摘 要

十八届三中全会上指出：员工持股计划是新一轮国有企业改革的重点；中共十九大再次强调深化国有企业改革，发展混合所有制经济。员工持股计划作为新一轮国有企业改革的重点措施，在历史上曾三次实施，但均被紧急叫停。因此，本文以“员工持股计划对国有企业经营绩效的影响”为研究课题，具有一定的研究意义和现实意义。

本文以国星光电为案例，研究员工持股计划对国有企业经营绩效的影响。首先，本文对员工持股计划相关概念和理论基础进行阐述；接着，对国星光电实施员工持股计划进行案例概述，主要介绍国星光电的公司概况和员工持股计划的实施方案和程序。然后，从非财务指标和财务指标两个方面对国星光电实施员工持股计划的效果进行分析，得出员工持股计划对国星光电的经营绩效有正面影响，但激励效果存在一年滞后期，且长期激励不足的结论。最后，针对员工持股计划在实施过程中存在的问题，提出一些改善建议。

关键词：员工持股计划 国有企业 股权激励

Abstract

The 3rd Plenary Session of the 18th CPC Central Committee indicated that the employee stock ownership plan is the focus of a new round of state-owned enterprise reform; the 19th National Congress of the Communist Party of China once again emphasized the deepening of state-owned enterprise reform and the development of a mixed-ownership economy. As a new round of key measures for the reform of state-owned enterprises, the employee stock ownership plan has been implemented three times in history, but they have all been urgently suspended. Therefore, this paper takes "the impact of employee stock ownership plan on the performance of state-owned enterprises" as a research topic, which has certain research significance and practical significance.

This paper takes Guoxing Optoelectronics as a case to study the impact of employee stock ownership plans on the performance of state-owned enterprises. First , this paper expounds the related concepts and theoretical foundations of the employee stock ownership plan. Next, it gives an overview of the case of the implementation of the employee stock ownership plan by Guoxing Optoelectronics. It mainly introduces the company profile of Guoxing Optoelectronics and the implementation plan and procedures of the employee stock ownership plan. Then, from the non-financial indicators and financial indicators, the effect of the implementation of the employee stock ownership plan by Guoxing Optoelectronics is analyzed. It is concluded that the employee stock ownership plan has a positive impact on the operating performance of Guoxing Optoelectronics, but the incentive effect has a one-year lag. Period, and the conclusion that the long-term incentive is insufficient. Finally, some suggestions for improvement in the implementation process of the employee stock ownership plan are proposed.

Keywords：ESOP, State-owned Enterprises, Equity Incentive

目录

第1章 绪论 1

1.1研究背景及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究意义 1

1.2文献综述 2

1.2.1国外文献综述 2

1.2.2国内文献综述 3

1.3研究方法与研究框架 3

1.3.1研究方法 3

1.3.2研究框架 4

第2章 员工持股计划相关概念的界定与理论基础 5

2.1员工持股计划相关概念的界定 5

2.1.1员工持股计划 5

2.1.2股权激励 5

2.2员工持股计划的理论基础 5

2.2.1所有权共享理论 5

2.2.2委托代理理论 5

2.2.3激励理论 6

第3章 国星光电员工持股计划案例概述 7

3.1国星光电股份有限公司概况 7

3.1.1国星光电股份有限公司基本情况 7

3.1.2国星光电股份有限公司组织架构 7

3.2员工持股计划实施方案和程序 8

3.2.1员工持股计划实施方案 8

3.2.2员工持股计划实施程序 10

第4章 国星光电员工持股计划效果分析 11

4.1国星光电员工持股计划非财务指标分析 11

4.1.1股权结构 11

4.2国星光电员工持股计划财务指标分析 12

4.2.1偿债能力 12

4.2.2盈利能力 16

4.2.3营运能力 18

4.2.4发展能力 20

第5章 国有企业员工持股计划改善意见 22

5.1对政府部门及相关机构的建议 22

5.1.1加强相关法律法规的建设 22

5.1.2建立并加强有效的监督管理机制 22

5.1.3“一行一策” 23

5.2对公司主体的建议 23

5.2.1因地制宜 23

5.2.2高管骨干重点参与 23

第6章 结论与展望 24

6.1本文结论 24

6.2本文展望 24

参考文献 25

致谢 26

第1章 绪论

1.1研究背景及意义

1.1.1研究背景

在我国社会主义的现阶段，国有企业对我国经济的发展起主导作用。近年来，我国经济由高速增长转向高质量发展，并不断面临新的压力，而国有企业增长更显乏力。因此，国有企业改革势在必行。

