企业上市行为的绩效分析—以福建金森为例问题研究文献综述

陶文博

1. 前言

近几年来，随着中国经济的快速增长，逐渐成为世界经济强国之一，而在我国的经济市场上的竞争也越来越激烈。越来越多的企业选择成为上市公司，我国上市公司对我国的经济发展起到了越来越重要的作用。公司上市前后的经营业绩变化及其相关原因是经济学界关注的重点问题。本文将对于上市动因进行整理和分析。以福建金森为例，对企业上市的动因及其绩效指标进行分析，进而采用比较分析法，剖析福建金森上市行为所带来的绩效情况。本文中提及行为绩效包括任务绩效和关系绩效，着重以任务绩效分析指标为主，绩效分析方法包括现存数据分析，需求分析，知识工作分析，程序工作分析，系统工作分析，本文采用现存数据分析，对福建金森自2012年上市以来的年报中的数据进行处理、分析、评价。最后依据分析情况进而给企业是否选择上市提出相关建议。

1. 正文

2.1上市企业现状

西方学者经验研究表明，大多数企业上市当年的经营业绩显著低于上市前1年，企业上市后难以维持上市前的业绩水平，因而上市后企业的经营业绩出现显著下降趋势^【1】。不同年度上市的公司群体在上市后的基本走势是下行的，尤其是1996年及其以后上市的公司群体，企业业绩下降的趋势表现得更为明显^【2】。国内企业的海外上市可以追溯到1992年9月10日，华晨汽车在美国纽约证券交易所的挂牌亮相，从此拉开了国内企业赴海外上市的帷幕，截至到2008年12月31日，国内企业海外上市的数量已经达到570多家（据不完全统计），09年中国企业赴海外上市达到了历史最高潮，2011年3月以来，在美市的中国概念股传出多个财务作家、违规操作等负面消息，使得中国概念股遭受打击。^【3】}不同年度上市的公司群体在上市后的基本走势是下行的，尤其是1996年及其以后上市的公司群里，企业业绩下降的趋势表现的更为明显^【4】。

企业通过股份制改造上市融资，在短期内，企业的资本经营效果十分明显，资本结构有明显的改善，但长期影响不明显。同事，股份制改造上市行为，对企业的绩效，尤其是主营业务利润率有一定影响，短期内的绩效提高不明显；长期来看，在随后的资本经营调整对生存才能具有一定的积极效应，促使企业主营业务利润率的提高。这一点可以从企业的首次募集资金投资计划忠得到印证。而且资金的投资回收期在3~10年以上。因此对生产型企业而言，股份制改造上市融资对企业绩效的影响应该是长期的正面影响，而不仅仅是短期的作用。^【5】股份制改造上市行为对企业的影响是一个既有短期效果又有长期影响的过程。企业上市行为在短期内会之间影响企业的财务表现，更会影响企业的股市指标。上市公司在通过股权融资后，将融资资金应用到生产领域，并将资本经营与生产经营相结合，然后产生一定的效果，这需要具有一定的时间效应，股权资本促进企业绩效的长期发展具有一定阶段性的。从长期来看，企业绩效应该是逐渐有效的^【6】。

近年来我国并购交易市场日渐火爆，2015年更是实现了爆发式增长。Wind数据显示，2015年，中国并购交易完成数量达6269起，交易金额达到28395亿元，创下历史新高。2015年，随着《中国制造2025》的出台，建设高端制造业成为我国制造行业的新挑战。并购重组作为企业实施资源整合、实现转型升级的重要手段，受到我国制造业各企业的青睐^【7】Pereira,Tiago Pinho Sousa, Miguel以1995年至2006年上市的555家欧洲公司为样本，对其上市后的经营业绩进行了研究。与之前的研究结果一致，我们观察到IPO公司发行后的经营业绩有所下降。然而，在IPO之后，欧洲新兴国家的公司表现甚至比欧洲发达国家的公司还要差。我们的研究结果表明，新兴国家公司发行后的经营业绩不太成功，可以解释为它们更积极地使用权责发生制，并选择了更好的IPO时机，以配合一段高经营业绩时期^【8】。 Jain,B.A.amp;Kini通过研究发现，在IPD之前的财务会计年份，经营活动的净收入和现金流显著改善，然后在IPO之后开始下降，净收入在随后的三年里连续下降，然后才趋于稳定。现金流在第一年有所改善，然后保持持平，它既是在第六个财政年度之后，也不会回到其他的水平^【9】。

