持股与公司业绩之间呈现出显著的U型关系。无关论的典型代表Demsetz和lehn(1985)以美国1980年的511家上市公司为研究对象，通过用回归分析法对股权集中度进行研究，最后发现，管理层持股与企业经营绩效之间不存在显著的相关关系。Faccio和Lasfer(1999）以及Hilmmelberg和Palia(2001)的研究也得到管理层持股与企业经营绩效之间不存在显著的相关关系。

1.2.2国内研究综述

股权激励在我国的起步比较晚，大多采用定性的方法进行理论研究，将国外经典理论与我国具体国情相结合，分析股权激励的激励效果。不少学者陆续对股权激励的实施效果进行实证分析，伴随着这几年我国股权激励实施环境的不断完善以及不少企业的大量实施推行。其中李曜和管恩华（2005）二位学者的研究比较经典，他们以中国石化为研究对象，采用实证检验的方法，研究了该公司实施股票增值权计划后的企业经营绩效、治理机制与管理层代理成本、股票市场反应等，发现股票增值权计划的确能在一定程度改善公司财务绩效和促进公司治理机制的完善；股票增值权行权当年激励效果最大；然而股票市场对股票增值权的行权，存在着过度反应。刘巧霞（2009）从市场效应和财务绩效两个方面建立了一个评价股票增值权实施效果的体系,以在H股上市的交通银行为研究对象，对其实施股票增值权计划后的股票市场反应、公司财务绩效等数据进行细致地研究，对股票增值权的激励效果进行实证分析,得到增值权激励的实施对公司的绩效改善有着重要促进作用的结论。金巍峰和王静怡(2012)基于我国上市公司股票增值权计划中对于各参数的选取，之后重点研究了股票增值权对公司绩效的影响。他们研究表明，股票增值权在我国上市公司的实际运用中的确能长期有效地激励高管人员，且短期激励作用更明显。研究表明要想完全有效地满足上市公司的激励需求，目前的股票增值权计划仍需进一步完善。还有一些学者探讨了股票增值权的会计处理问题，如叶映红（2009）结合我国对企业股权激励业务会计处理的相关规范,分析了股票增值权费用的计量及其会计处理方法。罗美娟（2010）阐述股票增值权的会计核算及纳税调整。还有左晓敏（2011）对股票增值权在税务及会计方面处理进行详细的阐述，旨在对会计实务工作提供帮助。

1.3研究目的、思路和方法

1.3.1研究目的

通过大量地查阅国内外相关资料，我发现很少有学者能详尽系统的研究增值权激励。例如股票增值权与其他激励方式比较有什么不同?作为股权激励的一种，它有何突出之处与不足的地方？股票增值权的由来和发展历程是怎样的？这种激励模式对于高层管理人员的激励作用是否最优？当前主要有哪些行业实施了或者正在实施股票增值权？这些疑问在查阅很多国内外期刊都没有得到解决。本文搜集了12家正在实施的和已经实施增值权激励的国内上市公司，主要以江西铜业为例，探讨该上市公司在增值权激励计划推行前后公司的财务绩效，股票市场反应等的变化，得出研究结论，然后思考我国股权激励存在哪些问题并给出自己对于中国上市公司股权激励的建议。

1.3.2研究方法

本文主要采用案例分析法、数据分析法为主要研究方法。主要以江西铜业为例，介绍该公司具体情况，概述其增值权激励方案并加以深度评析，描述实施过程以及总结激励效果，最后对该公司的激励模式以及取得的成效进行评价。

1.3.3研究思路

本文论文框架流程图

引言

股权激励理论概述（股权激励相关理论，增值权激励相关概念特点介绍

文献综述（正相关，非线性相关，不相关）

阐述论文研究背景及意义

江西铜业案例研究

与其他行业激励效果的对比

对江西铜业实施股票增值权的评价

案例概述(案例背景，公司简介，激励方案,实施结果）

案例引发对国内股权激励的思考以及对未来上市公司实行股权激励的建议给出建议

结论与展望

第二章 股票增值权理论基础

2.1股权激励基本理论

2.1.1人力资本理论

管理者的才能所创造出的企业绩效要远远大于物质资本带来的。因此人力资本理论主张经济增长人力资本相对于物质资本显得更为重要。优秀的管理者是一个企业的珍贵财富。企业要想从物质角度激励管理者努力工作，就必须对管理者实施股权激励，将管理者的薪酬待遇与企业的长期绩效紧密结合，与其共同分享公司的经营收益，这也是作为一种人力资本价值的体现，突出企业对于人才的尊重，有利于管理者实现自我价值，也从思想层面激励他们努力工作。

