摘 要

当今世界，人类面临的环境问题日趋严重。党的十九大指出“坚持发展绿色金融”。碳金融是绿色金融的分支之一，碳金融市场是我国碳市场未来必然的发展趋势。目前我国已经开放了北京、深圳等多个碳排放权交易试点，并且有希望于2020年成为全球最大碳交易市场。作为全球最大的碳排放体，积极参与碳减排我们责无旁贷。与国外相比，中国的碳金融交易价格波动较大，交易价格的大幅度波动严重制约着我国碳金融交易市场的构建。研究碳金融交易价格的影响因素有助于完善我国的碳金融市场发展，助推“低碳经济”快速发展。

本文基于VAR模型，分析中国北京、上海、广东三大碳交易试点市场的交易价格，探究中国碳金融交易价格的影响因素。实证研究结果表明：第一，碳排放交易价格的影响因素较多，给各影响因素一个单位正向冲击，短期内对碳价的冲击均不大，说明国内良好的碳价机制尚未形成，短期内经济体系中各因素对碳价的影响较弱。第二，同一因素对不同碳试点市场碳交易价格的影响程度不同。第三，历史价格对试点市场碳排放权的影响最大，表明我国碳市场尚处于建设初期、运行机制不够成熟，在未来碳市场完善过程中，应加强市场的标准化建设。第四，各碳试点市场碳排放权价格与制造业PMI正相关，宏观经济因素对碳排放权价格的影响主要通过工业部门传导。第五，碳交易价格与中国煤炭价格指数CCPI正相关。我国煤炭的需求价格弹性低，对煤炭产生高度依赖，因此很有可能煤炭价格小范围上升也不会影响到其使用量，对碳排放权需求更高所以价格上升。第六，碳交易价格与欧元对人民币汇率EURA同向波动。EURA上升，人民币的贬值，中国出口产品价格竞争力上升，出口企业的生产订单增加，企业扩大生产从而碳配额需求增长，碳排放权价格上升。最后针对如何稳定我国碳交易的市场价格提出可行建议。

关键词：碳排放权；交易价格；VAR模型；影响因素

Abstract

In today's world, the environmental problems facing mankind are becoming more and more serious. "Stick to the development of green finance" was pointed out during The Nineteenth National Congress of the Party. Carbon finance is one of the branches of green finance, and carbon finance market is the inevitable development trend of Chinese carbon market in the future. Nowadays, a lot of carbon emissions trading pilots have been sprung up in our country, including Beijing、 Shenzhen and so on, and it's likely for China to become the world's largest carbon trading market by 2020. As the biggest carbon emission body all over the world, it's duty to actively participate in carbon reduction. Compared with foreign countries, Chinese carbon financial transaction prices fluctuate greatly, and the large fluctuations in transaction prices seriously restrict the construction of China's carbon financial transaction market. Studying the influencing factors of carbon finance transaction prices will help improve the development of China's carbon finance market and promote the rapid development of the "low-carbon economy".

This paper is based on the VAR model and analyzes the transaction prices of the three carbon trading pilot markets in Beijing, Shanghai, and Guangdong, exploring the influencing factors of carbon financial transaction prices in China. The empirical research results are followed: First, influencing factors of carbon emissions trading prices vary in many aspects, if each influencing factor is given a positive impact, the impact on carbon prices in the short term is not large, indicating that a good domestic carbon price mechanism has not yet formed Various factors in the domestic economic system have a weak influence on carbon prices. Second, the same factor has different effects on carbon trading prices in different carbon pilot markets. Third, the historical price has the greatest impact on the carbon emission rights of the pilot market, showing that Chinese carbon market is still in the initial stage of construction and the operating mechanism is not mature enough. In the future process of improving the carbon market, market standardization should be strengthened. Fourth, the price of carbon emission rights in each carbon pilot market is positively correlated with the manufacturing PMI, and the impact of macroeconomic factors on the price of carbon emission rights is mainly transmitted through the industrial sector. Fifth, the carbon trading price is positively related to the China Coal Price Index CCPI. China's coal demand has low price elasticity and is highly dependent on coal. Therefore, it is very likely that a small increase in coal prices will not affect its use. The demand for carbon emission rights is higher, so prices are rising. Sixth, the carbon trading price fluctuates in the same direction as the EUR to RMB exchange rate. The increase in the EURA, the depreciation of the renminbi, the price competitiveness of China ’s export products has increased, the production orders of export enterprises have increased, the enterprises have expanded their production and the demand for carbon quotas has increased, and the prices of carbon emission rights have risen. Finally, it puts forward feasible suggestions on how to stabilize the market price of China's carbon trading.

