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1. 研究目的与意义及国内外研究现状

融资融券业务是外国发达地区市场中比较完善的的证券交易体系。经过长时间的发展，它已成为构成现代证券交易市场的重要部分。自启动以来，发展一直非常迅速。但市场的发展还是不完全的，市场的监察管理体系也一直处于不深化状态，与外国成熟完善的股票市场相比，中国证的券市场表现往往与实体经济有很大差异。股票市场的暴力波动和大起大落现象都是不正常的。经过决策者们的测评分析和对市场的把控预测，采取在中国a股市场试点推进融资融券业务，并且希望对我国证券市场起到改善和促进作用。

在这种情况下，融资融券业务的第五次业务推进将会对沪深a股的定价效率带来一些未知的实际性质的改变，从而成为一个热门话题，促使更多的学者思考和更多的科研分析面向这个问题的研究。因此，本文利用我国第五次融资融券业务扩容前后的沪深两市a股的数据，研究融资融券业务是否能够增加股价的信息含量，在融资融券业务在推进的系统化的同时，能否逐步改善了股票定价的效率。如果改善，那么对深化改革市场的发展方式，提升中国股市的融资融券业务标准和改善市场交易系统方面具有重要的现实意义。也为中国第六次融资融券业务扩融提供强有力的支持和研究保障。

国内外研究现状

国外文献中，从理论层面，异质信念的概念是指对待同样的信息内容时，不同投资者对其持有不同的认知态度。当卖空限制存在于市场时，持悲观态度的投资人无法售出足量的股票来抑制市场价格，持积极态度的投资人却可以不受限制的买入。这时，股票价格更倾向于反映积极投资者的态度，对消极信息的反射不明显，导致股票价格高于它的内在价值（miller.1977）。实证方面，选取个股收益率与市场指数收益率作为异质信息的代替变量，进行回归分析，证明拟合相关系数与股票异质信息含量呈显著负相关，拟合程度越高，股票变化的同步性加重。也就是说，卖空限制对股市的影响是消极的，股价信息含量降低，无法提高股票定价效率(roll.1988)。在特定的市场环境中，卖空不能导致更有效的价格，也不会导致股票回报的波动性增加。甚至，卖空通过扩大买卖价差、降低订单深度和减少交易量，恶化了股票流动性。允许卖空不符合miller（1977）的高估价值理论，政策制定者们出于稳定市场的考虑，开始实施限制卖空的政策(stevenetal.2012)。融资融券业务的推进是对市场的卖空约束政策放宽，消极主义者投资人回归，所有投资者的期望被股价充分反映。融资融券业务具有价格发现功能，降低了高估的股票价格，可促进股票定价效率的提高（changecluoyrenj.2014）。相比于没有融资融券业务引进的证券市场，已经开放了的股票市场，其股价对坏消息能够做出更及时充分的反映，伴随着回应速度的显着提高，这有利于股票的定价效率提高和证券市场的稳定性提升(bris.2007)。

2. 研究的基本内容

首先，为了考虑数据的及时性，运用事件分析法，定义2016年12月12日的融资融券业务的第五次重大扩张被选为“事件日”。

选择这一特定事件，分析事件前后的个股收益率和市场指数收益率回归变化，解释特定事件带来的的影响。

本文选择第五次扩融前后的数据，扩融后增加的标的股定义为测试组。

3. 实施方案、进度安排及预期效果

本文利用2016年8月至2017年3月中国沪深a股市场的数据进行描述性统计和wilcoxon符号秩检验，运用双重差分模型（did模型）进行了实证研究并分析，探究第五次扩融对我国股票定价效率产生的影响。

论文时间从2019年2月15日到5月10日

4. 参考文献

[1] edward m miller.risk, uncertainty, and divergence of option[j].journal of finance,l977,32:1151-1168

[2]steven lecce, andrew lepone, michael d.mckenzie and reuben segara.the impact of naked short selling on the securities lending and equity market[j].journal of financial market,2012,15:81-107.

[3] chang e c, luo y , ren j . short-selling, margin-trading, and price efficiency: evidencefrom the chinese market[j]. journal of banking finance, 2014, 48:411-424.