2.1.2委托代理理论

专业化分工促使管理者比股东在管理公司方面更具能力，高层管理人员实施股权激励的重要理论基础便是股东与管理者的委托代理矛盾。两权分离后，由于信息的不对称以及合约的不完备，尽管管理者能够改善改善经营效果，但是想要对自己有利的管理者有想要通过损害股东利益的动机来达到自身利益的最大化。管理者的道德风险产生的原因是两权分离后，股东和管理者权力的不对等，股东是公司的所有者以及享有剩余索取权，而管理者负责公司的日常经营。给予管理者一定的公司股权可以从一定程度上较少代理矛盾。股权薪酬有利于解决管理者的代理矛盾，减少对管理者的监督，而且与公司长期绩效相衔接的股权薪酬，还对于激励管理者努力工作十分有效，进而将外部的监督与激励向管理者自身内部的监督与激励转变。

2.1.3企业家利润理论

“企业家利润”这一说法的首次出现是在克拉克1899年的著作《财富的分配》中提到的，他认为企业家利润应该要作为企业改良产业所产生的原始状态利润的一部分。两位学者熊彼特和奈特从不同角度证明了企业家应拥有企业剩余索取权。前面这位学者认为企业家的创新活动促成企业剩余，而后面这位学者则认为是企业家承担了风险和预见了不确定性的结果，企业才有剩余。1911年，熊彼特在他的著作《经济发展理论》中谈到企业家利润的问题，他认为这是一个企业整个收入和支出的差额所得，是一种在成本之外的剩余。熊彼特证明利润的归属问题通过论证剩余的来源和存在，他指出企业家的创新活动形成了企业剩余的局面，企业家“实现了新的组合”，利润是企业家对生产所贡献的价值体现，就像丰收是农民“产出”的价值体现；奈特在1921年其经典著作《风险、不确定性与利润》中虽然也论述了企业家利润问题，但是他与熊的观点不同，他认为企业家不是风险的承担者，承担风险不应作为企业家的职能。市场经济中的生产经营活动面临很多风险，风险伴随的就是不确定性，而利润的产生正是因为这些不确定。所以利润也可谓之事后的剩余，因为它完全是一种以无法预见的方式表现出来不确定。奈特认为企业家获得的收入应该是“承担风险的报酬”，因为企业家承担了一切风险来保证生产活动的顺利进行。

2.2股票增值权概述

2.2.1股票增值权相关概念及特点

股票增值权是一种规范的激励机制创新，美国是这种激励方式的起源地。研究表明它已经在很多西方国家的上市公司得到成功运用和推广。由于股票增值权在行权期时，高管一般都在任职期，所以实施这种激励方式有助于约束高层管理人员的短期行为；再者也激励了高层管理人员决策时的长期行为因为其短期无法行权的特点。实施股票增值权计划，有利于高管承担与股东利益一致的风险与收益，利益同公司价值增长挂钩从而促使高层管理人员的目标与股东的目标最大限度地保持一致，保证了公司的持续稳定增长。由此可见，股票增值权实质是企业所有者用来长期激励公司经营者的一种手段。股票增值权的推行不会影响公司股本总额及股权结构因为它的授予及执行是不以真实股票为对象的。股票增值权让激励对象获得这样的权利，即经营者可以在规定时间内获得规定数量的股票股价上升所带来的收益，但实际上激励对象是无法拥有这些股票的所有权的，自然也不能拥有表决权和配股权。按照合同的具体规定，股票增值权的实现有两种方式：全额兑现和部分兑现。另外，股票增值权的实施有三种方式：现金实施，折合成股票实施，或者是现金和股票形式的组合实施。

