摘 要

目前，我国资本市场发展还不完善，受到的管制以及约束较多，尚不能完全对外开放，在推动人民币国际化的道路上，离岸人民币市场发挥着不可缺少的重要作用扮。研究人民币离岸市场以及与在岸市场之间的相关关系就具有非常关键的作用。

本文从理论以及实证两个方面入手，对人民币在岸市场以及人民币离岸市场的发展以及相关情况进行了解和分析，并对人民币在岸市场与离岸市场之间的影响机制进行分析之后，利用两个市场的汇率历史数据进行实证性分析，为之前的分析进行论证。

关键词：人民币在岸市场汇率 人民币离岸市场汇率 相关性

ABSTRACT

At present, the development of China's capital market is not perfect, it is subject to many regulations and constraints, and it is not fully open to the outside world. On the way to promote the internationalization of RMB, the offshore RMB market plays an indispensable role. It is very important to study the offshore market of RMB and its relationship with the onshore market.

This paper starts from two aspects of theory and demonstration, to understand and analyze the development and related situation of RMB onshore market and RMB offshore market, and analyze the influence mechanism between RMB onshore market and offshore market, and then use the historical exchange rate data of the two markets for empirical analysis to demonstrate the previous analysis.

Key Words：RMB onshore market exchange rate RMB offshore market exchange rate relevance

目录

第1章 绪论

1.1选题背景………………………………………………………………………1

1.2 研究方法与研究思路……………………………………………………2

1.3 国内外研究动态…………………………………………………………3

第2章 人民币在岸市场与离岸市场现状以及发展情况………………………6

2.1人民币在岸市场…………………………………………………………6

2.2人民币离岸市场…………………………………………………………7

第3章 人民币在岸汇率与离岸汇率影响机制分析…………………….……10

3.1 人民币在岸市场与离岸市场信息传导机制……………………………10

3.2 跨境进出口企业贸易结算………………………………………………10

3.3 通过无本金交割远期外汇交易（NDF）市……………………………11

3.4 人民币在岸汇率与离岸汇率羊群效应分析……………………………11

第4章 人民币汇率在岸与离岸相关关系实证分析………………………………14

4.1 变量与数据…………………………………………….…………………14

4.2人民币在岸汇率与离岸汇率相关性分析………………….……………14

4.3人民币在岸汇率与离岸汇率格兰杰因果检验分析………….…………16

第5章 总结与展望………………………………………………….……………20

5.1 研究结论……………………………………………………………….…20

5.2 研究不足与展望…………………………………………………….……20

第1章 绪论

1.1 选题背景

当今世界货币体系中，除了一些耳熟能详的货币，例如美元、欧元、英镑这些之外，近几年以来，人民币崭露头角。众所周知，中国的经济实力现如今正在不断日新月异，与其他国家的交易总量也在不断的攀升，因而人民币在国际贸易结算、商品计价以及充当国际储备货币等诸多领域，一步步踏上不可忽视的地位。一个又一个国家在结算的时候选择使用人民币，而人民币也进入到在人们的投资与资产配置当中。在四年前的国庆节，中国终于如愿以偿的获得了国际货币基金组织的特别提款权，这不仅是中国经济世界化的重要时刻，同时表明了人民币国际化已成为一种不可阻挡的历史趋势。

根据世界上其他国家的经验，发展离岸金融市场是实现货币国际化的必须要经过的阶段。以中国目前的经济情况，如果突然开放在岸市场，将会对整个国内金融体系造成极大的冲击。因此正确的方式是逐步开放在岸市场，以求得稳定发展。离岸金融市场可以对在岸市场提供缓冲、保护的作用。人民币的离岸市场主要包括无本金交割外汇远期市场（NDF）和香港离岸即期市场(CHN)。