1. 2企业上市动因

企业上市的动因有两方面：一方面由于国有企业的软约束造成了国有业银行贷款大量变成不良贷款，增加了其资产的脆弱性。另一方面，当国有商业银行再通过更新观念对非公有制企业进行贷款时。由于其资产质量、资本规模的限制 ，也使其应有的提供贷款能力大打折扣。从非公有制企业自身的状况来看，由于我国的非公有制企业本身的资本质量、资产规模都比较小，提供担保抵押能力较弱，也限制了其通过国有商业银行进行融资的能力。^【10】非公有制企业只能通过股票市场来实现融资功能，来满足企业日常经营和发展的需求。企业一旦上市后，融资渠道变多，上市后可以通过再融资、发行债券等渠道来获得相对廉价的资金。对于上市公司来说，找银行贷款自然也变得简单的多。另一方面，企业上市后通过并购等方式把企业持续做强做大，就有了更多的可能性。随着国际证券业的迅速发展，各国都放松了自己的政策，大都允许企业选择在境外上市。国际的上市标准也趋向于国际化、标准化。同时国与国之间证券市场也相互合作，美交所与加拿大交所的合作，纽交所与伦敦交易所的合作，都使证券交易走向国际化。企业选择在境外上市的动机有：很多企业本质上已经不是国内企业、为了获得更大的市场，走向国际化、国内的政策原因、成本问题和成熟的市场机制等。段晶晶分析得出选择境外上市，更加合理的成长，获得融资，使企业未来的道理更加顺畅。但是机遇与风险并存，，企业选择在境外上市的时候，也一定要做到重组的准备、分析各种情况，表面盲从，使企业的风险降到最低。^【11】

借壳作为一种快捷的融资方式，有利于提高借壳公司上市后的竞争力与借壳公司管理层的经营能力。借壳上市动因，我国学者普遍认为有两大因素。第一是消极因素。学者操寰（2010）^【12】认为我国的上市竞争激烈，绩效不佳的上市公司若在一定时间内无法改变大量亏损的局面，极有可能面临退市的风险，为了防止最坏的结果发生，壳公司通过卖壳获取资金或通过借壳公司资金的注入重回市场。魏江（2002）^【13】分析了企业并购行为，总结出两个推动原因，分别为资源过剩和资源稀缺。第二，积极因素。张璞（2015）^【14】经分析总结得出，借壳上市对公司来说，相当于可以借此获得更多的融资机会并得到社会的一定范围的关注，从而在成立初期扩大公司的知名度，带来一定的广告效益，获得部分投资者的认可和信赖，并可以为需要商业隐私的企业提供便利的途径；在经济转型的时代背景下，借壳一方面加速了当地国有资产的证券化进程，另一方面使优质的企业获得了顺畅的投融资通道，促进了产业转型升级经济优化发展。壳公司和借壳公司各取所需，在市场上各获得资金想要的结果，有利于资本市场内的流动。360在纽约上市后，负担了承重的债务利息，公司认为所得成绩未能体现公司价值。为响应新规过后监管部门的号召、同时为减去IPO上市排队时间较长，需要3-6个月的辅导，减轻公司债务负担等问题，抢在众多公司上市前上市取得更好资源，360选择以资产重组的方式快速上市，不仅节省了时间，提高了效率，增强了公司的发展潜力，而且在短时间获得融资^【15】。