摘 要

随着我国信息的骤增和知识技术的快速发展，很多的轻资产公司应运而生。轻资产运营模式能够帮助公司解决资产闲置、结构臃肿、管理低效等问题，但与此同时，较高的无形资产比例也提升了公司在企业并购、经济投资、上市融资时价值评估的难度。因此，计划将轻资产运营公司作为研究对象，对影响价值评估核定结果的因素进行归纳和分析，从而给资产评估人员的估值提供理论参考。

文章首先对轻资产运营公司的相关概念进行了阐述，运用文献研究法以及层次分析法两种方法对轻资产运营公司的特点进行分析，结合公司的组织构成以及经济特征，总结了轻资产公司估值的内部影响因素。然后通过对社会经济环境与公司经营之间联系的分析研究，归纳外部影响因素。将得到的影响因素进行整合提炼，得出结论，对上市的轻资产公司估值产生影响的因素主要有三大类：公司发展潜力、公司经营能力、外部影响因素，在三大类下又可细分成许多更为具体的影响因子。对于非上市的轻资产运营公司而言，还需要额外考虑相关法律政策、公司自由现金流、公司信息披露程度三个影响因素。对上述影响因素的研究总结工作可以给轻资产公司的价值评估提供一定的参考，提升此类公司估值的准确性。

关键词：轻资产公司；轻资产运营；价值评估；影响因素

Abstract

With the rapid development of information and technology level, lots of asset-light companies come into being. Asset-light mode can help companies to solve the problems of idle assets, bloated structure and inefficient management while it can also improve the difficulties of evaluating the value of company. Therefore, it is planned to take the asset-light operation company as the research object, and summarize and analyze the factors that affect the appraisal results in order to providing theoretical reference for the valuation of asset appraisers.

This paper expounds the related concepts of asset-light operation company firstly, analyzes the characteristics of asset-light companies by means of literature research and analytic hierarchy process. Summarizing the internal factors that influence the valuation of asset-light companies on the basis of the organizational structure and economic characteristics of the company. Then through the analysis of the relationship between the social-economic environment and the operation mode of the company, summarizing the external factors. Drawing the conclusion after integrating and refining the influence factors. There are three main categories of factors that have an impact on the valuation of listed asset-light companies: company development potential, company operating capacity, and external factors, which can be subdivided into many more specific factors. For the non-listed asset-light operating company, it is also necessary to consider the relevant legal policies, the company's free cash flow and the level of corporate information disclosure. The research and summary of the above factors can provide some references for the valuation of asset-light companies and improve the accuracy of the valuation of asset-light companies.

Key Words：Asset-light enterprise；Asset-light strategy；Value assessment；Influence factors

目录

第1章 绪论 1

1.1研究背景、目的及意义 1

1.1.1研究背景 1

1.1.2研究目的 1

1.1.3研究意义 2

1.2国内外研究现状 3

1.2.1国内研究现状 3

1.2.2国外研究现状 4

1.3研究内容及方法 5

1.3.1研究内容 5

1.3.2研究方法 5

第2章 轻资产公司的运营模式 6

2.1轻资产运营模式的界定 6

2.2轻资产运营公司的特点 6

2.3轻资产运营公司的分类 7

第3章 轻资产运营公司与重资产运营公司价值评估的差异 8

3.1重资产运营公司的价值驱动因素 8

3.2轻资产运营公司的价值驱动因素 8

3.3轻资产运营公司与重资产运营公司价值评估的差异 9

第4章 轻资产运营公司的价值评估影响因素 10

4.1上市轻资产运营公司的价值评估影响因素 10

4.1.1公司发展潜力 10

4.1.2公司经营能力 12

4.1.3外部影响因素 13

4.2非上市轻资产运营公司的价值评估影响因素 13

4.3轻资产运营公司估值影响因素总结 14

第5章 结论与建议 16

5.1结论 16

5.2需要进一步讨论的问题 16

参考文献 17

致 谢 19

第1章 绪论

1.1研究背景、目的及意义

1.1.1研究背景

（1）轻资产公司的数量逐年上升

随着市场经济的发展和改革政策的推行，市场形势也与以前迥然不同，任何一个公司都不可能仅仅依靠自身的资源独立运营发展。许多的重资产类企业已经开始意识到这已不再是单纯依靠生产规模就能占领市场份额的经济时代了，并且扩大生产规模需要消耗的大量生产资本会给公司的盈利造成阻碍。在这种情况之下，重资产类企业就会出现存货闲置、结构落后、产能低下等问题，而被迫做出战略调整，逐步用轻资产商业管理运营模式来代替传统的重资产商业管理运营模式。就比如万达企业逐步将自己的资本从地产行业转移至万达广场的品牌和独特的商业信息管理系统，以此来达到转型的目的。与此同时，伴随着物质生活条件的逐步提高，很多的新兴企业伴随着人们日益提高的对精神生活水平的要求而应运而生，例如互联网企业、在线服务企业、文化传媒企业等等。这些企业在运营方式、主营业务、价值组成等方面都与传统的重资产类企业有很大的不同，发展迅速且潜力巨大，在当前的市场上数量越来越多，也扮演着越来越重要的角色。

（2）轻资产公司的估值标准不明确

对于公司管理层来说，随着市场经济的逐步发展，越来越多的新兴技术以及管理模式不断涌现，公司之间的竞争愈发激烈，在这种环境之下只有提高公司的价值才能保证自身不被市场淘汰，可是如何确定对轻资产公司价值产生影响的具体因素一直是一个还没有解决的问题。并且，近些年国家推出一系列鼓励新兴产业的发展，逐步淘汰低效能产业的政策，也迫使很多的公司希望通过并购重组、产权交易来调整公司结构，优化资本配置。伴随着产权交易的需要，公司价值评估的重要性就越发明显。然而，轻资产运营公司在交易之中通常会获得远高于寻常价格的收益，这种现象又引起了很多相关人士的关注，例如百度曾经在2013年斥巨资19亿美元想要收购91无线——当时一家大型移动无线轻资产公司，就创造了中国这么多年来的并购交易金额新高。然而由于轻资产公司价值评估影响因素过多，因素间的制约关系复杂，导致评估标准还存在很大的不足，而这正是造成价值评估结果偏差的关键原因。

