1.1、研究目的与意义

研究并购一直是各国证券市场重要关注的热点问题之一。2016年全球并购市场保持强大活力，交易金额达到3.9万亿美元，中国并购市场交易金额达到0.5万亿美元。并购作为资本运作最常见的方法，能够有效实现企业的外部成长，增强企业的竞争能力。

从微观上看，估值是并购最重要的部分。当前的价值评估方法无外乎三类。成本法，是指将合理的评估企业各项资产减去负债的基础上得出评估对象价值的评估思路；市场法，是指在市场上找到一家或几家相近的参照企业,经过类比分析选择合适的价格乘数,利用可比企业的公允价值来确定目标企业的价值；收益法，是指预测目标企业未来可能的预期收益,将这些收益折算成现值，以这个现值来评估被并购企业的价值。但三种方法有各自的局限性，不能准确评估企业的价值，造成交易双方做出错误决策，甚至可能造成双方错失投资机会。

在企业并购估值中应用实物期权理论，能够很好地弥补传统的估值方法对于不确定性情况下的估值缺陷。实物期权强调了并购活动所带来的战略层面的价值，也强调了企业对于不确定性和风险的重视和处理方式。可以说，实物期权能够为企业提供一种重新把握机会、规避风险、创造价值的新视角和思维模式。因此，深入研究将实物期权估值方法实际应用于并购企业估值，具有积极的现实意义。

1.2、国外研究现状分析

实物期权的概念是由Myers在1977年首次提出来的,他认为项目投资具有金融期权的特性。项目投资可以提前执行,也可以推迟执行,项目投资的机会是具有管理柔性的,因此也可以看成是一种看涨期权。而传统的评估方法在这方面有许多的不足,忽略了管理的柔性和灵活性,所以实物期权法正好弥补了这方面的不足。自Myers首次提出实物期权概念以来,实物期权理论得到了快速发展。总体上,对实物期权的研究分为理论研究和应用研究两个方面。Ross（1978）指出风险项目潜在的投资机会可视为另一种期权形式，即实物期权。Ross 还针对性的讨论了利率不确定的情况下净现值法所存在的不足，并提出应用期权定价进行修正的方法，由此引发了对实物期权估值理论的更深入的研究。Trigeorgis（1993）指出不同类型的实物期权之间是相互影响的,并详细阐述了它们之间的关系。他认为,前期的实物期权有可能通过改变资产的规模(如扩张或收缩)来改变后续期权的价值,而后续实物期权的价值也可能改变含有前期期权的标的资产的价值。Dixit 和 Pindyck (1994)指出:“不确定性极大地影响了投资行为，期权定价方法可以用于估价投资决策的柔性;实物期权来自公司在早期投资后拥有的等待投资的机会，公司将一直等到项目的预期收益率高于资本成本后才会追加投资。”Price、Lamb 和 Wetzstein (2005)使用实物期权法分析了美国东南部政府的农业补贴政策的变化对农业高新技术项目投资决策的影响。A Rodríguez-Castellanos (2013)将实物期权法应用到无形资产的价值评估，验证由Rodríguez-Castellanos等人制定的财务评估方法的适用程度。

1.3、国内研究现状分析

何博 (2004)指出：“在并购决策中,企业往往容易忽视隐含其中的期权价值。并购行为作为一项财务投资决策,至少具备后续投资机会与柔性生产设备两种实物期权的特征。投资为企业带来现金流收益，同时决策本身具备期权价值，该价值可以利用著名的 Black-Scholes 模型核算方晓成、李姚矿、龙丹(2008)主要考虑了并购企业在并购目标企业后的增长期权的价值, 引入了市场竞争和企业竞争力因素，从而获得了更为合理的定价。为并购投资者提供一个客观有效的参考估值作为确定最终定价的基础。鲁皓、张宗益 (2012)认为新兴技术项目投资具有高风险的特点,且研发前景不确定,通过具体算例,直观的表达了它们之间的内在联系,很好地验证了风险对最优投资时机的影响程度会随着风险和投资时限的增加先减后增的结论。唐宇、王慧 (2013) 将传统企业价值评估方法与实物期权相结合，在保留传统企业并购价值评估方法合理内涵的基础上对传统估价方法固有缺陷进行了改进和突破"增强了企业并购价值的合理性。张开玄、王思博 (2015) 选取B-S期权定价模型对林业上市企业进行价值评估。通过实证分析得出实物期权定价法评估林业企业价值结果具有稳定性，同时对林业企业的价值评估可以判断公司市场稳健性。白武钰、吴莉 (2016)将实物期权法和传统财务净现值法进行对比分析，用过案例得出实物期权定价的数学模型是在投资的不可逆性、不确定性和时机选择的三个重要特征之间的相互作用中，能够发现不确定性的价值并把其作为投资价值的一个组成部分。