论文总字数：14892字

摘 要

直至今日，我们仍然对2015年股灾的探究仍未停止过。从2014年末到2015年中，我国股市呈现牛市格局，再到2015年6月拐点之后，股市遭受了一波又一波的下跌，直至最后政府不得不进行干预。然而股市的这种暴涨暴跌严重危害了我国的金融安全和发展，同时动摇了普通股民们对股市的信心。在此期间，央行降低利率4次，共115个基点；降低存款准备金率3次，共200个基点；即便如此，国家也没有阻止股市从5100多点跌落至3600点。既能研究货币政策对股市波动影响的机制，又可以验证这种影响的效用，进而为完善我国货币政策调控机制和增强我国证券市场的监管提供建议。正因为2015年的股灾，2016年央行实行的都是稳健的货币政策。这一年，央行共实施14次MLF操作，但是14次的MLF操作不及一次降准的力度。相比于2015年，2016年的货币政策明显是紧缩的。所以，2016年的股市也较之2015年来的稳定了许多。回顾中国股市的历史行情，不难发现像2015年这样的大幅波动，也曾有过如2008年。鉴于中国目前不够成熟的资本市场和金融监管，股票价格的频繁大幅波动会给国名经济带来很大的负面影响。所以，货币政策对股票市场波动影响的实证研究既是理论上的需要，更因现实的必要性。

　　首先，对国内外相关研究进行综述，并总结了货币政策对股票波动影响的相关理论。接着，实证研究了货币政策对股票市场波动的影响。内容分为两个部分：

1. 短期影响：用事件研究方法检验利率和存款准备金率对股票市场波动的短期影响
2. 长期影响：用向量自回归模型检验货币供给量和对股票市场波动的长期影响。

最后，结合2015年股市、货币政策和金融监管的实际情况，对结果进行分析，提出了三点建议：加快利率市场化进程；加强金融监管力度；完善和规范股票市场。

关键词：货币政策；中国股市；事件研究；向量自回归

Abstract

Until today, we are still on the stock market crash of 2015 has not stopped exploring. From the end of 2014 to the middle of 2015, China's stock market showed a bull market pattern, and then to the inflection point in June 2015, the stock market suffered a wave of decline, until finally, the government had to intervene. However, the boom and fall of the stock market have seriously endangered China's financial security and development, while shaken the confidence of ordinary investors in the stock market. In the meantime, the central bank cut interest rates 4 times, a total of 115 basis points, and lowered the reserve requirement ratio by 3, a total of 200 basis points; even so, the country did not prevent the stock market from more than 5100 points down to 3600 points. It can not only study the mechanism of the impact of monetary policy on the stock market volatility, but also verify the utility of this effect, and then provide suggestions for improving the regulatory mechanism of monetary policy and strengthening the supervision of China's securities market. Because the stock market crash of 2015, the central bank in 2016 are to implement a prudent monetary policy. This year, the central bank implemented a total of 14 MLF operations, but the 14 MLF operation is less than once reduced quasi strength. Compared with 2015, the monetary policy in 2016 was obviously tight. So the stock market in 2016 was much more stable than it was in 2015. Looking back on the history of China's stock market, it is easy to find that there has been a surge of volatility such as 2015, as in 2008. In view of the immature capital market and financial supervision in China, the frequent fluctuation of stock prices will have a great negative impact on the country's economy. Therefore, the empirical research on the impact of monetary policy on the stock market fluctuations is not only theoretical needs, but also due to the reality.

First of all, this paper summarizes the relevant research methods and viewpoints at home and abroad.　The content is divided into two parts:

The first part of the analysis of short-term impact, test the short-term impact of China's interest rate and deposit reserve rate adjustment on the stock market by using the event study method; the second part is the analysis of long-term effects, the influence of the vector auto regression model to test China's money supply and the stock market.

Finally， the result of empirical test is put forward

For the interpretation on the basis of put forward some suggestions to improve China's monetary policy and the stock market: the interest rate as the main control tools of monetary policy in China; to speed up interest rate liberalization; strengthen the supervision; to further improve and standardize the stock market.