1.1.2研究目的

在现在的经济市场之中，越来越多的轻资产公司在小体量的情况下仍能够获得较高的估值，这足以说明除了传统的因素以外，还有一些其他的因素会对轻资产公司的估值结果产生影响。因此，针对于当前的时代背景下轻资产公司价值评估结果偏高的问题，本文的研究对象设定为轻资产运营类公司，首先对轻资产运营公司的概念进行阐述，并分析这种运营模式下公司的一般特点。然后，再将轻资产公司与重资产公司进行比较，分析各自的价值组成，寻找两者价值驱动因素上的不同点。在经典的估值理论的基础上，探究能够直接决定轻资产公司价值水平高低的影响因素，对这些因素进行总结和归纳，并深入分析它们为何能够对整个估值结果产生影响，建立简单的估值影响因素体系。这有助于提升轻资产运营公司的整体价值评估的准确性和可靠性，增强估值结果的说服力，为轻资产公司的估值体系的进一步完善奠定基础。

1.1.3研究意义

对于学术研究方面而言：

伴随着中小板或创业板中轻资产公司数目逐渐增高，此类公司也已经成为了市场组成中不可忽视的关键部分。然而当前学界之中很少有学者全面地对轻资产公司估值进行研究，不论是对估值影响因素的总结分析，还是对具体评估方法的研究探索，都存在很大的不足之处。因此，从轻资产公司和重资产公司之间的差异之处入手，对轻资产运营公司的发展特征进行分析，研究发展特征产生的经济特点，寻找并总结轻资产公司价值评估的影响因素，可以扩展和深化现有的估值理论，为资产评估人员的工作提供理论参考，为进一步建立轻资产公司估值模型提供理论依据。

对于实际价值评估活动而言：

（1）投资方的决策需要

任何一个以获利为目的的投资者在投资的时候，都会希望能够在同等的价格水平之下，寻找到最有发展潜力的公司进行投资。公司价值的波动性很强，因此在投资决策之前投资方应当首先了解公司的内在价值和发展潜力，遵循价值投资的理念理性分析，以此来判断是否买入股票。在买入之后，股价也会受公司情况、市场资金、市场环境等影响而波动游走，有时高于购入成本，有时低于购入成本。但是根据价值规律，数值波动应该是围绕着企业价值评估的结果值而上下徘徊的。当股价下跌低于购入成本时，这个基准值就是投资者此时持股的原因，支撑持股者继续等待将来可能的股价回升。因此对于投资方而言，只有清楚地了解轻资产公司估值过程可能受什么因素的影响，才能准确地判断该公司的价值究竟处于什么水平，是否值得购入，投资决策才能做到有理可依。

（2）公司的管理需要

从轻资产公司管理者的角度出发，分析总结轻资产公司估值影响因素可以帮助公司管理者掌握情况提供理论依据，明确公司的价值来源，从而有针对性地制订战略决策，以及在科学预测的前提之下做出经营和管理的计划。只有在掌握了公司的价值来源和价值组成之后，才能明确价值创造的方向。除此之外，推测出企业的大致价值区间可以清晰地向公司员工传达公司良好的发展趋势，提升工作动力，提升企业领导的管理效率，企业职员的生产效率，进而推动企业的发展，不断提高收益水平。

1.2国内外研究现状

1.2.1国内研究现状

程新生在文章中对部分上市公司对外公布的无形资产与这些公司的价值估值结果之间的关系进行了研究，发现并非所有的无形资产都能对公司价值起到附加作用，两者之间存在微妙的联系。并且不同行业公司的无形资产对公司价值的影响也是相差颇大，不过从总体而言，无形资产属于公司总资产中不可忽视的部分，对公司价值有着显著的影响^[1]。

刘芸在该文章中提出一个观点，认为对轻资产公司的价值评估时必须要重点关注公司的商业潜力，但是仅仅利用传统的估值因素不足以准确地衡量潜力的大小。因此，就需要寻找轻资产公司的价值结构相较于传统企业的价值结构的差异，才能对估值影响因素进行客观且全面的分析^[2]。

赵静在该文中提出：轻资产公司最大的特点在于核心竞争力的形式相较于传统企业更加地灵活，并且对轻资产公司估值中出现的几个主要问题进行研讨分析，认为项目的方向、团队的完备程度、市场的状况等因素都会对初创轻资产公司的估值产生影响。但是该文的研究对象仅是初创的轻资产公司，有很强的局限性，不能广泛适用于所有轻资产公司^[4]。

侯晓文在《互联网公司上市估值的影响因素研究》一文中的研究对象属于轻资产公司中的一种，他基于经济角度对互联网公司估值的影响因素进行提炼，分别是公司发展前景、创始团队领导力、现有经营能力，并在三大类下进一步细分。该研究提出的影响因素体系较为完整，但是理论没有采用实证数据去验证，准确性仍有待考究^[5]。

王军辉在该文章中认为：当评估轻资产运营公司的价值水平时，应当适当调整关注经营性支出相对于资本性支出在数值上的增量。从企业价值驱动理论这一起点出发，深入地对公司价值驱动因素进行剖析，然后再进行总结并作为研究结果。该研究的分析角度新颖，能够为轻资产公司的价值评估提供新的思路^[8]。