研究的目的和意义

近年来，我国企业取得上市地位的途径一般有两种,即首次公开发行股票并上市(IPO)和借壳上市(RTO)。伴随着我国国民经济的不断发展、经营理念的不断完善以及管理经验的不断积累,优秀的企业开始大批地出现。但是由于法律、体制、规模、组织结构以及经营形式等一些方面原因,这些企业虽然业绩良好,拥有先进的技术,具有巨大的发展潜力，但仍然很难以达到直接上市的要求，获得直接上市的资格。特别是,目前我国实行的还是上市核准制度，这对公司上市的要求标准更高，这令很多业绩优良的公司望而却步。分析近几年来直接上市的情况，国内外的直接上市市场空间狭小，供不应求。近几年，我国有很多的优秀新型企业在海外上市，但是这种在海外直接上市的方式依旧困难重重，因为企业不仅要考虑到融资的成本还要分析不同环境下的区域差异、文化差异、消费差异以及价值观差异。所以说如果企业选择在境外上市，那么它需要考虑的因素更多更复杂。在这种大背景下,借壳上市作为登陆资本市场的另一条途径,被越来越多的企业所追捧。借壳上市就是通过收购、资产注入等方式获得上市公司的控股权，然后通过资产置换将自己的主业务替换壳公司的业务，从而达到上市目的。他们通过对一些壳资源的利用，既达到了上市融资的目的，又降低了上市成本，缩短了上市时间。并且通过将自己的优质资产注入上市公司的 同时也置换出了上市公司的不良资产，达到了互惠共赢的目标。提高了经济社会稀缺资源的优化配置，推动了我国社会主义市场经济的发展。

借壳上市有助于解决我国的大部分优秀企业上市难的问题，另外，房地产企业作为资本密集型行业，对资金的需求量十分巨大，融资渠道是否畅通以及融资量是否充足关系到房地产企业是否能生存。在我国房地产业在人们的生活及经济中扮演着十分重要的角色，甚至影响到国计民生，政府及社会各界都非常关注它的发展，因此房地产业在我国受国家政策影响比较大。近年来，我国的房地产业发展迅猛，对我国的整体经济以及资本市场的健全程度影响颇大。而且，他们纷纷选择上市这条道路，本文通过对绿地集团借壳上市的案例进行分析，总结出借壳上市应当注意的问题。

国内研究现状

我国对于借壳上市的研究更加侧重于动因，对并购绩效的实证分析则相对较少。

陈品亮(1999)认为借壳上市可以为目标公司带来超预期的现金流量和配股融资的资格等，因此根据对未来利益的期望，壳资源价值可以通过现金流量的折现来予以评估。

张新（2000）认为收购可以为目标公司创造价值，但是目标公司的股东难以在收购中获利，而且还会对收购公司的股东产生负面的影响。所以在收购完成后，收购公司要对目标公司进行管理文化协同。

万朝龄（2001）运用总利润增长率、净利润增长率、主营业务收入增长率和净资产收益率研究了1996-1999年五类上市公司的并购绩效，研究发现，样本公司在并购后的两年内出现业绩正的变化，但是随后会出现下降趋势。我认为，这与并购带来的投资效应有关，并购消息的发出会吸引大量的投资者，企业的资金量在短时间内大幅度增加。

赵昌文（2001）总结了壳资源的定义，提出了选择壳资源的标准以及选择壳资源所需要注意的事项，并建立了壳公司价值评估体系，为研究借壳上市打下来坚实的基础。

刘胜军（2001）指出借壳上市对借壳者来说是一种更加方便的上市方式。

张道宏 (2002)基于经济学的一般均衡分析理论，根据构建壳资源价值的理论框架与影子价格理论分析相结合，从而能够充分提供壳资源价值的价格。

吴晓求（2003）认为投机性资产重组行为在借壳上市事件中经常发生特别是在中国不成熟的资本市场上。2008年，全球金融危机爆发，各行各业都受到了不同程度的冲击，企业自身都难以维持下去，所以借壳上市的现象大大减少。2010年后，随着经济的复苏以及国内经济政策的支持，借壳上市又有所攀升。

任刚要(2009)认为借壳上市的动因包括：证券市场的优越性，造壳成本高难度大，借壳可以取得协同效应获得壳公司的优质资产和巨额投资。