2.2.2限制性股票、股票期权和股票增值权的差异分析

股票期权和股票增值权是股权激励的两大重要工具，二者有很多共同点，但也有本质区别。就如同天空与大地，二者之间不存在包含的关系，都是独立存在的个体。首先说一下他们的共同点，第一个相同点就是获利原理基本相同，它们都是利用二级市场的股价和企业授予激励对象期权时与之约定的行权价格之间的差价来获取收益；第二个共同之处在于他们都是金融工具在企业激励中的应用，二者共同赋予激励对象一种未来的风险收益获取的权利，当市场价格在激励对象的行权价格之上时，激励对象可以行权获得收益；否则，激励对象可以放弃行权，避免损失。第三个相同之处就是在可以实现的激励目标方面，它们都具有很好的长期性和激励性，但约束性相对偏弱。除了有这些共同点以外它们还有很多本质区别。第一的区别是选择不同激励标的物。企业的股票是股票期权的激励标的物，激励对象在行权后可以获得完整的股东权益。而二级市场股价和激励对象行权价格之间的差价的升值收益是股票增值权的激励标的物，激励对象并不能获取企业的股票，它是一种虚拟股权激励工具。第二个区别是二者激励对象收益来源不同。市场支付是股票期权激励对象获得的收益来源，而企业用现金支付是股票增值权激励对象的收益来源，本质是企业奖金的延期支付。和前两种激励机制不同的是，限制性股票主要用来限制公司高管出售股票而采取的激励方式，也就是说经营者对于股票的拥有权是受到一定条件限制的，比如时间上或者数量上的限制，它是专门为了某一特定计划而设计的激励机制。经营者可以不需要花钱就可以得到限制性股票，但他们在规定的限制期内不能对股票随意处置，如果经营者在这个限制期内一旦辞职或被开除，那么其股票就会被没收。公司采用限制性股票的目的是激励高级管理人员更加努力地投入到某个或某些长期战略目标当中去。

第三章 股权激励的发展历程

3.1西方股权激励的发展过程

股权激励起源于美国，20世纪50年代中期，美国旧金山一名叫路易斯.凯尔索的律师设计出世界上第一份员工持股计划。1952年，美国辉瑞制药公司推出第一个经理股票期权，到目前为止，美国有近20000多家企业推出了股权激励计划，股权激励对象包括员工在内达到3000多万人次。1950-1960年间，美国开始实行股权激励计划，主要激励对象限于高级管理人员，1961-1980年间，美国在部分行业开始流行股权激励，尤其在科技企业实施的比较多。1981-1990年间，美国前期因为股市平稳，期权激励逐渐失去优势；后期由于股市快速发展，实施股权激励的公司进入高潮。1991年至今，“安然事件”后股市持续下跌，股权激励出现萎缩，以限制性股票为代表的其他股权激励方式得到了更多的发展。在此过程中，股权激励虽然受到了质疑，但是依然发展迅速。英国在1950-1960年间股权激励处于萌芽时期，在1961-1970出现了低价获取公司股票的激励方式，在1971-1980年间，英国政府对股权激励实行税收优惠政策，在1981-1990年间，英国政府引入“公司股票期权计划”、“储蓄期权计划”等各种享受税收优惠的股权激励计划，覆盖对象包括管理层和普通员工，股权激励得到了迅速的发展。股票期权在1971-1980在法国首次出现，在1981-1990年间，由于税收条件极为优惠，股权激励非常普及。1991年至今，法国税收优惠出现逐渐减少的趋势，但股权激励程度仍然相当发达。

