论文总字数：23634字

摘 要

20世纪80年代，摩根大通设计出了第一款CDS产品，CDS交易市场由此揭开序幕发展迅速。经过近20年的发展、创新和完善，CDS产品日益复杂，迎合了市场多方需求的同时也积聚了大量交易对手风险。以CDS为代表的信用衍生品产生的交易对手信用风险被认为是导致金融市场危机爆发最重要的一个原因，这使得我们不得不重新认识CDS交易对手风险。当前，中国的衍生品市场和证券融资市场尚处于起步阶段，风险不是特别明显，但是随着中国的利率市场化、人民币的国际化、资产账户开放，场外衍生品交易和证券融资交易将会快速发展起来。因此，有效地防范CDS交易对手风险十分重要。

本文首先综合了国内外学者对CDS的研究概况得出CDS定义；接着,以CDS为线索引出交易对手风险，详细论述了交易对手风险相关概念；接着，通过对CDS以及交易对手风险的相关概念总结出CDS交易对手风险的含义，并将其与一般交易对手风险比较，总结出CDS交易对手风险的主要特征；然后，从行为金融学视角分析CDS交易对手风险产生的行为机制，具体论述了五个行为因素催生交易对手风险的过程，这五个行为因素分别是：设计者的自利行为、买方的损失厌恶及启发式偏差、卖方的框定依赖，过度自信以及过度乐观、

信用评级机构的自利及短视、监管者的心理偏差及自利行为；最后，针对行为机制暴露出的问题给出具体的CDS交易对手风险防范建议。

关键词: CDS；交易对手风险；行为因素

The behavior mechanism of the counterparty risk and its countermeasures

Abstract

1980s, J.P.Morgan created the first CDS(Credit Default Swap). Since then, the market of CDS began and it developed very fast. After nearly 20 years’ innovation and improvement, CDS has been more and more complicated. At the same time , CDS satisfies the demand of more and more financial investors along with a bunch of credit risk. In 2008, sub prime crisis broke out. The Counterparty Credit Risk of CDS is considered one of the most possible reasons to cause the crisis. As such, we have to re-recognize the Counterparty Credit risk of CDS. Now the Derivatives Market and Securities Financing Market in our country is still in its infancy, but with the development of Interest Rate Marketization, the Internationalisation of the Renminbi, Capital Account liberalization, OTC derivatives trading and securities financing deals will developed quickly. Therefore, it is very important to prevent the Counterparty Credit Risk effectively.

Firstly, this paper gives a comprehensive overview of CDS from domestic and foreign scholars and then defines for CDS.Secondly, this paper uses CDS as a clue to lead to the counterparty risk which will be discussed its related concepts next.Thirdly,this paper sums up the counterparty risk of CDS through the related concepts of CDS and counterparty risk.And then this paper compares it to the risk of general counterparty and summarizes the main characteristics of the counterparty risk of CDS. Fourthly,this paper analyzes the behavioral mechanism of CDS counterparty risk from the perspective of behavioral finance.It specifically describes the process that four behavior factors generating the counterparty risk.These five behavioral factors are:The self-interest behavior of the designer;the buyer's loss of disgust and heuristic deviation;the seller's framing effect,overconfidence and overoptimism;self-interest and short-sight of credit rating agencies;supervisor's psychological deviation and self-interest behavior.Lastly,specific risk prevention proposals are given for the problems exposed by the behavior mechanism.

Keywords: CDS；Counterparty Credit Risk；Behavior factor

目 录

摘 要 I

ABSTRACT II

第一章 绪论 1

1.1选题的目的和意义 1

1.2研究的方法及框架 2

1.2.1研究方法 2

1.2.2研究内容 2

1.3 研究创新之处 2

第二章 文献综述 3

2.1信用违约互换（CDS）定义 3

2.2 交易对手风险 4

2.2.1交易对手风险定义 4

2.2.2交易对手风险特征 4

2.2.3交易对手风险分类 4

2.3 交易对手风险防范对策 5

2.4 本章小结 6

第三章 CDS交易对手风险行为机制 7

3.1 CDS交易对手风险定义 7

3.2 CDS交易对手风险特征 7

3.3 CDS交易对手风险形成的行为因素 8

3.3.1设计者的自利行为 8

3.3.2 CDS买方的损失厌恶以及代表性启发偏差 9

3.3.3 CDS交易卖方的框定依赖、过度自信与过度乐观 9

3.3.4 评级机构的自利及短视 12

3.3.5 监管者的心理偏差以及时间偏好 12

3.4 本章小结 14

第四章 CDS交易对手风险防范对策 15

4.1基于产品设计角度提出相应防范措施 15

4.2基于CDS交易角度提出相应防范措施 15

4.3基于评级机构角度提出相应防范措施 16

4.4基于监管者角度提出相应防范措施 16

第五章 结论与展望 17

5.1 研究结论 17

5.2 展 望 17

参考文献 19

致 谢 21

第一章 绪论

1.1选题的目的和意义

当前中国经济进入增速换档期，宏观经济进入新常态，金融改革不断推进的同时也意味着市场风险或波动的进一步增强，市场亟待出现新的信用衍生工具来转移、分散风险。中国银行间市场交易商协会于2010年10月29日正式推出了信用风险缓释工具（CRM，Credit Risk Mitigation）试点业务。引进CRM作为信用衍生品市场的基础设施符合我国金融市场发展的客观要求。与此同时，CRM的出现也为CDS这一信用衍生品的核心工具的发行奠定重要基础。

信用违约互换（Credit Default Swap, CDS）作为一种成熟的场外信用衍生品合约可以通过向第三方转移贷款违约风险从而协助投资者剥离风险。在交易过程中，监管者的宽松监管如对CDS卖方资本金不做要求，也不依据参与者资金实力对CDS交易分层，如此一来，高风险可能会转移到风险管理能力低的机构，产生交易对手风险。金融危机以前，CDS交易对手风险一直被忽视，从而不被列入CDS估值模型，直到金融危机，贝尔斯登、雷曼兄弟等历史悠久、信誉良好的金融机构濒临破产时人们才开始真正关注CDS交易对手风险。

CDS交易对手风险是一种特殊的信用风险，CDS买方购买CDS将标的资产的违约风险转移给CDS卖方的同时对CDS卖方也形成了信用风险敞口。CDS设计者在最初设计产品时并没有对CDS卖方提出具体的资本金要求，因此CDS卖方在信用事件发生时并不一定具备足额赔偿的实力。若CDS卖方有违约风险，CDS的买方则面临双重风险即标的资产的违约风险和CDS卖方的违约风险。这种双向风险会迅速传染、扩散影响其他市场，久而久之，整个市场因此积聚了大量风险。实际生活中，交易对手，或者说两个企业之间很难完全独立各自经营，几乎都存在着一定程度上的相关性。比如，交易对手双方共处于一条生产链，相互合作生产同一产品，又或者两家公司相互持股，我们则称这两家公司资产具有正的相关性。在这种情况下，如果交易其中一方违约风险提高，则交易的另一方也会由于其资产间的相关性违约风险相应提高。

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