研究人民币汇率在岸市场与离岸市场的相关性，从当局的角度来看，为其制定政策与管理提供参考，有助于其进行更合理有效的政策规划和相关的管理监督。与此同时，当局可以更高效的引导市场，同时在必要的时候对市场进行更有效的干预，防范市场的异常波动，稳定外汇市场并循序渐进的推进人民币汇率市场化改革和国际化进程。对于交易机构而言，有助于其管理市场风险，建立一套更合理的投资策略从而获取收益并减少损失。对于企业而言，有助于其选择合适的产品进行套期保值等操作，从而更好的管理其汇率风险与控制成本。因此，研究人民币汇率在岸市场与离岸市场的相关性分析具有很大的意义，能够为不同的市场参与主体提供参考与借鉴。

1.2 研究方法与研究思路

1.2.1 研究思路

毕业论文以人民币在岸市场汇率与离岸市场汇率作为研究的对象，我在这段时间里，阅读了国内外很多专家学者的文章，然后从中得知人民币在岸市场与离岸市场的相关情况，在这之后，然后逐步探索在岸市场人民币汇率与离岸市场人民币汇率的相关性。

首先，分别了解人民币在岸市场与人民币离岸市场的发展以及现状，并书面总结。其次，结合两个市场的情况，分析并总结人民币汇率在岸市场与离岸市场的影响机制。接着，搜集人民币汇率在岸市场与离岸市场所发布的数据，并进行实证性的分析。最后，就论文的内容进行总结。

1.2.2研究方法

本文运用所掌握的知识，包括金融学理论、汇率经济学理论和国际经济学理论等，采用比较分析法、因素分析法、理论分析法、计量分析法等方法开展研究。

理论分析与计量分析相结合：我在近期读了很多相关联的理论，然后对我拿到的数据进行整理、分析的基础上，运用统计计量分析的方法。本文通过对相关理论的梳理和分析，就在岸市场与离岸市场之间的关系，得出初步结论，然后同时运用统计数据，使用回归分析、格兰杰分析等方法，对数据进行处理，进行分析与论证。

