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摘 要

本文以节能环保型上市公司为例，针对风险投资、政府补贴和企业研发融资约束缓解之间的关系展开了探讨。首先明确了课题目标后在东方财富网进行了2014年-2016年风险投资股东占比总额数据的收集，对各主要变量先进行了描述性统计。之后借助hausman这一检测方法对数据予以了检验，并选取了随机效应模型展开了回归数据分析，结果显示：政府补贴对节能环保型的上市公司其研发融资具有明显的积极影响，但风险投资作用于这类企业研发融资约束的效力不大。了保证研究的准确性，本文还增加了风险投资与企业内部现金流交互项以及风险投资与政府补贴交互项两个交互项数据进行一致分析，所得到的结论与之前所分析的结果是一致的。

因此可得出，就节能环保型上市公司而言，政府补贴作用于其研发投资的影响巨大，而风险投资的影响较小，但风险投资对政府补贴具有明显的监督作用。所以，文章最后笔者着重对怎样强化这类公司的研发融资约束缓解，以及如何增加对于政府补贴带来的显著作用的监督做出了相对客观的建议。

关键词 ：风险投资，政府补贴，交互项，融资约束，监督作用

Abstract

In this paper, energy-saving and environment-friendly listed companies, for example, for venture capital, government subsidies and corporate R amp; D financing constraints to ease the relationship between the discussion. First of all, clear the objectives of the target after the East Fortune Network in 2014-2016 venture capital shareholders accounted for the total amount of data collection, the main variables were first descriptive statistics. The results show that the government subsidy has a positive effect on the R amp; D financing of the energy-saving and environment-friendly listed companies, but the effect of the venture capital investment is the most important factor in the research and development of the R amp; D financing of the listed companies with the help of hausman's detection method, and the random effect model is selected. R amp; D financing constraints in such enterprises is not effective. The paper concludes that the interaction between venture capital and internal cash flow is consistent with that of venture capital and government subsidy. The conclusion is consistent with the result of the previous analysis. The

Therefore, it is concluded that the impact of government subsidies on its R amp; D investment is huge, and the impact of venture capital is small, but the venture capital has obvious supervisory effect on the government subsidy. Therefore, the article finally focused on how to strengthen the R amp; D financing constraints of such companies to ease, and how to increase the government subsidies for the significant role of supervision made a relatively objective recommendations.

Key words: venture capital, government subsidy, interactive item, financing constraint, supervision function

目录

摘要 1

Abstract 1

目录 1

第一章 引言 2

1.1 研究的目的及意义 2

1.2 国内外相关研究回顾 3

1.3 本文的研究方法及创新点 4

第二章 理论模型概述 5

第三章 样本选取及变量定义 7

3.1 样本的选取 7

3.2 变量定义 8

第四章 实证检验与结果分析 9

4.1 变量的描述性统计 10

4.2实证结果与分析 11

第五章 结论与启示 15

参考文献 16

致谢 17

第一章 引言

1.1 研究的目的及意义

此文借助政府补贴、风险投资对创业板企业其研发融资约束的具体影响的探讨，分析了风险投资作用于企业研发融资约束的缓解效应，以及以政府补贴为中介变量，探讨风险投资对企业研发融资约束缓解的间接效应。

从发达国家的经验可知，风险投资不仅对技术创新具有巨大的促进作用，同时还是推动经济增长的主要因素。由于创新活动的复杂性、高风险性等特点，在信息不对称的情况下，处于信息劣势的外部投资者不愿意承担研发风险和道德风险，就融资成本方面，外部比内部高很多，这便使得研发企业常常受到融资约束，研发投入容易出现不足。当前我国创业板上市公司研发投资是否受到融资约束的限制，融资约束程度如何？具有融资支持并能提供增值服务（治理监督与资源连接）的风险投资能否起到缓解企业研发融资约束的作用？可能发挥的作用，特别是对管理控制的研究，政府补贴对企业Ramp;D投资的积极作用，充分发挥企业的研究和发展，缓解融资约束？

风险投资在支持高科技风险企业发展中所取得的巨大成功备受瞩目，而风险投资对节能环保型企业有什么样的影响是学术研究关注的焦点问题。政府投资和技术创新不单单是这类企业发展的源泉，同时也是风险资本得以增值的前提。在创新绩效方面，已文献主要得出两种结论，一种研究结论认为风险投资的投入和政府补贴的介入对节能环保型上市公司的研发投入。伴随创新绩效以及专利积极效应的发挥，还有观点提出，企业用于研发的资金和风险投资机构他们所发挥的干预效力不会对企业的发展产生助力。一直以来，政府对企业的专项研发补助在企业的研发活动中应该发挥和实际发挥的作用引起了学者极大的兴趣。因知识溢出作用的存在，导致企业常常无法对自身所获取的研发成果进行充分享受，进而使得研发投资回报率受到影响。加之，研发活动具有投入高、风险高等特点，导致企业在研发的投入方面始终保持谨慎或是消极的态度。面对此种情况，各国家都采取了一定的干预措施，比如：优惠税收政策的推行、专项研发补贴等，以期促使研发过程中所具有的投资不足与市场失灵等问题得到有效解决。针对政府研发补贴方面的研究主要有2种观点：观点一指出，企业研发投资与政府补贴相互间具有互补效应，也就是说政府补贴有助于企业研发的开展；观念二提出，政府补贴作用于研发投资的影响集中表现为“挤出效应”，指的是政府补贴无法保障企业的后续研发所需资金，甚至还会使得研发投入减少。因此，政府补贴与企业Ramp;D投入的关系有待进一步探讨。就现有的研究成果而言，政府补贴作用于经济增长以及产业创新的意义包括宏微观两个方面，其中宏观方面即指大中型研发投资和互补及替代的政府补贴相关间的作用；而微观角度重点阐述了政府补贴作用于风险企业中Ramp;D投资的影响。作为一个独特的外部股东，风险投资对Ramp;D投资与政府特殊研发补贴的关系的影响目前还没有得到足够的重视。大多数文献探讨风险投资与风险企业的研发绩效在IPO之前的关系，但由于内生性问题，使得研究结果和解释风险投资对研发活动和研发绩效的影响到底是来自投资在“筛选”或“后”投资监管”。所以，本文借助外生变量对企业的研发投资风险展开了研究，有效地避免了内生性问题所造成的影响。

1.2 国内外相关研究回顾

相关研究表明，资金短缺是一个重要的因素，制约着中国的创业板企业的研发创新。由于技术创新过程中的巨大风险，资金短缺自然成为制约技术创新的主要瓶颈。究其原因，是科技创新企业无形资产的比重较高，与传统信贷资金来源机构( 比如银行) 重实物资产的要求相矛盾，使得技术创新所需的资金供应出现不足，面对这一背景，风险投资这种可以分担风险的全新融资机制便随之而生。为我国资本市场带来了新的活力。

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