3.2我国股权激励的发展历程

2006年以前，我国上市公司股权激励是处在一个探索时期，那时我国法律和政策对于股权激励的规定尚不完备；2005年，我国修订了新的《公司法》、《证券法》公司资本制度被取消，对股票回购及高管转让股票等方面做出法律规定。随后，证监会于2005年出台了《上市公司股权激励管理办法》，对我国上市公司股权激励作了明确的政策指引和操作规范。2006年有44家上市公司发布股权激励预案由于国资委和财政部对国有上市公司股权激励做出的进一步规定这一年在我国上市公司实施股权激励的历史进程中具有里程碑意义。2007年，因为证监会开展"加强上市公司治理专项活动导致全年仅有15家上市公司公布了股权激励预案。2008年，由于受到经济危机的影响，股权激励的热潮开始减退。虽然公布股权激励预案的上市公司增加到68家，但同时也暴露了很多问题，需要国家出台相关法律对股权激励的对象资格、股份来源等作出了更为严格的限制，国家有关部门也发布了相关法律法规来规范上市公司股权激励的实施。2009年，只有19家上市公司公布股权激励方案，随着经济的回温以及企业管理绩效需求的扩大，2010年开始，我国股权激励进入稳定而迅速增长的时期。2010到2013年，我国发布股权激励方案的上市公司上升趋势显著。

第四章 我国上市公司增值权激励的实施情况及思考建议

4.1案例分析-----------江西铜业股份有限公司

4.1.1公司概况

江西铜业集团公司（简称江铜集团）成立于1979年7月，公司规模在国内有色金属行业属于特大型的，是中国最大的铜产品生产基地公司，主要集铜的采、选、冶、加于一体，同时也是重要的硫化工原料及金银、稀散金属产地，此外，它也是一家联合型公司，公司的总部设在江西省南昌市，旗下有江铜（股份有限公司、国际投资公司、深圳南方总公司）、江铜集团（铜材公司、财务公司）、四川江铜稀土有限公司以及金瑞期货股份有限公司等多家法人单位。其中由江铜集团公司控股的江铜股份有限公司在1997年和2001年分别在香港、上海上市。该公司在2015年《财富》世界500强中排名第354位。2014年，该上市公司生产阴极铜120万吨，销售收入达到1988亿元、总资产达到953亿，在中国企业500强位居第71位。公司主要从事金、银、铜、铅锌、稀散金属、硫化工等矿产资源的勘查、开采、冶炼、压延加工、深加工及相关技术，金融、贸易、期货经纪、进出口等业务。

4.1.2公司增值权激励方案

江西铜业于2007年12月28日出台了股票增值权激励计划，欲授予公司内部执行董事及部分高管人员50.99万份股票增值权，H股股票增值权授予日定为次年的2月22日，18.90港元为每份股票增值权的授予价格，这定价取的是授予日公司H股股票的收盘价和授予日前五个交易日公司H股股票的平均收盘价中的较高者。该公司现如今已经实施完成了这种激励模式。对其他欲实施或者正在实施中股票增值权的上市公司有很重要的参考价值。同时它在激励制度方面的创新对未来上市公司在激励机制方面的选择提供了现实的指导意义。

1、激励对象以及分配情况

2、行权价格的确定方法 取股票前5日平均收盘价和股票增值权授予日当天的收盘价两个价格中的较高者。

3、有效期 本次授予的股票增值权自授予日起有效期为10年

4、可行权日 自授予日起2年内为行权限制期，在行权限制期内不得行权，两年后方可行权。

5、行权条件 在行权有效期内的前三年，每年的生效可行权额度分别为当期授予总额的40%、30%、30%。已生效可行权的股票增值权在生效日后至行权有效期结束都可行权，激励对象可以一次或分次行使已经生效的股票增值权。

4.1.2方案的深度分析

根据江西铜业激励计划中对应授予管理层的50.99万股，仅占激励计划签署时公司股本总额的0.0168%，此批股票增持权的有效期为10年，其中禁售期两年，解锁期为三年。在此次实施管理层股权激励的7名高管中，江铜董事长李贻煌与江铜母公司党委书记李保民各自持有9.27万股，剩余5位高管各自持有6.49万股，由此可见高层管理人员之间所持的股份差不多。另外从公司股票增值权的行权期和禁售期来看，期限也刚好合适，有助于镇定上市公司高管，推动公司长期发展。无论从从高管们的持股数量的绝对额还是相对额来看，这个比例相对是比较低的，可以看出这是一个试探性质的激励，为以后更大规模的管理层或骨干人员股权激励探路。 股票期权对公司高管和员工进行激励一直是很多公司包括国有上市公司和民营上市公司在尝试的。根据《国有控股上市公司股权激励试行办法》在股权激励计划有效期内授予的股权总量、应结合上市公司股本规模的大小和股权激励对象的范围等具体因素。在0.1%-10%之间合理确定。但上市公司有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不能超过公司股本总额的10%。相对于当年宝钢1%的总股本量进行的激励计划来说。这0.0168%的确显得有点微博。然而其起到的示范作用却远大于这个数字的结果。因为激励方案的制定和出台本身就是一种有效的激励。

