摘 要

自2002年以来，我国的货币供应量呈现出稳步增长的趋势，而利率则发生过26次调整，与此同时，我国股市也表现出较大的波动性。这三者之间是否存在着一定的影响，这种影响有多大，这都是值得研究的。近年来，已经有很多学者对此进行了研究，他们将货币供应量、利率的变动看作是货币政策的变动，而股市的波动则作为资本市场的变化。因此，货币供应量、利率以及股市关系的研究也就转变为货币政策与资本市场波动的关系研究。本文正是基于此去展开分析。该研究不仅能够了解我国资本市场的货币政策效应，同时对于经济理论、我国经济建设、改革开放等都有着重要的意义。

具体地，本文使用了文献综述法，理论分析法以及平稳性检验、协整检验、Granger检验、简单线性回归、VAR等实证分析法对资本市场的货币政策效应进行了详细分析，以此达到了解货币政策对我国资本市场影响的目的。使用我国沪市2002年1月至2016年3月的月度数据进行了实证分析，分别说明了货币政策、资本市场的变量选取过程，为了检验数据的平稳性，防止出现伪回归，进行了平稳性检验和协整检验。同时，为了解各变量间的因果关系，还进行了Granger因果检验。在各种基本检验基础上，以利率变动为例做对数线性模型研究了货币政策变动对上证综指的影响。最后，将货币供应量、利率作为衡量货币政策的指标，上证综指作为衡量资本市场的指标，使用向量自回归模型，来研究货币政策对资本市场的影响。最后根据研究结果，对货币当局、我国政府提出了一定的建议。

通过研究发现，lnSZ是lnM0、lnM1、lnM2的Granger原因，同时lnM1是lnSZ的Granger原因。而利率是上证综指的Granger因果检验，上证综指也是利率变动的Granger因果，这也恰好说明了利率会对资本市场产生影响，同时也发现利率对上证指数的VAR方程的系数比较小，可以看出资本市场对货币政策的反应会随市场而变化，货币政策变量对资本市场的影响不同，而央行对资本市场进行有效调整的能力比较有限。

关键词：货币供应量；资本市场；股票价格；Granger因果检验；对数线性模型；VAR模型

Abstract

Since 2002, our country has a trend of steady rise in the money supply, while interest rates had 26 times’ adjustments, at the same time, our country stock market also showed a greater volatility. Among the three, whether there exists a certain influence, how serious the effect is, it is worth studying. It is based on this to analysis. In recent years, there have been many scholars studied these questions, they seemed changes in the money supply and interest rates as a monetary policy change, and the volatility of the stock market as a capital market change. Therefore, studying the relationship of the money supply, interest rates and the stock market is transformed into the relationship between monetary policy and capital market volatility. This paper is based on this to analysis. The study can not only understand the monetary policy effect of the capital market in China, and the economic theory, China's economic construction and reform and opening up is of great significance.

In particular, this article uses the method of literature review, theoretical analysis and the stationarity’s test, the Co-integration’s test, Granger causality analysis, logarithm linear regression and VAR model empirical analysis of the monetary policy effect of capital market are analyzed in detail, to understand the purpose of the monetary policy impact on the capital market of our country. Then, using the Shanghai stock market between January 2002 and March 2016 monthly data to carry on the empirical analysis, and respectively illustrates the variable selection process of monetary policy, capital market, to test stationarity of data, to prevent spurious regression, the stationarity test and Co-integration test. At the same time, to understand the caul relationship between variables, also carried out Granger causality test. On the basis of all kinds of basic test, interest rate changes, for example do log-linear model studies the effect of monetary policy changes on the Shanghai composite index. Finally, we seemed the money supply and interest rate as a measure of monetary policy, the Shanghai composite index as a measure of the capital market, using vector autoregressive model is to study the effect of monetary policy on capital market. Finally, according to research results, the monetary authorities, the Chinese government has put forward some Suggestions.