2014年，证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，标志着第四轮员工持股计划在我国正式展开。不同于前三次员工持股改革，本文件对参与主体、持股上限、锁定期等方面做了具体要求。2016 年，证监会携手财政部及国资委发布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股计划试点的意见》，明确规定国有企业开展员工持股计划试点的总体原则、条件、员工入股及股权管理等细则。自此，国有企业开始了新一轮的员工持股计划改革试点。

本文选取新一轮国有企业员工持股改革第一批试点企业----国星光电股份有限公司为案列，研究员工持股计划对国有企业经营绩效的影响，期望为国有企业员工持股计划改革提供借鉴。

1.1.2研究意义

（1）理论意义

在国家政策的刺激和市场经济环境的推动下，我国员工持股计划得到迅速发展。但与国外相比，我国企业实施员工持股计划相对较晚，实施的企业相对较少，覆盖面也相对较窄；从文献上看，国外学者研究员工持股计划理论已经有近70年的历史，但我国学者的理论研究仅不到40年，而且在最近20年，中国学者才掀起研究员工持股计划改革的浪潮。我国多数学者对员工持股计划的理论研究主要集中在改革动因、制度设计、中西方比较及对企业绩效的影响，目前的研究大多数采用大样本实证研究，具体的案例研究比较少。本文以国星光电为案例，根据该企业的非财务与财务指标，剖析员工持股计划对其经营绩效的影响，最后希望通过国星光电的单案例研究为国有制造业企业改革助力。

（2）现实意义

近年来，传统制造业面临各式各样的挑战：土地成本上升、人力成本上升、制造效率下降等问题。为此，中国提出“制造2025”强国战略，促进制造业产业升级。除此之外，员工持股计划也是制造业企业改革的重点。员工持股计划是激励相容，能够将企业与员工进行有效捆绑，当两者利益趋于一致时，员工就会积极主动为提高企业经营效益而奋斗，最终提高经营效率。国星光电作为国有制造业企业员工持股计划改革的先行者，取得的成绩是有目共睹的。因此，对国星光电的员工持股计划的研究能为其他制造企业实施员工持股计划提供借鉴，有一定的现实意义。

1.2文献综述

1.2.1国外文献综述

路易斯·凯尔索是最早（1956）提出员工持股计划的经济学家。他认为员工可以同时获得劳动与资本收入，这有利于缓解两极分化。美国是世界上最早进行员工持股计划改革的国家。二战结束后，日本也走上员工持股计划之路，这为日本经济复苏注入一股前所未有的活力。再之后，英、德等国家也相继实施员工持股计划。

员工持股计划与公司股价的研究：Blasi等人（1996）对比两组上市公司（员工持股占5%以上的公司和其他公司）1990/91年的业绩与股价，发现：员工持股比例高的公司，其经营业绩更好，股价也呈上涨趋势^[1]。Rosen（2012）通过50多个强化案例的研究得出：实施员工持股计划的上市公司股票价格的涨幅要明显高于大盘指数，且员工持股比例越高，股价涨幅也越大^[2]。

员工持股计划与资本成本的研究：Ivanov和Zaima（2011）通过单变量与多变量的对比分析，得出：单变量情况下，采用杠杆和非杠杆的员工持股计划的公司，股权和债务资本成本、加权平均资本成本（WACC）都降低了。但在多变量的情况下，采用非杠杆的员工持股计划的公司，权益成本、债务成本跟加权平均资本成本（WACC）呈负相关^[3]。

员工持股计划与生产效率的研究：Jones和Kato（1995）使用新的面板数据估算生产函数，发现员工持股计划（ESOP）的引入使生产力提高4-5%。证据还表明：员工持股计划（ESOP）的实施加强奖金的生产力效应 ^[4]。

