文 献 综 述
一、私募基金的股权投资风险概述
私募在我国资本市场上活跃异常，可是中国本土私募股权投资基金与外资相比，活跃程度要差得多。李庭婷（2014）提出政府在中国私募股权市场的作用是中坚力量。虽然在资金方面，目前外资私募股权投资基金与本土基金的差别已经在缩小，但由于外资私募股权基金在除资金以外其他服务上的强烈优势，如优秀公司治理结构、先进管理经验、国际知名度等，本土基金还无法与资历经验雄厚的外资基金直接抗衡。林先超（2010）认为私募股权在中国的发展力量将是空前巨大式的，在巨大发展的面前我们需要考虑的首先是有哪些风险。
1、投资管理人的道德风险
即投资管理人是否勤勉尽责、是否专业有经验，投资管理人要判断企业的投资价值，对企业要进行全面详细的尽职调查，他们的经验和判断决定了基金的安全性和回报率；关键是看投资人对管理者的信任程度，一般来讲，宁要一流的管理层，二流的商业模式也不要一流的商业模式与二流的管理层。应金莹（2015）曾提到：管理人的道德风险是衡量股权投资风险的重要标的之一。
2、投资项目风险
即被投资企业经营不善、同业竞争、经济周期等原因的影响出现业绩下滑、停工、破产等不利情况，从而影响投资通过上市、股权转让、管理层回购等方式完成投资资金的退出，导致投资没有收益甚至出现本金损失的情况。在最严重情况下，甚至可能导致投资该被投资企业的本金完全损失；
3、政策风险
政策风险是指因国家宏观政策（如货币政策、财政政策、行业政策、地区发展政策等）发生变化，导致市场价格波动而产生风险。这是任何的投资项目都无法回避的系统风险，因为如利率调整的宏观政策的变化对体系内的每个企业都有影响，只是不同行业受影响的程度不同。
4、基金延期的风险
私募股权投资项目从洽谈到成功入股一般有较长的准备期，随时会因为种种原因而令原来的投资计划推迟或押后，从而增加投资的不确定性，这都带来基金延期的风险。
5、流动性风险
并非所有的私募股权投资都能以上市套现退出作出良好的结局，更多的投资项目可能由于种种原因不能上市或只能在原有股东内部转让等，或者讲股权难以短时间套现或只能以较高的折让价才能转让，从而不利于资金的流动。
二、私募股权基金投资的风险控制
私募股权的本质特性决定了它本身投资周期较长、不确定性较大、面临的风险较为复杂的特征。那么，针对私募股权基金的特征所带来的每个方面的风险，可以有效地采取相对应的风险控制策略，从而结构性地降低私募股权的整体风险。
1、在出资和责任方面
在有限合伙制下，基金由投资者和风险投资家组成。投资者作为有限合伙人提供99％的风险资本，不负责风险投资的具体运营，但是对一些重要事项享有表决权，如修改合伙协议、在期满前解散有限合作组织、延长基金存续期、变更普通合伙人和评估投资组合等，同时仅以其投资额为限，承担有限责任。柴希（2014）提到有限合伙的责任制是控制风险的有效手段。风险投资家作为普通合伙人投入1％的风险资本，负责基金运作，对经营承担无限责任。
2、在基金期限方面
将基金的期限限制在7年～10年。期满后，投资者有权不再向风险企业继续投资，而风险投资家为了获得后续资本，就必须在前一个合伙期限内有所成效，从而才能更有效地树立声誉、更顺利地融到更大数目的资金。宋亮（2014）提到基金期限的设置要符合股权投资的合理期限，不能一味追求所谓的短平快，这是多期博弈情况下声誉模型的实际运用。
3、在资金到位、收益分配方面
有限合伙人只承诺提供一定数量的资金，但是分期注入资金；同时，设计”无过离婚条款(no-fault divorce)”――即使风险投资家没有重大过错，只要投资者丧失信心，就可以随时停止追加投资。这样可以有效规避风险投资家的道德风险行为。如郭振亚（2012）提到的潜在利益同时需要一定程度上的相互平衡。在分配方面，要求出售投资组合的所得，必须立即返还投资者，或者在对利润再投资方面，要经过投资委员会或大部分有限合伙人的批准。
三、母基金及其在风险投资控制中的作用
作为一种间接投资方式，FOF（Funds of Funds）母基金广泛存在于共同基金（即国内的证券投资基金）、信托基金、对冲基金和私募股权投资基金等领域。因此，FOF被相应的分为共同基金的基金（Fund of Mutual Funds），信托投资基金的基金（Fund of Investment Trust funds）对冲基金的基金（Fund of Hedge Funds，简称FOHFs）和私募股权投资基金的基金（Private Equity Fund of Funds，简称PE FOF。）
PE FOF是FOF的一个类别，即私募股权投资母基金。FOF（Fund of Funds）指投资于基金组合的基金，与一般基金最大的区别在于FOF是以”基金”为投资对象，而基金多以股票、债券、期权、股权等金融产品为投资对象。PE FOF和私募基金扮演的角色最大的不同在于，同时扮演了普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）的双重角色：面对投资者时，FOF充当GP角色，为投资者管理资金并选择PE基金进行投资；而当面对创投基金、并购基金和成长基金等PE基金时，FOF又充当了LP的角色，成为各类PE基金的投资人。（以上关于FOF概念来自与中国证券投资基金业协会官网）