Through the study found that lnSZ is the Granger reason of lnM0, lnM1, lnM2, at the same time lnM1 is the Granger reason of lnSZ. And interest rate is the Granger causality test in the Shanghai composite index, the Shanghai composite index is Granger causality interest rate changes, and it can happen when interest rates will impact on the capital market, also found that the interest rate on the Shanghai composite index of VAR equation coefficient is small, it can be seen that capital markets react to monetary horizontal measurement will change according to the market, monetary policy variables influence on capital market, and the central bank's ability to effectively adjust the limited capital market.

Key Words：Money supply; Capital markets; Stock prices; Granger causality test; Logarithm linear model; VAR model

目 录

摘 要 I

Abstract II

第1章 绪论 1

1.1 研究背景 1

1.2 研究目的和意义 1

1.2.1 研究的目的 1

1.2.2 研究的意义 1

1.3 国内外的研究现状及分析 2

1.3.1 国外现状分析 2

1.3.2 国内现状分析 3

1.4 本文研究的主要内容和方法 3

1.4.1 本文研究的主要内容 3

1.4.2 本文研究的主要方法 4

第2章 相关理论分析 6

2.1 基本概念 6

2.1.1 货币政策 6

2.1.2 股票价格指数 6

2.2 货币供应量对资本市场影响的理论描述 6

2.3 利率变动对资本市场影响的理论描述 7

第3章 我国资本市场与货币政策变动的相关性分析 10

3.1 数据说明与指标选择 10

3.1.1 指标说明 10

3.1.2 数据预处理 10

3.2 基本检验 11

3.2.1 平稳性检验 11

3.2.2 协整检验 12

3.3 货币供应量变动与资本市场关系的实证研究 12

3.3.1 货币供应量与上证综指的Granger因果关系检验 12

3.3.2 货币供应量与上证综指的波动性情况 13

3.4 利率调整与资本市场关系的影响研究 15

3.4.1 利率与上证综指的Granger因果关系检验 15

3.4.2利率与上证综指的相关性分析 15

3.5 货币政策对资本市场影响的实证分析 19

3.5.1 VAR分析法 19

3.5.2 确定滞后阶 19

3.5.3 实证分析过程及结果 19

3.6 本章小结 23

第4章 结论与建议 24

4.1 本文研究的主要结论 24

4.1.1 资本市场对货币政策的反应会随市场而变化 24

4.1.2 货币政策变量对资本市场的影响是不同的 24

4.1.3 央行对资本市场进行有效调控的能力有限 24

4.2 研究不足 25

4.3 研究创新点 25

4.4 政策建议 25

4.4.1对货币当局的建议 25

4.4.2 对我国政府的建议 26

参考文献 27

致 谢 28

第1章 绪论

1.1 研究背景

我国资本市场成立于上世纪八十年代末，经过二十多年的发现，目前已经形成一定的规模。虽然2015年股市异常波动，IPO受到限制，但IPO和再融资规模还分别达到1406亿元和9144亿元，融资规模继续扩大，而债券发行市场规模也达到了230000亿元。这使得资本市场的资源分配，资产定价和价格信号等功能逐渐发挥出来。随着资本市场的快速发展，货币需求也开始具有不可预知性，货币供应量的目标也不再能够准确反映资本市场的实际需求。对此，央行也开始考虑货币政策的传导机制。

在此背景下，研究货币政策对资本市场的影响显得十分重要，货币政策能否有效干预资本市场以及如何干预资本市场逐渐成为社会关注的焦点。自上海证券交易所和深圳证券交易所成立以来，资本市场的发展也逐步成为我国经济体制改革的重要领域之一，另外，由于我国金融环境的不断变化，货币政策对资本市场的发生也产生了一定的影响。

自1997年亚洲金融危机，货币政策与资本市场的关系已开始引起国内学者的注意特别是2002年以来在中国继上海和深圳股市下跌后对央行是否应该干预股市的讨论，成为热点问题。学者们意见不一，有人支持在股市过度波动时央行加大干预力度，也有人认为央行不应该过度干预。从实际情况看，股价的波动也成为央行的关注领域。央行行长周小川表示，央行将进一步加强和改善金融调控工作，密切关注各类价格指数和资产价格品种。