员工持股计划与公司业绩的研究：Jensen（1976）提出利益共享假说理论：公司管理层持股使得代理人与股东的利益一致，因此，管理层的持股比例和公司业绩呈正相关关系^[5]。Christoph和Benjamin（2007）通过实证研究，发现公司内部员工所有权比例与公司业绩之间存在正相关关系 ^[6]。

1.2.2国内文献综述

蒋一苇是最早进行员工持股计划研究的中国学者。1989年，他提出“经济民主论”，认为社会主义商品生产单位的主体是自由平等的生产者联合体（即三种所有制形式：全民所有、集体所有、企业职工所有）。1991年，他又提出“职工主体论”，认为职工也是企业的主体，应当让职工真正拥有当家作主的权、责、利。

员工持股计划与公司股价的研究：袁静娴（2016）采用规范分析和实证分析相结合的方法，发现：实施员工持股计划，对大部分公司股价产生显著性的积极影响^[7]。张华和刘宏杨（2016）通过研究上港集团实施员工持股计划之后的股价走势，发现：员工持股计划能扭转股价下跌的趋势^[8]。

员工持股计划与公司业绩的研究：黄桂田和张悦（2009）以1302家A股上市公司为实证研究，结果发现：员工持股比例每提高10%，每股收益就提高0.043，总资产回报率提高0.0074。但员工持股对企业绩效的影响存在上限^[9]。周仁俊等人（2010）通过国有与非国有上市企业的比较，认为管理层持股比例跟企业业绩呈正相关关系,其相关程度在非国有上市公司更为显著^[10]。苗越（2017）研究发现：普通员工认购规模增加，企业经营绩效更好 ^[11]。

员工持股计划负面影响的研究：俞鸿琳（2006）建立FE模型研究上市公司管理层股权与公司价值的关系。发现：管理层持股比例与国有上市公司价值呈负相关 ^[12]。吴萌萌（2012）收集A股1999-2010年上市公司数据,对员工持股与公司绩效进行回归，发现：我国职工持股制度与公司绩效显著负相关 ^[13]。

1.3研究方法与研究框架

1.3.1研究方法

（1）文献研究法。在论文准备阶段，搜寻并阅读相关的国内外文献，并对这些文献进行梳理总结，为本文所进行的案例研究奠定理论基础。

（2）案例分析法。本文以国星光电为案例公司进行研究，梳理总结该公司员工持股计划的实施方案和实施程序，具体剖析员工持股计划的效果。期望通过国星光电的案例研究为我国国有企业大范围推行员工持股计划提供借鉴。

（3）对比分析法。本文在剖析国星光电员工持股计划的效果时运用了对比分析法。通过对国星光电非财务指标和财务指标的纵向与横向对比，得出员工持股计划能整体改善公司经营绩效的结论。

1.3.2研究框架

本文的研究框架由以下六部分组成：

第一章为绪论。先简要介绍了本文的研究背景和研究意义；接着对国内外文献进行综述；最后提出本文的研究方法，构筑本文的研究框架。

第二章为员工持股计划相关概念的界定和理论基础。主要简介了员工持股计划和股权激励的定义，以及与员工持股计划相关的所有权共享理论、委托代理理论和激励理论。

第三章为国星光电员工持股计划案例概述。本章简要介绍了国星光电股份有限公司的基本情况和组织架构。同时也对国星光电员工持股计划的实施方案和实施程序进行简述。

第四章为国星光电员工持股计划案例分析。对国星光电实施员工持股计划的后果分析，包括非财务效应分析和财务指标分析。

第五章为国有企业员工持股计划改善意见。主要从政府部门与相关机构和公司主体两个方面提出员工持股计划的改善建议。

第六章为结论与展望。对本文的研究进行总结并确定后续研究的方向。

第2章 员工持股计划相关概念的界定与理论基础

2.1员工持股计划相关概念的界定

2.1.1员工持股计划

员工持股计划（Employee Stock Ownership Plans, ESOP）是资本家与劳动者分享企业所有权和剩余索取权的一种内部激励制度。员工通过购买企业部分股票成为股东，享受公司发展带来的红利。员工持股计划是一种长效激励机制。

2.1.2股权激励

股权激励是为留住跟激励企业核心人才而实行的一种长效激励机制。企业拿出部分股权供高级管理人员和骨干精英认购，使员工跟企业形成利益共同体，从而让员工更加注重企业长期发展。