4.1.3股票增值权实施结果

2010年是江西铜业的行权年，我们可以从以下表格的数据中看出该公司的总资产，利润总额，营业收入较前两年增加幅度显著，可见股票增值权可以促进公司经营效益的提升，并且在行权年效果最显著。

4.1.4公司股票增值权激励实施评价

江西铜业实行股票增值权的优点主要有一下四点。首先，该上市公司股票增值权方案成功绕开了当前我国法律、政策上的诸多障碍，操作起来方便、快捷，只是因为它使用虚拟股票的概念，所以能轻易解决了股票期权激励机制中的股票来源问题，只要经股东大会通过即可实施。其次公司的董事也作为激励的对象，是比较符合中国实际国情，而按照国外的惯例，董事一般都是直接拥有公司的股份，一般不参与期权激励计划。而是作为出资方和委托人参与企业治理。而在中国，大多数董事部个人并不拥有企业的股份，他们的存在仅仅作为国有出资方的代表。再者该方案每年只能执行其中的一部分，总共分三年来执行，高管只有在增加股东财富的前提才能获得相应的收益，这样高管与股东利益就形成了一个共同体。有利于减少公司高管们的短视行为。这种激励模式驱动高管们不断努力提高公司业绩，最终达到股东与高管双赢的局面。最后是吸引并稳定优秀人才。每年滚动授予公司高管一定比例的股份，这样既能够激励公司现有高管努力工作，又可以吸引外来优秀人才加盟。成功解决了其他企业由于一次性授予而不能给后进的高管以激励的局限性。

与此同时，该方案也存在着几点不足之处。第一，该方案的制作思路略显狭隘，没有同外部的资本市场有效结合起来，仅仅在公司内部作为一种资产性的激励，而没有充分利用资本市场的有效性和放大作用。第二，该公司股票增值权激励方案的执行并没有设立薪酬委员会，发挥其该有的作用，而薪酬委员会的设立是必要的，因为从国内目前已经实施股权激励方案的上市公司来看，这些公司方案都是由薪酬委员会提出的，由薪酬委员会提出股权激励方案慢慢成为上市公司实施股权激励的一种趋势。

4.2对我国上市公司实施增值权激励的思考

4.2.1 缺乏成熟的绩效考核评价体系

在这些正在实施的或者已经实施股票增值权的上市公司中，都没有一个完善的绩效考核评价体系。首先，如果完善的绩效考核体系及办法得不到确立，那么也就无法确定股票增值权的合理规模大小，也无法知道股票增值权的授予的对象是否是最合适的；其次，上市公司在具体授予和行使环节应设置达到的业绩目标，并要富有预见性和挑战性，将业绩指标完成情况作为增值权激励实施的条件。最后，我国上市公司在业绩考核中也多数采用财务指标，并且运用的指标比较单一落后，而对非财务指标涉及的比较少。财务指标往往体现的是过去取得的成果，而非财务指标才是更加注重衡量未来企业的发展能力。

4.2.2相关政策法律法规有待完善

从2006年开始，我国先后出台完善股权激励的相关法律法规,但是在实践过程中仍然有不少问题存在，很多细节方面需要更详尽的法律法规去完善。例如，在增值权激励计划中没有对上市公司授予，行权信息，绩效考评标准，经营者业绩等信息做出相关规定的法律条文，造成代理人弄虚作假，投机取巧的行为比比皆是，另外在会计制度方面存在不少漏洞，由于代理人的弄虚作假，投机取巧，股东不仅要承担诉讼费，还要耗费巨大的时间和精力，这使得管理者有机可乘，操纵指标。还有我国对股权激励并没有与之对应的优惠税收政策，因为仍然按照个人所得税征收，所以激励对象实际到手的收益就减少了，激励对象手中持有的股票有禁售期的限制，他们一般不会在得到股票后立即转让手中所持的股票。但国家却需要他们立即交税，这样就大大降低了激励对象的积极性，同时也降低了激励效果。