1、进一步分散风险
一支私募股权投资基金一般会同时投资于数个项目，但这并不能满足部分投资者的需求，而且风险相对集中，和该投资基金的管理团队能力、职业道德息息相关。FOF 则可以在更广阔的地域、行业、投资策略、投资阶段、管理者等方面进行风险分散。梁伟超（2011）认为技术与市场是相互理解和促进的关系，技术上的风险分散更是重要的风险控制手段。Kemmerer 和 Born（2004）通过直投基金历史数据库构造 FOF 然后计算其收益与风险，结果显示投资于单支基金风险要低于直接投资于企业，而 FOF 的风险则要明显小于投资单支基金。钱晓娇（2014）也曾提到：私募股权投资中，不把鸡蛋放在一个篮子里的最简单的风险控制策略也是有效的。
2、更低的进入门槛
FOF 是一种投资于私募股权基金组合的基金。它的众多优势之一就是使 FOF的有限合伙人有机会参与到那些已募资结束的基金中。除此之外，FOF 可以降低对私募股权基金管理人尽职调查的成本，使资产组合多元化从而降低投资的风险，李岩（2013）也认为企业和个人在股权投资的比较中是存在信息不对称的情况的。
3、更高回报率
张文波（2013）提到股权投资的回报率大都通过企业估值来体现的。FOF 提供了投资优秀私募股权投资基金的可能。业内优秀的基金往往相对封闭，要么不对公众开放，要么最低资本金要求高，将新投资者、小投资者拒之门外。王艳红（2016）也提到股权投资回报率的提高主要是基于投资人的专业性决定的。FOF 的管理人长期活跃于该领域，同优秀的基金及其管理人保持着良好关系，从而提供了投资渠道。而且，凭借着 FOF 管理团队的专业性，能更容易投入回报率处于市场平均水平之上的直投基金，从而获得较高的回报率。
4、接近目标市场渠道
应迪生（2011）提到：对于股权投资不同目标市场的把握程度应该由对应的专业基金管理人去实践。在新兴市场经济国家，本土 PE 有其特有优势，通过 FOF 进入比直接进入节省时间和成本，能够抓住稍纵即逝的市场机会；有些 PE 市场目标非常分散，如美国就有大约 2000 支 VC 基金，而且要了解投资目标成本较高，FOF 提供了便捷的渠道；对新投资者以及对某些行业不熟悉而希望进入的投资者而言，FOF 也是一种高效的选择。杜艳（2015）提到：母基金在确定”专业的事由专业的人做”这件事上做的非常好，就是说明这样一个道理。
5、专业动态管理
直投基金的投资者在 5 至 8 年的投资期内一般只能静静等待普通合伙人（General Partner, GP）的运作与投资结果，而 FOF 管理人则能做更多工作以控制投资，保持增值，包括：与投资的基金开展合作直投；不断与基金的普通合伙人保持联系和沟通，为其提供支持；承担信托责任，管理投资者尚未使用的现金和证券；向投资者作定期专业报告，评估资产组合风险等。郭霞（2012）就有一句这样的总结：专业的动态的跟踪是母基金最为擅长的事。

参考文献：
[1]李庭婷.政府引导基金在私募股权投资领域的运作案例研究.[D].成都：西南财经大学，2014
[2]林先超.私募取关投资基金经营风险防范与控制.[D].成都：西南财经大学，2010
[3]应金莹.长期股权投资管理运行机制与风险控制策略初探.[J]现代经济信息，2015，（3）:34-35
[4]柴希.探析私募股权投资的风险控制策略.[J].时代金融，2014，（7）：22-23
[5]宋亮.私募股权投资的风险控制问题探讨.[J].商情，2014，（5）：19
[6]郭振亚.浅谈国有企业股权投资风险管理策略.[J].投资与合作，2012，（9）：15-16
[7]李营.浅析长期股权投资的管理策略与风险防范.[J].行政事业资产与财务，2016，（10）：12-13
[8]梁伟超.私募股权投资的风险应对策略.[J].技术与市场，2011，（6）：45-46
[9]钱晓娇.私募股权投资基金运作风险分析.[J].江苏商论，2014，（3）:12-13
[10]李岩.企业长期股权投资管理策略与风险防范.[J]经济技术协作信息，2013，（5）:35
[11]张文波.私募股权投资中的企业价值评估研究.[D].大连：东北财经大学，2013
[12]王艳红.股权投资基金内部控制策略探讨.[J].经营管理者，2016，（15）:36-37
[13]应迪生.母基金在中国的发展和运作.[D].上海：上海交通大学，2011
[14]杜艳.我过股权投资内部控制研究.[J].时代金融，2015，（15）：34-35
[15]郭霞.私募股权基金投资风险评价指标体系研究.[D].重庆：重庆邮电大学，2012