文 献 综 述

基准利率是金融市场上具有普遍参照作用的利率，是利率市场化的重要条件之一，美国联邦基金利率（FFR）是指美国同业拆借市场的利率，其最主要的是隔夜拆借利率。曹凤岐（2014）通过分析FFR的运行机制，着力论证了基准利率在货币政策体系中具有承上启下的重要作用，在货币政策运行机制和货币传导机制中，基准利率是不可替代的中间环节。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺，美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本，并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业，进而影响消费、投资和国民经济。

1982年以来，美国一共进行了5轮比较明显的加息。第一轮加息时间周期为1983年3月-1984年8月，基准利率从8.5%上调至11.5%，第二轮加息时间周期为1988年3月-1989年5月，基准利率从6.5%上调至9.8125%，第三轮加息时间周期为1994年2月-1995年2月，基准利率从3.25%上调至6%，第四轮加息时间周期为1999年6月-2000年5月，基准利率从4.75%上调至6.5%，第五轮加息时间周期为2004年6月-2006年6月，基准利率从1%上调至5.25%。每一次加息，都给世界经济带来了不小的冲击：第一次加息周期，引爆了拉美债务危机；第二次加息周期，触发了美国股市崩盘，同时带动日本央行加息，刺破了日本股市和房地产的泡沫；第三次和第四次加息周期新兴市场资本外流，是亚洲金融危机的导火索；2000年代的美国加息引起了次贷危机，进而发展为全球金融危机。

2015年12月17日，美联储公布12月议息会议决议，将联邦基金利率提高0.25个百分点，这是自2006年6月以来美联储的第一次加息，这意味着美国将进入新一轮加息周期，许多国家和经济体又开始紧张了。

1.美国基准利率的上升对世界经济的影响

钟伟（2005）指出，美元在当前国际金融形势下，其最重要的国际货币的地位难以替代，因此美联储在进行货币政策决策时,也是较少考虑货币政策国际协调的”先动者”,自布雷顿森林体系以来,美国加息一直是高度独立的,而欧洲和亚洲国家则是”跟随者”,较多地承受美国国内政策调整的国际经济联动效应。彭俊明（2004）通过研究美联储加息对国际外汇市场、债券市场、股票市场、房地产业的影响，得出了美联储的加息进程将通过国际金融市场、国际资本流动和消费信心对全球经济复苏进程产生影响的结论。美国经济规模约占全球的1/3，经济政策的溢出效应较大，而全球金融市场基本以美国的利率水平为基准。有鉴于此，如果美联储加息过快，会抑制美国和其它国家的投资增长；而如果美联储加息过慢，则又会助长其它国家经济的泡沫形成。欧洲，日本等发达经济体要保持其货币兑美元汇率基本固定，就必须追随美联储加息，此时若这些国家国内经济面临过热状况。则加息空间必然出现。

奚祥英（2000）则将目光放在了美国的进出口贸易上，美国加息导致美国进口需求减小，而部分东南亚国家经济脆弱，依靠出口带动经济，一旦出口业务下降，将给国家经济带来沉重打击。益言（2015）通过对美联储货币政策演进的研究，发现由于基准利率始终维持在低于0.25%的阶段，恐将弱化联邦基金利率与超额准备金的相关关系，加息是为了通过逆回购利率和超额准备金利率两者的协同配合，引导利率回归正常水平。

张慧莲（2015）通过对20世纪90年代以来美联储的三次加息进行分析，发现美联储加息后往往新兴经济体的冲击是较大的。新兴经济体的风险主要来源于自身经济结构和金融体系的缺陷。历史经验表明，那些倚重外资，外汇储备规模较小，资本管制手段较少，赤字率较高的国家，负面影响会更大。国际资本的流出可能引起这些国家汇率下跌，出现流动性不足、资产价格大幅缩水的问题，严重的还可能引发其金融市场的波动，对其经济增长造成重大打击。曹永福，匡可可（2016）回顾了20世纪80年代以来历次美联储加息周期中新兴市场资本流动波动的不同表现，并结合”拉动#8212;推动”因素分析，认为当前美国经济增速有下降趋势，均衡利率下降使加息节奏变得较为温和，美国吸引资本回流的力量并不是很强，新兴市场宏观经济风险基本可控，但部分新兴市场国家经济增速显著下滑，其自身因素的影响也是值得关注的。

新兴市场经济衰退往往伴随着进出口需求的变动迅速被动下降，因为美联储加息意味着减少进口需求，如果新兴市场可以通过政策变动把重心从进出口业务转移，相信美联储加息对新兴市场的经济冲击将会减小。

2.基准利率的下降对世界经济的影响