数据图表分析的方法。论文列举了人民币汇率在岸市场与离岸市场汇率的在2018年的一些数据，对在岸市场与离岸市场人民币汇率的相关性，通过数据进行和论证。

分析比较的方法。论文研究的是在岸市场人民币汇率与离岸市场人民币汇率两者的相互影响以及相关性，需要对这两个市场进行分析比较。

1.3 国内外研究动态

熊鹭^[1]（2011）中国大陆的有着许许多多的银行，他们之间的也存在着外汇买卖市场、离岸人民币市场和无本金交割远期外汇交易市场，作者通过对她们之间即期汇率和远期汇率的关系，并且采用格兰杰等方法进行了检验,她最后得出结论,关于即期汇率的情况是,交易的相关信息从在岸市场流向离岸市场,但远期汇率的情况是,离岸市场有一定的影响因素。程振华^[2]（2012）研究了；；离岸人民币和离岸人民币远期汇率,香港离岸市场出现后, NDF和香港人民币远期汇率对在岸汇率在价格确定的影响。研究发现香港人民币离岸远期汇率具有较强的价格发现以及引导作用。戚玉杰（^[3]2014）得出结论：离岸人民币市场和人民币在岸市场存在着一种较为稳定的相互作用关系，从长期的角度来看的话比较显著，香港离岸市场与在岸价格有正相关关系，且对在岸市场具有在一定程度上带动离岸人民币市场。王振山^[4]（2015）研究结果表明：在汇率价格方面, 离岸市场信息优势,香港离岸汇率引导在岸汇率变化, 而且对NDF汇率有相同作用。香港离岸短期汇率的变化，受到即期汇率及远期汇率一定程度上的影响。但是假设单单从从利率的供求方面来看的话,不是较长期限的利率与人民币存贮的数量存在一种长期的比较均衡的关系,但是不能说它们之间一定存在着一种确定的引导关系。罗宇昶^[5]（2016）得出结论：没有极端情况发生的时候，离岸汇率对短期人民币汇率离岸汇率会产生很大的作用。但是如特殊的情况发生了，短期人民币汇率离岸价格有时会与即期人民币汇率在岸价格大不一样，而且即期人民币汇率在岸价格的波动性明显会更小，离岸价格的波动性明显会更大。尤佳丽^[6]（2017）提出：811汇改前后是能准确分开讨论的,在岸与离岸人民币市场有一点给是肯定存在的，那就是都存在较为显著的波动溢出效应。汇改后，在岸市场的波动溢出效应比离岸市场强,外汇市场之间的关系也更加密切。张莉娜^[7]（2018）分析得出：如果讨论时变相关性变动的持续性，人民币在、离岸市场都是不约而同的增强，两个人民币离岸市场之间的时变相关性不增反减。阿卜杜凯尤木·赛麦提；玉素甫·阿布来^[8]（2018）提研究结果发现：CNH即期汇率并不能单向引导CNY即期汇率，情况反而恰恰相反。不仅如此，CNY即期汇率、CNY即期汇率对DF12远期汇率之间均不存在相互引导作用。孙骁^[9]（2019）国际金融市场波动、人民币利率、人民币汇率波动、等因素都会在离岸市场和在岸市场人民币利率价差增大的时候增大，减小的时候减小。全球投资者风险偏好改变会影响到汇率价差。占祖桂^[10]（2019）检验结果表明：汇率形成机制的改革，存在着很积极的作用，也能够强化在岸与离岸市场汇率的溢出效应。吴译呈^[11]（2019）借助GARCH模型分析得出结论：811汇改前在岸不存在均值溢出效应，离岸即期、远期市场不存在均值溢出效应，汇改后即期、远期市场，在改革的作用下，产生双向均值溢出效应。汇改前，在岸、离岸即期、远期市场不存在波动溢出效应，汇改后，即期、远期市场均呈现波动溢出效应，而且通过实证分析，这种波动溢出效应是双向的。刘静一^[12]（2019）研究结果表明:人民币离、在岸市场的极端风险有溢出效应,溢出水平有限,离岸人民币对在岸人民币的溢出更加能够让人一目了然;利空消息的冲击，比利好的引起的人民币外汇市场的下跌消极作用更强，有一点要说明，如果遇到联合冲击，两种冲击的加剧，会带来更大的波动;汇改提高了两个市场极端风险的溢出水平,汇改后,两个市场人民币的上行风险增加。

Hung‐Gay Fung^[13]（2012）讨论了中国人民币货币互换和香港存款市场的发展。这些离岸市场使人民币自由贸易，为人民币实现完全自由兑换提供了舞台，并允许市场力量损坏人民币币值，帮助损坏香港损坏的人民币债券（或点心债券）市场。最后，我们提出了香港点心债券市场显著增长的证据，可以进一步加强和加强中国境外人民币的使用。John Whalley^[14]（2013）提出：到目前为止，人民币和人民币即期汇率基本上是相互跟踪的，这表明在岸可兑换限制的影子价格和离岸多元化收益接近于零。然而，这在未来可能会改变。我们讨论了离岸人民币市场在人民币贸易结算和双边互换安排下的增长潜力，这将为人民币成为工具货币和储备货币提供足够的流动性。这些潜在的发展将受到在在岸不可转换性的制约，但走向可兑换似乎意味着中国金融结构的重大变化，离岸人民币安排只是这条道路上的一小步。Limei Sun^[15]（2019）提出：（1）在岸和离岸汇率波动都存在长期记忆、多重分形特性和不对称性等特征，这些特征在岸市场表现得比离岸市场更为强烈。（2） 与离岸市场相比，在岸人民币市场的波动涉及更多的力量，产生更高的风险和更低的市场效率。相关研究的实证结果是：（1）美元/人民币在岸汇率与离岸汇率之间存在着持续的正相关关系，在现货市场表现出较强的波动性。（2） 在岸和离岸汇率对外部冲击的反应是不同的。在岸汇率的波动对消息更为敏感。当外部冲击改变了市场汇率的波动方向时，这种相关性消失，取而代之的是负相关性。然而，负相关在很短的时间内被纠正，之后正相关又恢复。（3） 对境内和境外汇率之间风险性质的检验表明，它们之间存在双向传导效应。