4.2.3资本市场的有效性不足

我国资本起步比较晚，存在股权分置的现象，这是因为我国国情特殊，计划经济长期影响我国经济的发展。虽然我国资本市场在不断改革发展中，但是政府的相关政策仍然很大影响资本市场。如一些公司业绩下滑，政府会出手补贴，这导致公司的利润不真实，没有充分发挥资本市场的激励作用。阻碍资本市场的市场化进程。其次，在我国资本市场，信息披露不及时、失真，不充分等现象也时常发生，人为操纵股价导致股票价格不能真实反映股票内在价值，激励对象攫取超额收益，损害委托人利益，导致市场秩序被破坏，甚至容易出现恶性循环的局面

4.3对我国未来上市公司实施增值权激励的建议

4.3.1建立并完善绩效考核评价体系

科学的绩效考评制度可以让股票增值权更好的发挥其最大的激励作用，目前，大多数公司的股价不仅和企业经营业绩相关，而且也和宏观经济条件等综合因素密切相关。另外多元化的指标有利于全面衡量经理人的业绩，因此在考核经理人的绩效时，应当适当引进非财务指标。也可运用经济增加值来评判经理人的业绩。EVA在评价公司价值时，考虑到了机会成本，真正反映了经理人为股东创造的财富值。此外，在评价业绩时不仅要关注纵向比较，也要重视与同行的横向比较，以此激发管理者的竞争意识。在选取指标时应该充分考虑公司业务特点，选择合适的考核指标。

4.3.2建立健全相关法律法规

健全的法律法规能够使股权激励充分发挥其优势，更加有效地去激励代理人最大化股东利益。首先，国家有关部门要进一步完善公司法和证券法，加强对上市公司实施股票增值权的监管力度，必须对财务造假等违规操作严惩不贷；其次要完善会计准则，减少漏洞，暗箱操作等，让信息披露更加透明化。因此，监管部门应当尽快出台规范性文件和相关处理办法。充分披露实施股权激励计划成本的过程和计算方法，按照一定标准对股权激励实施期间的业绩影响进行评估。另外政府应该给以激励对象通过股票期权获得的报酬一定优惠的政策，以此更好地激励代理人，相对也降低了股东的激励成本。

4.3.3强化资本市场的有效性

强式有效的资本市场能够为有效地实施股权激励计划奠定基础，因为这样的市场可以及时准确地反映股票价格。要想改变我国弱式的资本市场，必须要转变政府的职能，减少干预，尽量用市场机制来推进资本市场；其次，需要不断加强对资本市场的监管，完善上市公司信息披露制度，保证投资者能快捷获得真实信息，最后，要加强对中介机构信用的监管，避免幕后交易，暗箱操作。

第五章 结论与展望

5.1结论

本文主要研究现如今国内上市公司增值权激励的实施现状，以江西铜业为例，做了一个案例分析，得出股票增值权的确能提升上市公司的经营绩效，并且在行权当年的效果最为显著。此后效果退减

5.2展望

由于笔者知识能力和分析研究时间的限制，使本文的研究只能停留在一定的水平上，诸多问题还有待于不断地改进，首先本文只选择了一家公司作为案例对其实施股票增值权效果进行研究，而没有将所有实施这一激励模式的上市公司进行分类区分进一步他们的股票增值权对各自经营业绩的影响。另外本文研究的是高管层持股对公司经营绩效的影响，然而忽略了高管之间也有区别，利益可能存在不一致，会造成实际结果有所偏差。还有公司之间行权有效期不同，一家公司并不能代表所有公司，可能在这方面没有很深的说服力。

参考文献：

[1]Muurling R,Lehnert T.Option-based Compensation:A Survey[J].The International Journal of Accounting,2004,39:365-401.

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