Key Words: carbon emission rights; transaction price; VAR model; influencing factors

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景与意义 1

1.2 文献综述 1

1.2.1 国外文献综述 1

1.2.2 国内文献综述 2

1.3 研究内容 3

1.4 研究方法 3

第2章 中国碳交易市场发展现状 4

2.1 碳市场的交易规模 4

2.2 碳排放交易结构 5

2.3 碳交易价格 6

2.4 碳交易市场存在的问题 7

第3章 碳金融交易价格的相关理论 9

3.1 产权理论 9

3.2 环境金融理论 9

3.3 外部性理论 9

第4章 影响中国碳金融价格因素的作用机理 11

4.1 宏观经济因素 11

4.2 能源价格因素 11

4.3 汇率因素 12

4.4 政策制度因素 12

第5章 影响中国碳金融交易价格因素实证分析 14

5.1 变量的选取与描述 14

5.1.1 变量的选取 14

5.1.2 变量的描述性统计 15

5.2 实证研究 15

5.2.1 平稳性检验 15

5.2.2 模型的滞后阶数选择 16

5.2.3 Johanshen协整检验 16

5.2.4 Granger因果检验 17

5.2.5 VAR模型构建 18

5.2.6 AR根图 19

5.2.7 脉冲响应分析 20

5.2.8 方差分解 22

5.3 实证结果分析 23

第6章 稳定中国碳交易价格的建议 25

6.1 完善碳交易机制，激励企业自主减排 25

6.2 关注地区之间差异，构建统一的碳市场 25

6.3 加强碳市场标准化建设，推动价格机制建设 25

6.4 保持宏观经济稳定发展，维持碳市场平稳运行 26

6.5 关注传统能源价格走势，加大清洁能源研发投入 26

6.6 推动人民币国际化进程，抢夺碳市场的定价权 26

第7章 结论 28

7.1 研究结论 28

7.2 创新与不足 28

参考文献 30

致谢 31

绪论

研究背景与意义

二氧化碳的排放量不断攀升，人类面临的全球气候变暖、雾霾等环境问题愈发严峻，如何控制二氧化碳等温室气体的排放是全世界应当肩负的重大责任。人们真正开始重视碳减排是在19世纪末，但直到1997年《京都议定书》的才正式提出一种新型的金融模式——碳金融。中国目前已经开放了北京、深圳等多个碳排放试点，并且有希望于2020年成为全球最大碳交易主体。相比国外完善的碳金融市场，我国碳交易市场发展体系不够完善，碳金融的交易价格波动幅度较大。发达国家制定碳交易价格，从我国以低价购买碳排放权，再在二级市场上卖出，从中获取利润。此外，虽然我国已经构建了多个碳排放交易所，但是由于政策、技术等诸多因素，全国各大碳市场短期内很难联动互通。

碳金融是绿色金融的分支之一，研究碳金融交易价格的影响因素有助于完善我国碳定价体系，推动中国经济向低碳经济转型。碳金融市场是我国碳市场未来必然的发展趋势。我国碳排放量居世界前列，积极参与碳减排我们责无旁贷。一方面，目前碳市场的配额由政府主导，从长远角度上看不利于资源的有效配置。分析能源价格、宏观经济指标如制造业PMI、欧元对人民币汇率EURA等因素对碳金融交易价格的影响，有利于政府合理地确定碳配额供给策略，有效地提升资源配置率，促进低碳经济平稳地发展。另外一方面，我国碳市场制度并不完善，研究碳金融交易价格的影响因素可以帮助企业合理地预测价格趋势，推动市场稳定发展，提升市场的运行效率。由此可见，研究影响碳金融交易价格的影响因素具有深远的意义。