第2章 人民币在岸市场与离岸市场现状以及发展情况

2.1 人民币在岸市场

在岸人民币的是指在中华人民共和国国境之内人们买卖或者持有的人民币，也就是我们日常当中所接触到的公司和个人银行服务。几十年来，在岸人民币市场从无到有，走上舞台。央行发布通知，允许获得人民币还有派生品买卖许可，并且备下案，才能合法进入并且在这里进行交易。2005年7月21日，中国银行启动811汇率的改变措施，央行告知在每一天早上市场开盘以前，根据前一天市场关闭时的情况，再加上供给与需求的情况、以及国际上的变化，然后再向交易中心交上中间价。汇改的出现以及进行能够更加准确的反映市场的供给与需求关系 ，进一步确定中间价的定价问题。在岸市场发展时间长、规模大，受管制多，中央银行在其中扮演了决定性的角色，国内汇率因为央行的插手，很多事情不能自己做主。在岸汇率以市场实际情况为考虑，依据一揽子货币的浮动汇率制度。外汇买卖交易不能违背外交政策的有关规定。外汇买卖交易则是必须根据客户的实际需求，中央银行也将规范在岸人民币汇率的相关情况。因此在岸人民币对美元的汇率很大程度上与供求有牵扯，同时又处在笼子之中的，表现在在岸人民币和外币之间的兑换有管理，结售汇交易需要负和外管政策的相关规定，结售汇业务以客户实际需要原则为基础，同时央行对在岸人民币汇率也会进行调控。

在岸市场由于疫情的关系关系，造成了巨大的冲击。在岸人民币一直大幅度下跌，创下了八个半月最低，投资者仍然担忧全球贸易带来的风险。中央银行们总是站在对抗新型肺炎经济疫情的最前沿。在一般的情况中，在危机来临的时候，央行采用了诸多方法：降准、降息,再贷款；向优先级投资者提供一定的补足支付；央行互换额度等经济方法对应对发突发事件的冲击。2020年至今，全球各国都在积极行动，其中有十多家央行宣布降息，为市场提供流动性。除了这些之外，政府特别是在利率上变动幅度的央行，还通过很多非正常的方法来应对危机的发生。

2.2 人民币离岸市场

在第二次世界大战之前，很多国家和地区的金融场所除了本币存贷，其他的都干不了。经历过战争的洗涤之后，他们开始找办法突破，慢慢的突破原有的限制，涉及到外币的存贷款，而且做出了很优异的成绩，离岸金融就指的是后者。

人民币离岸市场说的是在中国经营人民币的一些基本业务境的地方。这些地方使得离岸金融业务能够顺利进行。离岸金融业务说的是，两边人都不是这个国家的居民，他 们之间进行的买卖活动。人民币没完全可兑换前，要是想让人民币的交易能够顺利的进行并且发展下去，越做越好，就必须想办法找一个专门的场所，一来好管理，二来更安全。

当前的跨境贸易人民币结算机制并不完善，这是因为人民币还不能完全自由的与其他的货币进行交换，因此通过买卖流出的人民币、资本是不被允许参加到到国内的资本市场中的。于是在这种情况之下，如果要想发展人民币的结算，首先要解决的问题是:人民币要能进行买卖，并且有渠道流动。只有解决了这个问题，才能让拥有人民币的人可以买到更多的人民币，需要人民币的公司可以买到人民币，从而可以顺利获得相应的收益。发展离岸人民币市场于是就成为不可阻挡的洪流。

香港拥有全球规模最大的离岸人民币交易场所，是全球最大的人民币离岸交易中心。2004年2月， 香港银行着手进行人民币的买卖以及其他，包括存款、汇款、兑换等等的服务。2010年7月，《清算协议》出台了，这一协议使得香港人民币市场的发展如沐春风，添砖加瓦。2010年之后，香港离岸市场发展越来越好，原来的业务不仅越办越好，规模越来越大，也把业务扩展到了跨境结算，香港的经济也跟着取得了优异的发展，内地市场也跟着沾光，内地有关部门，也不甘落后，加强了对人民币网络的建设，促进了经济的繁荣发展。