Key words: monetary policy; China stock market; event study; VAR

目录

摘 要 I

Abstract III

第一章 引言 1

1.1 研究目的及意义 1

1.2 研究相关背景 1

1.2.1 国外相关研究回顾 2

1.2.2 国内相关研究回顾 3

1.3 本文的创新点及不足 4

第二章 货币政策对股市波动影响的理论分析 5

2.1基本概念.................................................................................................................................5

2.2理论分析.................................................................................................................................5

第三章 货币政策对股市波动短期影响的实证检验 7

3.1 数据的选取 7

3.2 样本的选取 7

3.3 检验方法 8

3.4变量定义与计算 9

3.5结论 10

第四章 货币政策对股市波动长期影响的实证检验 11

4.1 数据的选取 11

4.2 检验方法 12

4.3 向量自回归模型实证分析 13

4.4 结论 14

第五章 建议 15

5 建议 15

参考文献 22

致谢 24

第一章 引言

1.1 研究目的及意义

经过多年的发展，如今股票市场在中国的经济生活已经是极其重要的一部分了。从宏观上看，股市是国家的重要金融资本市场。从微观上看，股市是普通居民参与资本市场的平台。

直至今日，我们仍然对2015年股灾的探究仍未停止过。从2014年末到2015年中，我国股市呈现牛市格局，再到2015年6月拐点之后，股市遭受了一波又一波的下跌，直至最后政府不得不进行干预。然而股市的这种暴涨暴跌严重危害了我国的金融安全和发展，同时动摇了普通股民们对股市的信心。在此期间，央行降低利率4次，共115个基点；降低存款准备金率3次，共200个基点；即便如此，国家也没有阻止股市从5100多点跌落至3600点。既能研究货币政策对股市波动影响的机制，又可以验证这种影响的效用，进而为完善我国货币政策调控机制和增强我国证券市场的监管提供建议。正因为2015年的股灾，2016年央行实行的都是稳健的货币政策。这一年，央行实施共14次MLF操作，但是14次的MLF操作不及一次降准的力度。相比于2015年，2016年的货币政策明显是紧缩的。所以，2016年的股市也较之2015年来的稳定了许多。回顾中国股市的历史行情，不难发现像2015年这样的大幅波动，也曾有过如2008年。鉴于中国目前不够成熟的资本市场和金融监管，股票价格的频繁大幅波动会给国名经济带来很大的负面影响。

1.2 研究相关背景

1.2.1 国外相关研究回顾

国外学者主要从利率和货币供给量两个基点开始研究。Spnnkel(1964)【1】用映射研究了货币政策变量变化与股票价格之间的关系，发现1918年到1963年间，龙头股的资金供给峰值变化约为15个月，龙头股的底部价值约为2个月，发现货币供应量数据可以预测未来股价。20世纪70年代Homa and Jaffee(1971)【2】、Keran(1971)【3】以及Hamburgerand Kochin(1972)【4】等分别采用线性回归的方法来衡量货币政策对股票价格的影响，得出货币供应量的扩大导致股票价格上涨的结论。Berkman(1978)【5】分别以M1和M2作为货币政策指标，研究货币供应量与股票价格变动的关系，发现货币供应量对股票价格存在负影响。Fama and French(1989)【6】进行股票收益率和短期利率、期限扩展对股票收益率的回归预测研究发现，随着时间间隔的延长，预测股票收益的这些变量的能力逐渐增强。而Sellin(2001)造成这种影响的原因是没有货币供应和需求的划分,Berkman在研究中选择的变量，货币存量，并不能充分反映货币需求。所以，一旦货币周转率与股票价格的变化，研究已经失去了它的说服力。股票价格变动对货币政策工具的影响，Robert Rigobon(2002)【7】的实证分析表明，联邦公开市场委员会会议决定的联邦基金利率将上升14个基点之后，标准普尔500指数上涨了5%。Gospodinov, NikolayJamali, Ibrahim（2015）认为股票市场和期货市场的波动也受到货币政策的影响。Raghavan, MalaDungey, Mardi（2015）从货币政策和股票市场泡沫的相关性来看，提出金额准确，信息披露的程度高，信息成本低，三个建议来解决股市失控的建议。

1.2.2 国内相关研究回顾

国内的学者，结合国情做出了自己的研究结果，钱小安(1998)【8】采用静态回归的经典方法，利用M0、M1和M2作为货币供应量的同比增长率，年增长率为股票价格指数，货币供应量与股票价格的相关性进行了研究，发现上证和深证指数和M0在同一方向的变化，M1，M2反向相关且相关性较弱且不稳定。唐齐鸣(2000)【9】实证研究了1991年1月到1997年12月期间中国股票收益与货币政策之间的关系，发现股票收益率与货币供应量之间的正相关关系，中央银行应根据国家宏观政策的变化，及时调整货币供应量来影响股票市场。陆蓉(2003)【10】采用误差修正模型(VECM)，进行了货币政策效应检验，得出结论：在货币政策的直接调控模式下，贷款额度的管理对股票市场有很大的影响。耿中元，王曦（2016）从货币政策中介目标的角度可以看出，货币供应量M1、M2和利率都会影响股票市场的流动性，M2和7日银行间拆借利率的影响更为明显。周盈南，金涵（2016）根据相互作用理论模型框架对货币政策与股票价格的分析，对股票的最终结论随着上涨高预期收益会吸收流动性。

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