文献综述

国外文献综述

古勒·乌尔库（2016）基于欧洲联盟排放交易计划2008年至2012年期间的碳配额，考虑分数布朗运动和自回归移动平均值-欧盟排放交易计划数据的广义自回归条件异方差建模，实验结果表明世界经济形势影响碳减排的交易价格^[1]。Kanamura（2016）绘制Box–Cox型边际减排成本MAC 曲线和简单的减排量过程，构建EUA–s CER 价格模型，实证结果表明碳排放额（EUA）与核证减排量（CERS）这两个市场都存在证券市场中经常观察到的杠杆效应^[2]。Silva（2016）进行大量研究，结果证明EU ETS 对股票收益影响显著，但是期货价格受股票收益率影响较小^[3]。

国内文献综述

国内学者以我国几大碳排放交易市场为例，也展开了大量研究，具有极大的参考意义。依据深圳碳排放权交易所的价格数据，周天芸、许锐翔（2016）建立ARMAGARCH模型，探析能源价格、气候、宏观经济等因素对我国的碳交易价格的影响，实证结果表明中国煤炭价格对国内碳排放权交易价格贡献程度最大，空气质量也是造成碳价波动的重要因素 ^[4]。冯楠（2016）探析国际碳金融市场不同的运行机制，借鉴国外碳市场运行的经验，结合中国国情以及碳试点市场的交易现状，就构建中国碳市场交易机制提出合理的对策^[5]。刘宇萍（2017）理论与实证相结合，构建碳金融产品定价机制的理想框架，探析各因素对我国碳金融产品的影响，最后设计碳金融产品的定价机制^[6]。利用洲际交易所交易的EUA期货价以及CER期货的单日结算价时间序列，李晏（2017）介绍碳金融的相关理论并通过定量分析从供求关系的角度探析碳金融交易价格的形成原因，发现EUA期货价格对CER期货价格具有较强的传导作用^[7]。基于全国7个碳试点市场的面板数据，李园园（2018）建立静态面板模型,实证研究结果显示,能源价格以及能源强度均对碳交易价格有同向影响，优化能源结构有利于推动全国经济结构转型，从根本上减少碳排放量^[8]。以5个开放性试点为例，庄英东（2018）用自回归系数不同的FGLS回归方法开展研究，实证结果表明，天然气价格上升会致使碳交易价格下降，政府颁布新的碳减排政策有助于提升碳排放权的交易价格 ^[9]。选取上海、深圳等6个碳排放交易所的价格数据，冯家丛，冯泽青，田辉建，曹晓泽（2018）分析国际市场、季节气候、宏观经济、工业发展、气候质量等因素对中国碳交易价格的影响机制，实验结果证明以上五大因素均与碳金融价格显著相关，并且在不同城市间具有显著的差异性^[10]。汪中华,胡垚（2018）以7家碳交易试点价格为样本,通过EEMD方法分解碳交易价格,并借助FGLS分析各影响因子对碳交易价格的影响程度。实证结果表明能源价格特别是石油价格对碳交易价格的影响程度较大，气候因素如降水量等也在一定程度对碳价波动造成影响^[11]。赵玉焕,刘聪,祝靖之（2018），选取北京碳试点市场交易价格数据建立VAR模型,实证结果表明经济活动、温度条件二者对北京碳交易价格的贡献程度较大^[12]。李强（2019）结合碳配额的供给与需求两个方面整理国内、国外与碳交易价格相关的研究,为本文提供了中国碳金融交易价格影响因素的理论支持^[13]。陈娜,连楠楠（2019）梳理各试点市场的交易量、交易额度以及奖惩机制，分析我国碳市场内外部存在交易机制不完善、碳金融交易产品种类欠缺等问题，通过实证分析证明煤炭价格对碳交易价格影响最大 ^[14]。叶志芳（2019）建立GARCH模型，证明随着我国碳市场不断推广、平稳发展，碳市场与能源市场联动性不断增强^[15]。

研究内容

本文梳理国内外碳金融相关理论以及定价的影响因素，选取国内北京、广东、湖北三个碳排放交易所的交易价格数据基于var模型进行实证分析，为有效地构建中国碳金融市场提供可靠的依据。